核電建設(shè)行業(yè)絕對(duì)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，積極擴(kuò)張民用與工業(yè)領(lǐng)域

公司是中國(guó)核建集團(tuán)旗下核電工程商，實(shí)際控制人為國(guó)資委。截至目前公司承建我國(guó)絕大多數(shù)核電站的核島工程，系我國(guó)核電建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，在國(guó)內(nèi)核電工程市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。近年來公司依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極拓展工業(yè)與民用工程，2017年工業(yè)與民用業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)55.96%的毛利，較2011年增長(zhǎng)16.11個(gè)百分點(diǎn)。公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2012-2017年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)12.38%。2016年公司順利登陸A股，募資加碼建設(shè)核電工程。截至2017年底，公司在國(guó)內(nèi)已建成核電機(jī)組39臺(tái)，在建19臺(tái)；在國(guó)外已建成核電機(jī)組4臺(tái)，在建2臺(tái)。

核電業(yè)務(wù)盈利水平顯著高于非核領(lǐng)域，但受審批停滯影響核電業(yè)績(jī)下滑、亟待爆發(fā)

公司核電業(yè)務(wù)主要聚焦于技術(shù)壁壘較高的核島土建及安裝工程，兩類業(yè)務(wù)約占核電項(xiàng)目總投資的10%-15%，綜合毛利率水平顯著高于非核業(yè)務(wù)，盈利水平可觀。但受兩輪審批停滯影響，國(guó)內(nèi)核電建設(shè)進(jìn)度顯著放緩，“十二五”僅開工13臺(tái)核電機(jī)組，遠(yuǎn)低于“十一五”開工數(shù)量29臺(tái)，16、17年僅開工4臺(tái)。當(dāng)前公司核電業(yè)績(jī)處于低位，亟待爆發(fā)。

年內(nèi)審批有望重啟，開啟公司新一輪成長(zhǎng)，待核準(zhǔn)機(jī)組核島土建安裝市場(chǎng)空間達(dá)400億元

2018年國(guó)家能源局印發(fā)《2018年能源工作指導(dǎo)意見》，計(jì)劃2018年建成三門1號(hào)（AP1000首堆）、臺(tái)山1號(hào)（EPR首堆）等5臺(tái)核電機(jī)組，新增裝機(jī)共計(jì)600萬kW，計(jì)劃開工6～8臺(tái)核電機(jī)組。今年6月三門1號(hào)、臺(tái)山1號(hào)先后并網(wǎng)成功，三門1號(hào)9月投產(chǎn)，臺(tái)山1號(hào)處于并網(wǎng)調(diào)試階段，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)。上述機(jī)組順利投產(chǎn)，標(biāo)志該技術(shù)的全面成熟，后續(xù)采用三代AP1000和EPR技術(shù)的相關(guān)擬建機(jī)組核準(zhǔn)有望全面提速，未來三年有望每年核準(zhǔn)6~8臺(tái)機(jī)組，開啟公司核電業(yè)務(wù)新一輪成長(zhǎng)。目前中廣核電力、中國(guó)核電和國(guó)電投待核準(zhǔn)項(xiàng)目接近2400萬千瓦，整體造價(jià)合計(jì)超過3400億元，估算核島土建安裝市場(chǎng)空間達(dá)400億。另外公司擁有商務(wù)部批準(zhǔn)的對(duì)外承包工程資格證書，且已有海外核電項(xiàng)目成功建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，目前公司控股股東與中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略重組事項(xiàng)有序推進(jìn)，未來有望強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，加速海外核電業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

工業(yè)與民用工程貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)，后續(xù)基建和PPP工程或?qū)⒇暙I(xiàn)成長(zhǎng)新動(dòng)能

2013-2017年公司工業(yè)與民用工程新簽合同金額年均增速約24.26%，2017年新簽工業(yè)與民用工程合同金額達(dá)646億元，后續(xù)工程逐步落地貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。近期國(guó)家定調(diào)下半年實(shí)行積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需意圖明顯；且伴隨著PPP項(xiàng)目清理結(jié)束，規(guī)范的PPP項(xiàng)目有望加速落地助力基建補(bǔ)短板。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，在手PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，后續(xù)將發(fā)力基建工程和PPP項(xiàng)目。2018年6月公司擬公開發(fā)行30億可轉(zhuǎn)債，募集資金加碼民用與工業(yè)PPP項(xiàng)目，后續(xù)工程建設(shè)資金有保障，公司融資結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。未來公司還將重點(diǎn)發(fā)力專業(yè)性較強(qiáng)的石油化工工程領(lǐng)域，并逐步完成從單純的吊裝公司向綜合性吊裝服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.46、12.35和14.58億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、16和13倍。公司系國(guó)內(nèi)核電建設(shè)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)三代核電項(xiàng)目進(jìn)展順利，核電項(xiàng)目審批有望重啟，公司核電工程業(yè)務(wù)有望開啟新一輪成長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。