報告導讀

2017 年上半年棄風棄光率大幅下降，限電區域風光運營業績明顯好轉，驗證了我們之前的預判——在風光建設布局優化、國家政策強勢托底以及限電區域特高壓加速投運三管齊下的作用下，束縛新能源發展的棄電問題將得到持續改善。

投資要點

Q2 棄風棄光明顯改善，風光運營持續受益

2017 年上半年，全國風電平均利用小時數為984 小時，同比提高67 小時，風電棄風電量為235 億千瓦時，同比減少24%，棄風率為14%，同比下降7pct;全國棄光限電約為37 億千瓦時，棄光率僅為6.7%，同比下降4.5pct，為三年來的最低點。西北地區棄風棄光問題明顯好轉，伴隨風光運營企業有效利用小時數攀升，我們認為這種趨勢未來將持續，新能源運營商將持續受益。

風光裝機規劃優化，政策直指行業痛點

從上半年風光并網情況看，政策指引電站建設中心由西北向東南轉移傾向明顯，目的為消化限電區存量電力，避免新增容量加重棄風棄光問題。上半年全國非限電地區風電光伏新增占比分別達50%、83%，累計裝機占比分別為24%、66%，較15 年增長4pct 和20pct;政策層面，今年以來利好不斷，根據最新的裝機規劃指引，我們預計十三五末，我國風電、光伏裝機容量有望達到280GW和268GW;此外，第七批可再生能源補貼緊隨第六批補貼的下放，已進入申報階段，綠證交易平臺試運營，未來有望從源頭上緩解企業現金流壓力。

特高壓密集投運，消納通道逐步打開

十三五期間，我國特高壓將加速建設并進入投運快車道，2016-2018 兩年規劃投運的特高壓線路達12 條，新增輸電能力是2015 年存量的170%，其中位于限電區域的線路更是高達8 條，相對十二五末的1 條，輸電能力保守預計凈增長740%。其中，2016 年已投運4 條線路，預計今年還有7 條完成投運，這將極大程度上緩解西北、內蒙等限電重災區電力外送壓力。

標的推薦

根據在手風光運營裝機量、新能源發電營收占比、權益電站限電區域分布占比三大指標，我們對上半年A 股、H 股風電、光伏運營企業進行了梳理更新，以限電反轉對業績的改善彈性作為核心指標，推薦關注如下標的：

光伏A 股：太陽能、拓日新能

光伏H 股：協鑫新能源、江山控股

風電A 股：銀星能源、節能風電

風電H 股：大唐新能源、新天綠色能源

風險提示：特高壓投運低于預期、新能源優先上網政策不達預期。