一、棄電率好轉(zhuǎn)邏輯獲得驗證

輔助服務(wù)市場助力風(fēng)電消納，棄電率好轉(zhuǎn)邏輯獲得驗證。電力輔助服務(wù)市場化成效在東北得到驗證，2019年風(fēng)電投資檢測預(yù)警，吉林由紅轉(zhuǎn)綠，黑龍江由橙轉(zhuǎn)綠。我們在本系列報告前三篇已經(jīng)基于對輔助服務(wù)市場化的分析邏輯，做出了2019年新能源發(fā)電將迎來新一輪成長周期的結(jié)論。目前，國內(nèi)已有5個地區(qū)調(diào)峰市場正式運行，另有9個區(qū)域也啟動了相關(guān)改革運作。調(diào)峰市場將會進一步提高電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力，為新能源，特別是風(fēng)電裝機打開更大空間。

風(fēng)電是調(diào)峰市場最大受益者，甘肅棄電率將降至10%以內(nèi)。根據(jù)調(diào)峰市場規(guī)則，調(diào)峰費用的分攤是按照調(diào)峰時段未參與調(diào)峰的全部發(fā)電機組的發(fā)電量分配。風(fēng)電發(fā)電曲線的“反負荷”特性決定了其需要較多的調(diào)峰空間。東北調(diào)峰市場在2017-2018年兩年時間為風(fēng)電提供了17900GWh調(diào)峰電量，每年貢獻了291小時的發(fā)電小時數(shù)，相當(dāng)于降低了近10個百分點的棄電率。2018年4月，甘肅省正式啟動了調(diào)峰市場，累計貢獻調(diào)峰電量4.03億千瓦時，棄電量下降至54億千瓦時。2019年，甘肅有望復(fù)制東北路徑，調(diào)峰市場規(guī)模將會進一步提高，棄電率下降至10%以內(nèi)。

二、裝機空間重新打開

“三北”外送通道助力，裝機空間重新打開。2017-2018年，酒泉-湖南（8GW）、準(zhǔn)東-皖南（12GW）特高壓工程陸續(xù)投運。2020年，青海-河南特高壓也將投運，西北至華中電網(wǎng)輸送通道總規(guī)模將達到28GW，外送能力進一步大幅提高。2018年，甘肅外送電量同比增長60%，外送電量達到324億千瓦時，占整體風(fēng)電棄電量的6倍。我們認為外送通道與甘肅調(diào)峰市場的配合，將帶動起新能源輸出量的大幅增加。西北地區(qū)外送電量未來兩年也將持續(xù)提升。2018年7月，錫盟-泰州特高壓直流工程投運，將會有力促進蒙東電網(wǎng)新能源外送，同期烏蘭察布6GW風(fēng)電基地獲得核準(zhǔn)，華北區(qū)域風(fēng)電裝機空間也獲提高。

三、風(fēng)電投資計劃大幅上調(diào)

電力需求倒逼新能源裝機，多家電力公司大幅上調(diào)風(fēng)電投資計劃。根據(jù)目前電網(wǎng)結(jié)構(gòu)分析，2019-2020年每年新增裝機將在130-160GW，而火電、水電、核電沒有大批量新增裝機，因此需要風(fēng)電、光伏的裝機支撐。而中東部地區(qū)的電力缺口也將進一步帶動西北、東北地區(qū)外送通道的利用率提高。與此同時，華中地區(qū)風(fēng)電裝機量連續(xù)三年保持40%以上增長，也反映出了電力供應(yīng)緊張問題。湖南在2019年內(nèi)的電力缺口將達到總負荷的1\/8，地區(qū)電力需求也在倒逼風(fēng)電、光伏的裝機量提升。同時，華電國際(行情600027)、龍源電力、華潤電力等公司均大幅上調(diào)了2019年、2020年風(fēng)電投資計劃，其中華電國際風(fēng)電投資計劃240億元，同比增長240%；華潤電力2019、2020年目標(biāo)1.7、2.3GW，同比分別增長40%、35%。

四、看好風(fēng)電年度投資機會

2020年風(fēng)電裝機有望達到35GW以上，推薦關(guān)注風(fēng)電全年投資機會。綜合全文分析，在西北、東北、華北、華中地區(qū)新增裝機預(yù)期全面提高的基礎(chǔ)上，加之海上風(fēng)電的爆發(fā)，我們預(yù)計2020年風(fēng)電裝機量將達到35GW以上。

根據(jù)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)主機廠出貨量、零部件企業(yè)目前訂單飽滿，已有接近2015年的趨勢。1、整機出貨大幅抬升。隨著能源局推動清理存量批復(fù)但拖建項目，風(fēng)電自2018年第四季迎來顯著的出貨抬升，龍頭公司一季度出貨同比有望實現(xiàn)翻倍以上增長。雖然目前交貨價格仍處于下行通道，但招標(biāo)價格由于需求牽引已明顯回升。預(yù)計隨著成本端控制以及招標(biāo)價格向好，風(fēng)機毛利率有望在2019年三季度拐點向上。2、零部件企業(yè)排產(chǎn)飽滿。零部件企業(yè)普遍反饋一季度排產(chǎn)相對較好，有反饋企業(yè)均表示有30%以上同比增長。雖然鋼價仍處于高位，但由于目前交付項目招標(biāo)時鋼價處于高位，因此邊際向好。未來如果鋼材價格向下，預(yù)計將帶動較好的盈利改善，尤其以全年鎖價的風(fēng)電主軸。

重點推薦風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：金風(fēng)科技(行情002202)、天順風(fēng)能(行情002531)。關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：中材科技(行情002080)、恒潤股份(行情603985)、泰勝風(fēng)能(行情300129)、天能重工(行情300569)。

風(fēng)險提示。新能源補貼政策不及預(yù)期，電力輔助服務(wù)市場改革推進不及預(yù)期。（華創(chuàng)證券胡毅）