事件

發改委近日連續下達指令加強煤價監管：

與國家市場監管總局辦公廳聯合公布煤炭市場違法違規行為舉報方式，禁止煤炭企業相互串通，操縱市場價格，捏造、散布漲價信息哄抬價格，禁止惡意囤積煤炭、囤而不售的。

21 日下午召開煤電工作會議，近期將采取增產量、增產能、增運力、增長協等9 項措施，力爭在6 月10 號前將5500 大卡北方港平倉價引導到570 元/噸以內。

評論

發改委對煤價管控的強硬態度，政策力度超預期。京唐港動力煤成交價出現反彈，5 月18 日已突破657 元，較4 月11 日的569元上漲16%。鑒于電煤迅猛的上漲情況以及經濟穩定和炎熱天氣帶來的用電需求增長（沿海地區日耗煤已達76.6 噸/日，較5 月初59 噸/日的低位提升29.8%，5 月上旬平均增長+15%）。此次發改委較為積極和明確的政策管控超出預期，市場反應樂觀。

上半年火電盈利大概率超預期，一季度電企用煤成本已低于市場走勢。華能/華電一季度已實現盈利12/6.9 億元，我們認為火電企業二季度將繼續環比增長，上半年業績有望達30/20 億元，超出市場預期（全年一致盈利預測46/19 億元）。超預期的方面主要來自1）3~4 月煤價同比降4~12%，且從一季度情況看，火電的用煤成本同比增3~7%，低于市場變化（+12% YoY），體現出較好的管控能力；2）來水情況不如預期，為火電騰出發電空間。4 月火電利用小時同比增5%，從5 月日耗煤走勢看，利用小時形勢較樂觀。

綜合以上，我們重申2 月以來對火電標的推薦，再次強調板塊存在交易性機會。并重申年初展望的觀點：未來火電板塊反轉主要依賴煤價變化的核心邏輯，政府若加強管控，煤炭上漲空間有限，而電力需求反彈，將提升火電企業利用小時。若此次控煤價政策執行力度好于預期，我們首推華電國際（煤價敏感度高+估值低，2018/19 年市凈率A 股0.92/0.89x，H 股0.63/0.61x），華能國際依然維持推薦評級，但由于上漲幅度較大，當前估值較行業略高（2018/19 年市凈率A 股1.35/1.32x，H 股0.90/0.88x）。此外值得注意的是，此次政策多為對煤炭價格的管控，而無法對煤炭供應（產能/產量擴大）產生直接影響，因此是一個政策推動的交易性機會，而非煤價持續下跌的趨勢性機會。

風險

煤價維持走高態勢，利用小時不及預期。