2019年，市場將出現(xiàn)充足的資本和頻繁的震蕩，投資者戰(zhàn)略將不斷調整。隨著新年的來臨，我們將迎來越來越多的故事。油氣業(yè)投資者目標清晰，雖然對一系列不確定性憂心忡忡，但仍專注于自身優(yōu)勢，推動油氣業(yè)以靈活的姿態(tài)進入2019年。

充足的資本

可以確定的是，新的一年里資本將會是充足的，但很大一部分將游離于場外。

SidleyAustin律師事務所休斯頓公司合伙人兼全球能源聯(lián)合負責人CliffVrielink表示：“私募投資者正在嘗試超出常規(guī)的投資手段。場外仍有大量的資金尋求投資機遇，但是市場上已經(jīng)沒有‘輕松的買賣’，我們?nèi)栽趯ふ倚聶C遇并想方設法抓住它。”

這也呼應了油氣業(yè)審視自身水平的提升。Sidley休斯頓公司合伙人TimChandler指出：“我認為，經(jīng)過了2018年，業(yè)界開始意識到：‘原來油氣業(yè)擁有那么多資金，可以創(chuàng)造這么大價值，并且需要這么多競爭。’我們需要對自己有一個清晰的定位，并且需要時常更新對自身的定位，不是每五年、十年才更新一次，而是要每三個月就進行一次。在業(yè)務上，我們需要時常問自己，當前我們將業(yè)務鋪展到5個盆地的做法是否仍然合理，或是應該進一步縮窄？”

然而，對于業(yè)績不佳的盆地，企業(yè)要如何處理其資產(chǎn)？隨著技術的進步，這些資產(chǎn)即使在資產(chǎn)負債表上是種負擔，并且將降低股息，但仍可能具有盈利性，這就使得問題變得更加復雜。舊的做法是：繼續(xù)持有這些資產(chǎn)，因為規(guī)模很重要。而新做法是：剝離這些資產(chǎn)。

目前很多企業(yè)在審視其投資組合時會說：“我們的資本、帶寬和運營杠桿有限，因此需要將重心放在‘A’級資產(chǎn)上。至于‘B’級和‘C’級，雖然我們依然青睞，但或許應該出售并將資金重新分配。”

投資者思路清晰

而上面的這些觀點直擊了范式轉移的核心：經(jīng)驗豐富的投資者很清楚自己想要什么。

Chandler表示：“每個投資者都擁有非常明確具體的投資目標，即一個非常具體的回報結構和回報百分比、明確的行業(yè)目標和投資盆地。”換句話說，一個基金在投資時可能會明確指出：“我們的投資要用于二疊紀盆地，回報率應為12％。并且只能是二疊紀盆地的這一個區(qū)塊。我會為你們的工作支付報酬。”

Vrielink表示，一直以來，私募股權的獲利模式是通過建設再售盈利，潛在的買家是上市公司或大型油氣公司。這種模式現(xiàn)在仍在沿用，但私募股權也在制定創(chuàng)新型戰(zhàn)略。他們還尋求為大公司提供資金，檢視其資產(chǎn)庫，并通過建立類似合資企業(yè)的結構確保資產(chǎn)的開發(fā)不會對該企業(yè)造成負擔。

Vrielink指出：“我們也看到過一些情況，企業(yè)的首席財務官和財務部門認為公共股權會稀釋企業(yè)資產(chǎn)。因此，雖然他們手上的杠桿有限，但仍不愿出售資產(chǎn)。這時，尋求戰(zhàn)略性投資者進行合作就成了一種選擇。這種情況已經(jīng)開始頻繁出現(xiàn)，并且越來越多。”

是否進行期權交易

Vrielink指出：“2018年的趨勢之一是期權交易的破裂。可能是買方認為市場的波動和不確定性應該使他們享受一些折扣，而賣方則還沒有準備好給出這一折扣。”

現(xiàn)在的油氣業(yè)中，買賣雙方已經(jīng)不再因為油價的高漲而追逐期權交易。高漲的油氣價格迫使買方不斷競出高價，市場上新的投資者可能會比有經(jīng)驗的投資者付出更高的價格。

他表示：“2018年，市場仍在投標和下注，但是并不是所有人都能獲得股權融資。我認為，市場最終將對是否應該把一切都押在期權上進行更加周全的思考，實際上，市場已經(jīng)開始反思。”

Vrielink認為這些交易已經(jīng)開始回歸常態(tài)，更多的拍賣參與者開始用邏輯思考問題。這也將是2019年的另外一個趨勢。

整合2.0

Chandler認為市場將出現(xiàn)更多整合行為，但將是另一種不同類型的整合。他指出，與以往“大魚吃小魚”的整合模式相比，當前出現(xiàn)了一種不同類型的整合模式，即圍繞特定組合類型資產(chǎn)的整合。

因此，在EagleFord擁有特定資產(chǎn)的企業(yè)可能會和同樣在EagleFord擁有臨近資產(chǎn)的另外一家企業(yè)組成合資公司，從而更加專注于該區(qū)帶。如果油價維持在低位，則可能將有更多的小型企業(yè)成立合資公司或被大公司吞并，以在特定盆地形成更大規(guī)模的生產(chǎn)商。

Vrielink補充道，當同一個區(qū)帶中出現(xiàn)幾家企業(yè)相互競爭時，這種方法就具有了可行性。這種情況下，對于地位提高和中游供應商的競爭會非常激烈；而近期出現(xiàn)收購的可能性不大，IPO市場也并不景氣。

“如果一些市場參與者能夠抱團取暖，則可以形成一個整體，不僅可以壓縮成本、提高市場地位，還可能在以后幾年憑借規(guī)模優(yōu)勢找到全身而退的方法。”

上游生產(chǎn)商信用質量

另外一個推動整合的因素是信用質量，亦或是缺乏信用質量。Chandler表示，投資者要求中游運營商證明其上游合作伙伴擁有可靠的信用質量。生產(chǎn)商所可能遭受的任何破產(chǎn)以及對天然氣采集協(xié)議執(zhí)行不力（或撤銷）的風險都可能導致基金撤回投資，或至少會影響交易條款。

Chandler表示：“一旦多家企業(yè)進行整合，根據(jù)整合的方式不同，可以不同程度地提高其信用質量，至少可以通過多個出資人、投資者和資金來源提高其總體可信度，這也給了上游生產(chǎn)商更多的籌碼與中游供應商對天然氣采集協(xié)議進行談判。”

而更為復雜的是，即使生產(chǎn)商當前的信用質量良好，能否維持也是個問題。因此盡職調查也是當前的一個趨勢。

在過去，每當有投資者尋求對中游運營商進行投資，他只需要知道其生產(chǎn)商合作伙伴由一個知名私募基金支持即可。但是，現(xiàn)在投資者還想要了解私募基金的意圖。

Vrielink表示：“有時候，投資者會問更多的問題。私募基金對這一資產(chǎn)意見如何？它們是否會繼續(xù)投資？中游運營商依賴于生產(chǎn)，而生產(chǎn)依賴于新開發(fā)項目，那么，新開發(fā)項目所依賴的資金來源何處？”

在市場繁榮時期，人們并不擔心這些長期計劃。而現(xiàn)在，時移勢易，狂熱期已過，人們就變得更謹慎起來。

美國國內(nèi)投資升溫

油氣業(yè)仍然是一個全球性的行業(yè)，但是，Chandler將當前的很大一部分資本稱為“美國友好型資本”。

他解釋道：“投資者會思考：‘如果我有機會在美國境內(nèi)進行投資，為什么還要去那些不確定因素更多、經(jīng)濟前景更差、貪腐更嚴重的國家進行投資？更何況，美國還存在與這些國家產(chǎn)生摩擦的可能性。’”

頁巖革命已經(jīng)使美國成為了近幾年行業(yè)投資的熱點，但是今年中美兩國的貿(mào)易戰(zhàn)以及委內(nèi)瑞拉的危機進一步阻止了美國投資流向國外。

Vrielink和Chandler表示，貿(mào)易戰(zhàn)的關稅并沒有對美國油氣業(yè)產(chǎn)生嚴重的直接影響，因為大多數(shù)大型管道項目所需要的鋼材已經(jīng)到位，但是貿(mào)易戰(zhàn)如果得不到妥善解決，少數(shù)未來項目將會受到影響。

全球經(jīng)濟大環(huán)境才是需要關注的重點。

Vrielink表示：“每個人都相信，漫長的牛市將會延續(xù)，市場局勢會再度好轉，但是沒人知道轉折點在哪里。”短期看來，油價的震蕩所帶來的影響是可控的，因為許多業(yè)內(nèi)人士相信，在50美元/桶的油價水平上，油氣業(yè)能夠維持發(fā)展。

但是長期看來，油價的震蕩會帶來不確定性，迫使業(yè)界尋求風險對沖，這意味著他們需要放棄一些上行空間，而這會影響投資者的長期戰(zhàn)略思路。這對于那些控制著私募基金、養(yǎng)老基金以及油氣領域其他投資者資金來源的決策者，也會產(chǎn)生影響。

他們?nèi)绾慰创茉词袌龅拈L期前景？至少可以確定一點，市場的頻繁波動會使資本望而卻步。