全球石油供應過剩導致本輪國際油價暴跌，除了新冠疫情帶來的影響，與美國頁巖油大增產量抵消了“OPEC+”聯盟減產效應也有不小關系。因此，不少機構認為沙特掀起價格戰，原因之一就是為了打壓美國頁巖油，國際市場也在密切關注美國頁巖油的承壓能力。

在上一輪（2014-2016年）油價下跌期間，曾有國際咨詢機構預測，當油價降到60-70美元/桶時，會有一半以上的頁巖油氣開發項目受到威脅；當油價低于50美元/桶時，僅有30%的頁巖油氣產區可以盈利。但是，油價下跌并沒有壓制住頁巖油氣業的旺盛發展勢頭。由此顯示出在成熟市場經濟、良好創新生態、激烈競爭環境下崛起的美國頁巖油氣產業，具有極強的生存和發展能力。

進入本輪超低油價以來，美國頁巖油氣產業再次承受著日益嚴峻的壓力。4月1日，曾是美國頁巖油領域最大生產商之一的WhitingPetroleum公司正式申請破產，成為第一個撐不下去的大型石油公司。那么，這會不會成為推倒美國頁巖油氣產業的第一張多米諾骨牌呢？最近，IHSMarkit發表研究報告認為，在當前如此惡劣的市場環境下，美國頁巖油氣公司仍然沒有舉手投降，除非油價降至個位數，否則它們就不會大規模關井減產。分析原因，有助于我們深入認識美國頁巖油氣的生存能力、分析研判未來國際石油市場走勢。

01算好經濟賬――不必關

分析油氣供應成本時，涉及操作成本、總現金成本。北美的頁巖油公司在與國際油價對標決策時，采用的并非是完全成本，而是比之更低的可變操作成本，因此石油公司在面對低油價時有更強的韌性。此外，即使油價低于總現金成本（包括操作成本、運輸成本、管理成本等），石油公司為了持續地獲取現金流，也不會輕易關井減產。通過對全美原油產量占比超過25%的生產商進行統計可以看出，現金成本與產量之間并非線性關系。產量從1000萬桶油當量/日減至800萬桶油當量/日時，現金成本降幅較大，當產量繼續降低時現金成本降幅有限，石油公司沒有更大的動力關井減產。

02減產風險高――不能關

首先，關井涉及的高壓作業會給員工人身安全帶來隱患；其次，關井作業會對地層造成傷害，從而影響油藏產量，尤其是對于實施提高采收率措施的井及低產井等；此外，關停再復產后會降低油井產量從而對凈現值產生不利影響。

關井6個月會導致凈現值損失4.8%。與之相比，如果將產出的過剩原油進行儲存僅會使凈現值損失0.5%。

03生產商博弈――不愿關

美國頁巖油氣公司之間充滿了博弈和競爭。當某家公司判斷低油價持續時間較短或其他公司將減產時，該公司大概率不會減產。由此造成的結果就是大部分公司在面對低油價時都不愿成為穩定油價的犧牲品，更不愿任由競爭對手坐收漁利。

綜上所述，IHSMarkit預測對于那些日產量高于20桶的油井（該類油井產量之和超過全美原油總產量90%），只有當WTI價格持續低于8美元/桶時生產商才會考慮將其大規模關閉。

在正常的市場競爭條件下，油氣行業同樣遵循“市場決定價格、價格決定成本、成本決定利潤、利潤決定生存和發展”的邏輯。價格作為促進資源配置的一只無形的手，上漲可以帶動資本投入，下跌則是一種淘汰機制，促進市場重新洗牌、出清。每次油價大幅度下跌時，人們總習慣于用石油生產成本去預測油價下跌的底線。顯然，成本不是價格下跌的底線，相反價格卻是成本上漲的天花板，任何成本都不是剛性不變的，需要隨著市場供需和價格的變化而變化，經營者自我保護的天性將會倒逼成本水平不斷下移。價格戰之后，能夠“打掃戰場”的必然是實力強大的成本領先者。