財新PMI分析|經濟擴張放緩政策重心轉向改革

隨著春節錯位、增值稅降稅率前企業加緊備貨等短期影響消退，2019年4月，中國經濟擴張速度有所放緩。

近日公布的4月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)，錄得50.2，較3月回落0.6個百分點，服務業PMI微升0.1個百分點至54.5，財新中國綜合PMI錄得52.7，低于3月0.2個百分點。

這一走勢與統計局PMI不完全一致。國家統計局公布的4月制造業PMI錄得50.1，低于3月0.4個百分點，服務業商務活動指數回落0.3個百分點至53.3，綜合PMI產出指數為53.4，回落0.6個百分點。

兩個制造業PMI的分項指數，大同小異。兩個生產指數、新訂單指數、投入品價格指數均在擴張區間回落，產成品庫存指數、原材料庫存指數均在收縮區間回落，3月躍升至逾五年高位的財新中國制造業就業指數，再度回到收縮區間，統計局制造業就業指數在收縮區間回落。

不同的是，財新中國制造業新出口訂單指數跌落榮枯分界線，而統計局新出口訂單指數在收縮區間回升；財新中國制造業出廠價格指數回落，生產預期指數回升，統計局這兩個指數的走勢則相反。

兩個服務業PMI分項指數中，相同的是，新訂單指數、經營預期指數均有回落，投入價格指數和從業人員指數回升，不同的是，財新中國服務業銷售價格指數回升，統計局服務業這一指數下降。

財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鐘正生表示，4月中國經濟仍表現出良好韌性，尤其是服務業保持了較高景氣度。但服務業成本上升壓力較大，對盈利空間造成壓制，企業家信心仍未見改善。對經濟企穩需保持耐心，經濟政策在穩增長的基調下，將適度收斂逆周期政策，而增加結構性和體制性政策的力度。

2019年一季度，中國國內生產總值(GDP)同比增長6.4%，與2018年四季度持平，尤其是3月工業增加值、房地產投資的表現尤為搶眼，超出市場預期，這一定程度上反映了經濟增長的韌性，其中一個重要因素是隨著流動性改善、部分城市調控放松，房地產投資持續改善。

與此同時，一些短期因素的推動也不容忽視：首先，3月初的政府工作報告提出，4月1日起制造業增值稅稅率下降3個百分點，部分企業為增加進項稅抵扣，在3月加緊備貨，在一定程度上推高了工業增速；其次，出于對今年上半年經濟下行壓力的擔憂，財政支出提前發力，今年一季度新增地方債發行1.18萬億元，而去年同期并無新增地方債發行，基建投資進度提前。此外，去年同期環保限產導致的低基數和春節錯位因素，也在一定程度上推高了3月經濟增速。

從高頻數據看，4月六大發電耗煤同比由降轉升，顯示4月工業生產減速；地方債發行進度也呈放緩態勢，顯示未來財政支出高增長將受限。加之外需改善乏力，政府對房地產回暖持謹慎態度，多家研究機構均認為，未來數月經濟仍然有放緩的可能。

4月19日的中央政治局會議認為經濟“好于預期”，下行壓力“既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的”，要“注重以供給側結構性改革的辦法穩需求”，釋放出政策寬松暫不加碼、更多依賴改革的信號。不過，這并不意味著政策轉向，而是寬松力度不會進一步加碼，重點落實現有措施，未來政策調整將根據經濟形勢的變化相機抉擇。