驚心動魄的國際原油價格戰打了近一個月后，終于在4月13日凌晨宣告結束。

由石油輸出國組織（OPEC）和其他主要產油國組成的OPEC+宣布達成歷史上最大規模的減產協議，包括自2020年5月1日起進行為期兩個月的首輪減產，減產額度為970萬桶/日；自2020年7月起減產770萬桶/日至年底；2021年1月至2022年4月減產580萬桶/日。

這份協議讓國際石油工業避免了崩潰。但參加了這次國際石油戰的相關各方，未必能就此松一口氣。

石油不是簡單的能源商品，它同時也是金融產品和信用品。把這些潛在價值都包括進來后，才能估算這份協議的價值有多大，對于國際金融市場又會產生什么影響。

970萬桶是全球日消耗量的十分之一

OPEC+減產協議的最大特點，是協議有效期足夠長，但減產額度不夠大。

減產協議的有效期長達兩年，由此保證了石油生產國不會在兩年內再度大打出手，這是可以令各方滿意的一面。但額度最高的首輪減產，也不過970萬桶/日，并沒有達到預期。

970萬桶是多少油？根據國際能源署3月預計，今年全球石油日消耗量約為9900萬桶，需求量為10年最低。970萬桶相當于全球十分之一的消耗量。

拿美國、中國、印度這三個日消耗量最大的國家來說，美國每天消耗約2000萬桶，中國約1500萬桶，印度約500萬桶。

這還沒有計算因疫情和國際經濟環境惡化導致的需求下降。有數據顯示，印度目前消耗已下降了70%，中國下降了約20%。

也就是說，OPEC+的減產額度對于全球石油需求沒有太大意義。

而且970萬桶能否實打實減掉，也是疑問。OPEC的石油產出約占全球的60%，此前執行減產協議的結果是雖然保住了油價，但是給其他產油國讓出了市場，這個教訓就在眼前。

高盛認為，如果行動較為一致的OPEC完全履約，而其他產油國履約率為50%，OPEC+的產量將僅比2020年一季度減少430萬桶/日。

國際油價在達成協議后狂歡了一把，隨后又轉為頹勢，說明市場也認為，減產協議雖然對產油國有利，但并沒有觸及真正的問題：國際原油需求在下降。

國際資本市場的雷還沒有排除

3月份國際石油戰爆發之初，引發了國際資本市場的劇烈震蕩。這表明國際原油還有金融屬性。

石油和國際資本市場之間的關聯渠道很大程度體現在美國的高收益債上。

高收益債就是風險大但信用相對垃圾的債券。許多美國頁巖油氣企業的崛起，不依靠銀行的間接貸款，而更多地依賴于發售與勘探、開采頁巖油氣相關的高收益債券。故事夠好、運氣夠好就能讓企業和投資者都滿意。

美國三大評級機構之一的穆迪公司2月份的一份研究報告稱，2020年至2024年，北美與探勘業務相關的債券有860億美元到期。其中多數屬于高收益債。

3月份的石油戰把國際油價打到20至30美元一線后，美國與頁巖油氣企業相關的高收益債出現大面積違約的風險，投資者不計代價贖回，引發其他投資者恐慌，這是美股連續熔斷的內因之一。

違約不會即時發生，但可能在數年里的任何時間都出現。這是最恐怖的。

這一幕2014年上演過一次。當時布倫特原油從100美元跌到30美元一線，到2016年美國高收益債大面積違約。沒有這件事，美國頁巖油氣的擴張還會再快些。

OPEC+減產后，是不是美國頁巖油氣就穩了？國際資本市場的雷就排除了？不是的。

關鍵還是看減產后國際油價能源能回到美國頁巖油氣的成本價。

之前在京釀館的文章中算過，美國頁巖油公司每桶油成本最低的28.66美元/桶，最高的78.3美元/桶，大致平均成本在50美元。而OPEC+減產后國際油價回到30美元目前還很難。如果美國頁巖油企業還是虧損，高收益債違約風險就還很大，并會牽連到美股和國際資本市場。

換一種形式繼續石油戰

基于金融市場還會受美國高風險債牽連的原因，可以說石油戰還沒有結束，只不過將換一種形式繼續。

首先是國際油價目前還不能企穩。不管減產保價協議設計得多好，但需求才是決定性因素。沒有需求，加之此前油價下跌導致各主要需求國石油庫存普遍上升，至少目前需求不會突然上升。減產協議實際上能影響的就是主要產油國虧多虧少的問題，無法從根本上改變油價頹勢。

其次是看美國頁巖油能承受多長時間。在OPEC+減產協議中，美國承諾減產160萬至200萬桶，其中包括承擔墨西哥不情愿減掉的30萬桶額度。這能為美國頁巖油企業挽回多大損失還是未知數。

特朗普說，減產協議將拯救美國數十萬個就業崗位，這是要打折扣的政治表態，主要是向美國石油工人顯示政績，不能偏信。

下一輪石油戰最大的變數，是如果因為國際油價上不去，會不會轉成新的地緣政治危機。

說實話，減產協議遠不如限制幾個主要產油國的生產能力來得有效。美國疫情還沒有管好，最近卻多次宣稱委內瑞拉、伊朗的威脅，意圖昭然若揭。

硝煙遠未散去，這就是OPEC+達成減產協議后的真實情況。