投資建議：美國核安全局針對與中國的民用核能合作提出多項限制條件，我們認為對中核、中廣核的影響有限，長期來看反而將刺激我國核電更加迅速發展。我們仍舊認為核電審批重啟在即，看好審批重啟帶來的產業鏈投資機會，推薦中廣核電力，【中國核電(601985)、股吧】。

事件：當地時間10月11日，美國核安全局針對中國民用核能發布新合作框架，對與中國的民用核能合作提出多項限制條件：1)禁止出口與美國有直接的經濟競爭，如華龍一號，以及CAP1400的美國專有設備；2)維持原AP1000技術轉讓范圍，范圍外的相關技術、設備均禁止轉讓；3)禁止小堆和非輕水先進反應堆的出口，禁止2018年1月1日后的新技術轉讓；4)禁止與中廣核進行相關技術、設備轉讓。

三代核電國產化率程度高，未國產化部分絕大多數出于經濟性考慮，而非我國技術能力方面的限制。此次禁令共涉及到三種技術：AP1000、華龍一號、CAP1400，而無論哪種技術，最核心的部分壓力容器、主泵、核心控制系統(DCS)都已經具備國產化能力。華龍一號：自主化知識產權，國產化率超過85%，進口設備基本沒有美國提供的產品；AP1000：三門1、2號國產化率為50%，后續的AP1000機組國產化率有望達到80%；CAP1400：國產化率超過80%，目前暫時未具備國產化條件的正在研發或安排相關工作，預計未來可以實現完全國產化。目前不能國產化的部分主要是小眾的設備，如高端閥門，因所需數量較少，國內廠家不愿意研制，國際上也只有有限的廠家在制造。未來此類小眾設備可能由國內研制生產，也可能因研制性價比低而繼續選擇進口，但從全球來看，美國不會是唯一有能力的供貨商。

對中核、中廣核影響有限。對中核而言，在建/擬建項目包括華龍一號、AP1000、VVER。華龍一號基本不受影響；AP1000仍然批準出口，因此也不受影響；VVER為俄羅斯技術，與美國無關。對中廣核而言，新框架中明確禁止與中廣核進行相關技術、設備轉讓，但中廣核的在運/在建機組以法國技術路線為主，包括大亞灣、嶺澳、陽江等，基本與美國無關；擬建機組主要為華龍一號，僅陸豐項目為AP1000，可能會受到一定影響，但根據同為AP1000技術路徑的三門3、4號機組的國產化程度(80%)、考慮我國快速發展的主泵技術以及中廣核旗下廣利核擁有的全球領先DCS技術，我們認為陸豐項目的受影響程度也不會太大。整體來看，我們認為此次禁令對我國核電短期會產生一定影響，或許會導致個別項目在進度上有所延后，但長期來看將有助于我國更加堅定自主研發核電的決心，反而會刺激我國核電更好地發展。

風險提示：核電審批放開不達預期、在建項目進度不達預期。