一、整體情況
2018 年,歐洲風(fēng)電行業(yè)的融資規(guī)模達(dá)到650 億歐元(約合人民幣5031億元),較上一年增長26%。其中,新資產(chǎn)的融資規(guī)模最大,達(dá)到267 億歐元,比2017 年高出20%。雖然這一規(guī)模接近于2015 年和2016 年的數(shù)據(jù),但對(duì)應(yīng)的裝機(jī)容量卻大得多,這主要得益于風(fēng)電,尤其是海上風(fēng)電的成本下降以及產(chǎn)業(yè)成熟。
項(xiàng)目并購是驅(qū)動(dòng)歐洲風(fēng)電行業(yè)投資規(guī)模整體增長的主要力量,相應(yīng)的資金額達(dá)到189 億歐元,而2016 年和2017 年分別只有43 億歐元、91 億歐元。
全年,企業(yè)并購融資規(guī)模為52 億歐元,與2017 年基本持平,延續(xù)著此前數(shù)年供應(yīng)鏈?zhǔn)袌黾卸炔粩嗵嵘内厔荨.a(chǎn)業(yè)成熟度以及技術(shù)競爭力的持續(xù)提高,吸引了越來越多金融服務(wù)業(yè)等行業(yè)的投資者進(jìn)入其中,成為項(xiàng)目股權(quán)持有者。這些合作伙伴對(duì)于發(fā)電商、開發(fā)商是至關(guān)重要的,后者需要回收資本來為新資產(chǎn)進(jìn)行融資。
企業(yè)繼續(xù)利用低利率環(huán)境和金融市場的流動(dòng)資金,在資本市場中進(jìn)行籌資。然而,2018 年,歐洲風(fēng)電企業(yè)僅在公共資本市場籌集到30 億歐元的資金,不足2017 年的一半。
二、新資產(chǎn)融資
2018 年,歐洲共有16.7GW 的新增風(fēng)電裝機(jī)達(dá)成最終投資決定(FinalInvestment Decision,F(xiàn)ID), 比上一年增長45%,創(chuàng)造歷史新高。這些裝機(jī)來自于22 個(gè)國家的190 個(gè)陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電項(xiàng)目。
從資金角度來看,2018 年歐洲新增風(fēng)電項(xiàng)目的投資規(guī)模同比增長20%,達(dá)到267 億歐元。伴隨產(chǎn)業(yè)的成熟以及競爭性拍賣的推進(jìn),風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的成本不斷下降,使得單位歐元資本投資可以為更多新增裝機(jī)融資。
全年,達(dá)成最終投資決定的新增陸上風(fēng)電項(xiàng)目的投資規(guī)模再創(chuàng)歷史新高,延續(xù)了自2011 年以來同類投資規(guī)模持續(xù)增長的整體趨勢。2015 年以來,陸上風(fēng)電的單位兆瓦新增裝機(jī)資本支出不斷下降,但慢于海上風(fēng)電。2018年,獲得融資的新增陸上風(fēng)電裝機(jī)容量也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。
海上風(fēng)電方面,新項(xiàng)目的投資規(guī)模比2017 年增長37%,達(dá)到103 億歐元。2016 年,這一指標(biāo)達(dá)到有史以來的最高水平,為182 億歐元,此后一年則大幅下滑。然而,與陸上風(fēng)電項(xiàng)目相比,由于海上風(fēng)電項(xiàng)目數(shù)量較少,并且通常裝機(jī)容量更大,因?yàn)橥顿Y統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)較大,呈現(xiàn)出的趨勢也需要審慎看待。全年達(dá)成最終投資決定的新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量為4.2GW,是歷史第二高水平。
164 億歐元的陸上風(fēng)電新項(xiàng)目投資中,非歐盟國家獲得了51 億歐元,涉及俄羅斯、土耳其、烏克蘭、挪威以及塞爾維亞,規(guī)模是2016 年的4 倍,比2017 年增長76%,反映出市場增長勢頭強(qiáng)勁。其中,俄羅斯以16 億歐元居首,緊隨其后的烏克蘭和挪威則分別獲得12 億歐元、8 億歐元的投資。非歐盟國家風(fēng)電單位兆瓦裝機(jī)融資所需的平均資本支出為140 萬歐元,略高于歐盟國家的130 萬歐元。
在過去的數(shù)年間,歐洲新增風(fēng)電項(xiàng)目所需的資本支出已經(jīng)大幅下降。2015 年,陸上風(fēng)電單位兆瓦新增裝機(jī)融資所需的平均資本支出為200 萬歐元, 到2018 年, 該指標(biāo)下降到140萬歐元,降低了30%。海上風(fēng)電正在走向成熟,其單位兆瓦新增裝機(jī)所需的平均資本支出下降得更快,從2015年的450 萬歐元減少到2018 年的250 萬歐元,4 年間下降了45%。
2018 年,歐洲風(fēng)電行業(yè)投資在地域上表現(xiàn)出分布廣的特點(diǎn)。排名前三的國家獲得總投資額的43%,低于2016 年73% 以及2017 年的64%。然而,由于各個(gè)市場的成熟度存在較大差異,近幾年歐洲風(fēng)電新增裝機(jī)依然集中在少數(shù)國家,仍有不少國家未能吸引到投資,也沒有新增裝機(jī)。
全年的大部分新增投資都流向了北歐和西歐國家。英國獲得的份額最大,占22%,金額達(dá)到59 億歐元。其中,超過90% 的資金流向海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。瑞典獲得的投資額僅次于英國,陸上風(fēng)電行業(yè)吸引到37 億歐元投資,在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域引領(lǐng)歐洲。
東南歐地區(qū)的風(fēng)電新增投資規(guī)模仍然很小,僅為10 億歐元,占全歐洲的4%。受宏觀經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響,投資者對(duì)在這一地區(qū)進(jìn)行投資缺乏信心。
然而,其他市場也在崛起。通過此前幾輪拍賣的推動(dòng),西班牙正吸引越來越多投資者的關(guān)注,2018 年共有1.4GW 的新增風(fēng)電裝機(jī)得到融資,位居歐洲地區(qū)第三。
在2018 年的歐洲可再生能源新增裝機(jī)投資中,風(fēng)電占比超過60%,陸上風(fēng)電獨(dú)占38%。過去的5 年,風(fēng)電行業(yè)所獲年度投資額以13% 的年復(fù)合增長率穩(wěn)定增長。
融資來源
一、債務(wù)融資(debt financing)
2011 年以來,歐洲風(fēng)電行業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。商業(yè)和所有權(quán)模式的創(chuàng)新,讓更多投資者能夠進(jìn)入風(fēng)電行業(yè),也充分釋放了銀行、機(jī)構(gòu)貸款者以及出口信貸機(jī)構(gòu)在提供長期融資方面的潛力。這帶來了大量的可負(fù)擔(dān)貸款,尤其是以無追索權(quán)形式提供的資金。
2018 年,歐洲風(fēng)電行業(yè)共獲得269 億歐元的無追索貸款, 其中的159 億歐元用于新建項(xiàng)目,110 億歐元用于風(fēng)電場的再融資。
在海上風(fēng)電市場的推動(dòng)下,歐洲風(fēng)電行業(yè)的年度無追索權(quán)貸款規(guī)模整體上呈現(xiàn)增長之勢,2018 年達(dá)到165億歐元,是2016 年的兩倍多。目前,債務(wù)融資模式得到越來越多的應(yīng)用,主要原因在于:低利率以及貸款者增多。同時(shí),隨著市場走向成熟,開發(fā)商開始利用該方式為自己的貸款進(jìn)行再融資。2018 年,歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目的再融資規(guī)模達(dá)到85 億歐元。
自2011 年開始,歐洲陸上風(fēng)電項(xiàng)目每年獲得無追索權(quán)貸款持續(xù)增加,年復(fù)合增長率為15%。
長期以來,無追索權(quán)融資在陸上風(fēng)電中的應(yīng)用規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海上風(fēng)電,但2018 年,兩者幾乎平分秋色。它占到全年海上風(fēng)電新資本支出需求的60%。用于海上風(fēng)電新項(xiàng)目的無追索權(quán)貸款從2017 年的16 億歐元迅速增至2018 年的80 億歐元,占年度海上風(fēng)電新資產(chǎn)融資的77%,較上一年大幅提高。
在海上風(fēng)電的推動(dòng)下,歐洲風(fēng)電市場中的再融資活動(dòng)增多。2018 年,在歐洲風(fēng)電行業(yè)通過再融資籌集到的近110 億歐元無追索權(quán)貸款中,85 億歐元用于海上風(fēng)電項(xiàng)目,24 億歐元用于陸上風(fēng)電項(xiàng)目。
上述趨勢的出現(xiàn),很大程度上歸因于當(dāng)前低利率的金融環(huán)境,開發(fā)商能夠以更有利的利率、貸款期限等條件來重新調(diào)整已有的債務(wù)結(jié)構(gòu)。此外,上述局面的出現(xiàn),還部分源于項(xiàng)目融資方式的改變。
在歐洲陸上風(fēng)電新項(xiàng)目融資金額中,無追索權(quán)貸款通常占到一半左右。對(duì)于海上風(fēng)電而言,無追索權(quán)貸款所占的比重通常低于陸上風(fēng)電。2018 年,這種趨勢被徹底顛覆,在為全部達(dá)成最終投資決定的海上風(fēng)電項(xiàng)目籌集的資金中,無追索權(quán)貸款占到77%,這主要由一些大型海上風(fēng)電場主導(dǎo)。
二、綠色債券發(fā)行
在用于風(fēng)電項(xiàng)目融資的貸款中,債券發(fā)行已經(jīng)成為重要部分。然而,2018 年發(fā)行的189 億歐元綠色債券中,僅有26 億歐元完全針對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目。自2013 年以來,綠色債券發(fā)行規(guī)模增長強(qiáng)勁,并在2018 年達(dá)到新高。由此籌集的資金主要用于為風(fēng)電項(xiàng)目以及海上輸電線路等提供融資。
企業(yè)債券則占到86%, 總規(guī)模為163 億歐元。發(fā)行債券最多的幾家企業(yè)分別是Iberdrola(55 億歐元)、Enel(34 億歐元)、TenneT(15 億歐元)、Innogy (11 億歐元)。
雖然2018 年的規(guī)模有所縮小,但項(xiàng)目債券已經(jīng)成為貸款的重要替代形式。到目前為止,項(xiàng)目債券發(fā)行主要是針對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目以及輸電線路。要增加陸上風(fēng)電的項(xiàng)目債券發(fā)行規(guī)模,就必須將多個(gè)項(xiàng)目打包成更大型的投資組合。
三、項(xiàng)目并購
2018 年,歐洲風(fēng)電行業(yè)的并購裝機(jī)容量達(dá)到11.1GW,比2017 年增長18%。其中,3.5GW 為海上風(fēng)電裝機(jī),7.6GW 為陸上風(fēng)電裝機(jī)。英國為最大的二級(jí)市場,緊隨其后的是法國和瑞典。這三個(gè)國家的合計(jì)并購裝機(jī)容量占到總并購裝機(jī)容量的62%。
目前,并購活動(dòng)多發(fā)生在工程準(zhǔn)備(pre-construction)階段。與此同時(shí),對(duì)施工中的項(xiàng)目進(jìn)行并購的活動(dòng)也在持續(xù)增多,占2018 年并購規(guī)模的30% 以上。隨著對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)信心的增強(qiáng),機(jī)構(gòu)投資者和金融服務(wù)業(yè)也更加愿意投資處于施工階段的項(xiàng)目。之所以如此,是因?yàn)楦缃槿腼L(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)可以獲得更高的回報(bào)。
2018 年,陸上風(fēng)電的并購活動(dòng)由發(fā)電商和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)起,企業(yè)和各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)(銀行以及保險(xiǎn)公司)僅占5% 的份額。由于規(guī)模和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)存在差異,陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電吸引了不同類型的投資者。
日本的貿(mào)易公司和工業(yè)零售商(尋求將基礎(chǔ)設(shè)施投資作為一個(gè)資產(chǎn)類別)都在歐洲海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中增加了存在感。2018 年,住友商事(SumitomoCorporation)等大型企業(yè)收購了歐洲的海上風(fēng)電項(xiàng)目股份。
為自有設(shè)施用電尋求清潔能源的企業(yè)更愿意投資于陸上風(fēng)電場,主要是由于這些項(xiàng)目在成本、地理位置等方面更具有優(yōu)勢。
四、企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議(PPA)
2018 年,歐洲地區(qū)簽訂的企業(yè)可再生能源(風(fēng)能和太陽能)電力購買協(xié)議涵蓋2.4GW 的裝機(jī)容量,創(chuàng)造歷史新高。近年來,歐洲地區(qū)的企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議應(yīng)用規(guī)模持續(xù)增長。2015 年,所涉及的裝機(jī)容量僅有1GW,2018 年則超過6GW,增長了5 倍。其中,超過85% 的裝機(jī)容量來自風(fēng)電項(xiàng)目。
企業(yè)參與投資的模式多種多樣,風(fēng)電行業(yè)中應(yīng)用最普遍的兩類是:直接向項(xiàng)目投資,從而擁有基礎(chǔ)資產(chǎn);或者通過簽訂購電協(xié)議來成為買家。
就企業(yè)而言,成為買方是控制長期(有時(shí)多達(dá)20 年)成本、促使能源來源多樣化以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的一種可行方式。持有資產(chǎn)則可能會(huì)帶來一定的資本成本,這不僅是由于風(fēng)電項(xiàng)目投資回收期長,也與風(fēng)電資產(chǎn)所有權(quán)競爭日益激烈有關(guān)。與擁有更多經(jīng)驗(yàn)的發(fā)電商或者其他公司相比,非風(fēng)電行業(yè)的企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)很難以一個(gè)更好的價(jià)格執(zhí)行可再生能源合同。
站在發(fā)電企業(yè)的角度來看, 簽訂企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議同樣能夠帶來益處。長期電價(jià)的透明以及確定的買方,對(duì)于降低債務(wù)融資成本是至關(guān)重要的。貸方通常在項(xiàng)目收益上要求提供下行保護(hù)(downsideprotection),以此確保借款能夠得到償還。從嚴(yán)格意義上來說,他們往往更傾向于相對(duì)較低、但可以保持長期穩(wěn)定的收益,而不是更高、卻存在風(fēng)險(xiǎn)的收益。
雖然2018 年波蘭、德國、丹麥和西班牙四國簽訂了各自的第一份企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議,但到目前為止,這種模式仍然主要在少數(shù)國家應(yīng)用較多。北歐地區(qū)是此類交易規(guī)模最大的市場,緊隨其后的是英國、荷蘭。這些市場的共同特征是:可再生能源發(fā)展良好;電力市場互聯(lián);企業(yè)對(duì)綠色電力有著充足需求;更重要的是,不存在阻礙企業(yè)可再生能源電力購買合同簽訂的監(jiān)管。
影響企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議應(yīng)用的一個(gè)重要因素是各國推動(dòng)可再生能源發(fā)展的保障體系。以固定電價(jià)為例, 在這種體系下, 很難找到購電協(xié)議的價(jià)值主張(valueproposition)。因此,隨著固定電價(jià)制度在歐洲各國走向終結(jié),依托市場化機(jī)制的驅(qū)動(dòng),企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議的應(yīng)用規(guī)模很有可能在不久的將來會(huì)擴(kuò)大。風(fēng)電行業(yè)商業(yè)融資的增多,勢必要求通過保障措施、企業(yè)可再生能源電力購買協(xié)議以及其他對(duì)沖工具來提高收益的穩(wěn)定性。
投資展望
此前兩年,歐洲風(fēng)電行業(yè)處于轉(zhuǎn)型中,由實(shí)施固定電價(jià)政策轉(zhuǎn)入采用拍賣制度,由此也造成了很多不確定性。然而,在歐洲此前舉行的數(shù)輪拍賣中中標(biāo)的項(xiàng)目目前都正在陸續(xù)達(dá)成最終投資決定。
2018 年,歐洲地區(qū)有超過9GW的可再生能源裝機(jī)容量在拍賣中中標(biāo):德國為4 GW,土耳其為2.1GW,波蘭為1GW, 荷蘭和俄羅斯均為800MW,希臘則超過300MW。其中的大部分裝機(jī)來自于陸上風(fēng)電,部分項(xiàng)目的最終投資決定已經(jīng)達(dá)成。
測算顯示,2019―2021 年,歐洲風(fēng)電行業(yè)的融資需求預(yù)計(jì)接近980 億歐元,對(duì)應(yīng)的新增裝機(jī)容量為53GW。
期間,歐盟成員國計(jì)劃對(duì)46GW左右的陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電裝機(jī)容量進(jìn)行拍賣。
從長遠(yuǎn)來看,風(fēng)電資產(chǎn)所有者將不得不設(shè)法應(yīng)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)日益商業(yè)化所帶來的挑戰(zhàn)。WindEurope 預(yù)計(jì),到2030 年,超過25% 的歐洲風(fēng)電裝機(jī)容量都將實(shí)現(xiàn)完全商業(yè)化運(yùn)營。雖然銀行已經(jīng)慣于處理商業(yè)融資部分,但證券機(jī)構(gòu)投資者(equity institutionalinvestor)或許會(huì)發(fā)現(xiàn)他們很難適應(yīng)新的形勢。這也凸顯了融資解決方案的重要性,它能夠有效防范商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),保持項(xiàng)目收益的穩(wěn)定。
責(zé)任編輯: 李穎