“相通則共進(jìn)，相閉則各退。”

習(xí)近平主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上強(qiáng)調(diào)的這一規(guī)律，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)發(fā)展史上不斷得到印證，“各國(guó)削減壁壘、擴(kuò)大開放，國(guó)際經(jīng)貿(mào)就能打通血脈;如果以鄰為壑、孤立封閉，國(guó)際經(jīng)貿(mào)就會(huì)氣滯血瘀，世界經(jīng)濟(jì)也難以健康發(fā)展。”

開放，為經(jīng)貿(mào)打通血脈;流動(dòng)，為資產(chǎn)增添價(jià)值。今年以來，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放腳步不停歇：滬港通深港通擴(kuò)容、金融機(jī)構(gòu)外資持股比例限制逐步放開、外資私募入華、A股納入富時(shí)羅素指數(shù)、QFII與RQFII外匯管理制度調(diào)整、QDLP與QDIE試點(diǎn)額度增加、滬倫通加速落地。

這其中，原油期貨作為首個(gè)對(duì)外開放的期貨品種上市，成為我國(guó)大宗商品市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑。

上市百日交易量達(dá)世界第三

作為全球最為重要的能源之一，原油在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)占據(jù)重要位置。紐約商品交易所的WTI原油期貨和洲際交易所的布倫特原油期貨是目前交易量最大的兩個(gè)原油期貨品種，也成為指導(dǎo)全球原油現(xiàn)貨交易定價(jià)的重要基準(zhǔn)。

作為第一大原油進(jìn)口國(guó)，我國(guó)每天原油進(jìn)口量達(dá)800萬(wàn)桶，對(duì)外依存度接近70%。但長(zhǎng)期以來，主要原油期貨市場(chǎng)集中在歐美，難以反映亞太地區(qū)原油供需關(guān)系。建立國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)原油定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，成為監(jiān)管與市場(chǎng)的共識(shí)。

經(jīng)過多年研究論證與技術(shù)準(zhǔn)備，今年3月26日，原油期貨正式在上海期貨交易所上市。“上市之前有些境外投資者不太看好這個(gè)合約，但推出后交易量挺活躍，交割也比較順利，境外投資者的看法也有所改善，整體來說評(píng)價(jià)都挺積極的。”中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉表示。

上市僅百日，上海原油期貨的日成交量已超過迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場(chǎng)交易量最大的原油期貨合約，僅次于紐約和倫敦兩大老牌基準(zhǔn)市場(chǎng)的交易量，躋身全球交易量前三。

截至10月12日，按單邊統(tǒng)計(jì)，原油期貨累計(jì)成交量1463.70萬(wàn)手，成交金額7.32萬(wàn)億元。單日成交量平均10.92萬(wàn)手，最高達(dá)到21.12萬(wàn)手;單日持倉(cāng)量平均1.59萬(wàn)手，最高達(dá)到2.50萬(wàn)手;單日成交金額平均546.09億元，最高達(dá)到1232.30億元。

“上市半年多來，上海原油期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了開戶數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)和境外客戶參與度的逐漸增加，并在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)形成了一定的影響力。”上海國(guó)際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐介紹，期貨期權(quán)雜志(FOW)還將上海原油期貨評(píng)為“2018年度亞洲地區(qū)新上市最佳衍生品合約”。

在浙商期貨能源研究員汪文林看來，上市半年多，不管是內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，還是價(jià)差結(jié)構(gòu)，上海原油期貨市場(chǎng)越來越趨向合理，從煉廠、貿(mào)易商，到各類型投資者，參與的熱情也越來越大。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步體現(xiàn)

9月7日，上海原油期貨市場(chǎng)首行合約SC1809順利完成實(shí)物交割業(yè)務(wù)。從期貨設(shè)計(jì)的角度來看，原油期貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，體現(xiàn)了首個(gè)期貨品種合約價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以實(shí)現(xiàn)。

由于期貨市場(chǎng)通過公開競(jìng)價(jià)交易，因此可以認(rèn)為形成較為公平、透明的價(jià)格。“目前，已有聯(lián)合石化等石油公司采用上海原油期貨合約價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)購(gòu)買和銷售原油，說明其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的功能發(fā)揮正在逐步顯現(xiàn)。”上期所副總經(jīng)理滕家偉表示，原油期貨的基本運(yùn)行制度、國(guó)際化制度、跨境監(jiān)管的設(shè)計(jì)和技術(shù)系統(tǒng)對(duì)接等方面已經(jīng)經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)。

汪文林也表示，隨著恒力石化、浙江石化等超大型煉化廠投產(chǎn)，他們?cè)谠推谪浱灼诒Ｖ捣矫娼?jīng)驗(yàn)豐富，如果類似的需求方能更多參與進(jìn)來，將進(jìn)一步增強(qiáng)上海原油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，上海原油期貨是完全可以引領(lǐng)亞洲原油定價(jià)的。

不過，從首次交割的情況看，每桶488.2元/桶的交割價(jià)格(約合71.5美元/桶)，比同期國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)迪拜油價(jià)低4.67美元/桶。上海原油期貨市場(chǎng)交易價(jià)格與實(shí)際交割價(jià)格的差別，一定程度反映出市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期與實(shí)際供需之間不完全一致，同時(shí)，也反映出上海原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間較短，在運(yùn)行規(guī)則特別是原油定價(jià)機(jī)制的形成方面目前還處于探索階段。

同濟(jì)大學(xué)上海期貨研究院院長(zhǎng)助理劉春彥也提到，價(jià)格發(fā)現(xiàn)這一功能完全體現(xiàn)，還需要再經(jīng)歷一段時(shí)間。

做市商制度彌補(bǔ)流動(dòng)性缺陷

“總體來看，上海原油期貨的流動(dòng)性充裕，但流動(dòng)性的連續(xù)性還可以再提高。”傅曉表示，目前存在的不足是合約90%的流動(dòng)性集中在近月，中間會(huì)有間隔，遠(yuǎn)月合約的流動(dòng)性不高。

10月11日，在前期征求意見的基礎(chǔ)上，上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式發(fā)布《上海國(guó)際能源交易中心做市商管理細(xì)則》，從具備資格條件的機(jī)構(gòu)中招募原油期貨做市商。

業(yè)內(nèi)人士分析，做市商作為交易中間商，連接不同時(shí)間進(jìn)行交易的客戶，使投資者有意愿交易時(shí)可以找到對(duì)手方，能夠提升標(biāo)的交易流動(dòng)性和市場(chǎng)透明度，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。做市商制度通過改善標(biāo)的合約活躍度，能夠促進(jìn)品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能的發(fā)揮，進(jìn)一步推進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。

“要提高各方的參與度，特別是境外資本的投入，在這一方面有關(guān)方面也出臺(tái)了一系列稅收減免的措施，希望未來能有更多境外機(jī)構(gòu)的加入。”中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清還表示，要大力培養(yǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)者和價(jià)格趨勢(shì)的引領(lǐng)者，建設(shè)人才隊(duì)伍，為整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供服務(wù)。

各方呼吁盡快出臺(tái)期貨法

除流動(dòng)性仍存缺陷外，期貨交易市場(chǎng)上位法的缺失也成為境外機(jī)構(gòu)參與上海原油期貨市場(chǎng)的一大障礙。

“目前原油期貨交易市場(chǎng)的法律基礎(chǔ)是《期貨交易管理?xiàng)l例》，我國(guó)應(yīng)該把它上升為期貨法，因?yàn)榫惩獾耐顿Y者特別關(guān)心原油期貨市場(chǎng)的合法性，包括一些基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)，比如說中央對(duì)手方制度在現(xiàn)有的期貨交易條例里面是沒有體現(xiàn)的。”同濟(jì)大學(xué)上海期貨研究院院長(zhǎng)助理劉春彥表示。

中化石油有限公司期貨部總經(jīng)理助理梁毅近期也呼吁，希望從頂層設(shè)計(jì)涵蓋我國(guó)目前現(xiàn)有的法律法規(guī)，充分考慮現(xiàn)有市場(chǎng)自律規(guī)則衍生品方面的法規(guī)，出臺(tái)《期貨法》。

不止是學(xué)界和業(yè)界，監(jiān)管部門也在呼吁盡快出臺(tái)期貨法。

全國(guó)政協(xié)委員、時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在2018年兩會(huì)期間就表示：“我今年的提案是加快期貨法立法工作，推動(dòng)期貨法盡快出臺(tái)。”

“對(duì)海外投資者來說，其合規(guī)機(jī)構(gòu)會(huì)審查市場(chǎng)的投資環(huán)境，如果法律缺失，會(huì)影響他們參與這個(gè)市場(chǎng)的積極性，在期貨法出臺(tái)之前或會(huì)選擇觀望。”姜洋透露，此前IMF和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了測(cè)評(píng)，其他都基本符合標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制得也不錯(cuò)，但是，中國(guó)的期貨法規(guī)在法律層級(jí)上還太低。

關(guān)于目前期貨法的最新進(jìn)展，他透露，去年人大財(cái)經(jīng)委的工作已經(jīng)做完，現(xiàn)已進(jìn)入新的程序中。

在9月舉辦的中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)第五次會(huì)員大會(huì)開幕式上，證監(jiān)會(huì)主席方星海表示，《期貨法》是業(yè)界關(guān)心的一件大事，證監(jiān)會(huì)正集中精力把《期貨法》的立法工作穩(wěn)步向前推進(jìn)。