新能源汽車開始黃金十年的高速增長：中國的新能源汽車市場在經歷了2019年的補貼大退坡以及2020年年初的疫情打擊后，進入了爆發增長期。無論是政策、需求端，還是車企的供應端，都為新能源汽車的爆發做好了準備。我們預計2025年、2030年和2035年，中國新能源汽車銷量滲透率將達到20%、40%和50%，與中國政府的目標大體一致。這意味著中國新能源汽車銷量未來15年的復合增速將達到11%。而2021年和2022年的中國新能源乘用車銷量增速將達到71%和36%。所以，我們認為這個行業正處于黃金十年的起點。

中國汽車股市周期與汽車行業周期存在錯位，股市估值會先于汽車行業基本面改善而見頂：當前汽車行業正處于汽車周期的復蘇階段。隨著2021年中國經濟的復蘇，中國汽車銷量同比進一步提升，在2021年步入周期的上升階段。但是，汽車企業估值會先于銷量同比見頂，目前，汽車行業已進入估值上升通道，推動市場行情過熱。當汽車行業從復蘇期向成長期過渡時，汽車行業估值就會開始回調。

未來12個月，當前新能源汽車過高的估值成為股價向下的壓力：目前，新能源車企估值過高，市銷率在11x-17x之間，包括蔚來、小鵬、理想、特斯拉和比亞迪都處于自身歷史的極高值，高于均值兩個標準差以上，也遠遠高于傳統車企，甚至高于美國的科技巨頭公司。我們認為當前新能源汽車行業的主要矛盾是產能擴張能否能夠跟上需求增長。

截止2019年，以汽車銷量排名，全球前十大車企中歐洲和美國都依然占有重要的席位。其中，德國的大眾、戴姆勒和寶馬進入排行榜，而美國的通用和福特也進入榜單。除此以外，日本有三家車企(豐田、本田和鈴木)位于前十。外加韓國的現代和中國的上汽，共同構成了全球汽車銷量榜單的前十。回顧過去十年，頭部車企的排名變動較小，與日新月異的智能手機行業相比，可以說幾乎沒有變化。

最近三年，中國汽車銷量從2017年的頂點連續下降。我們認為這其中主要是兩個原因：1)中國汽車行業進入下行周期，增速放緩;2)中國政府對汽車行業的補貼力度在過去三年也逐步降溫，需求刺激減弱。2020年年初的疫情再次延緩了中國汽車市場的需求復蘇，但是下半年中國汽車行業已經進入上升通道。上半年被疫情抑制的需求也會逐步得到釋放。

但是，2020年，汽車行業迎來了巨大的變化，汽車行業電動化的爆發。也給車企的市值帶來巨變。首先，2019年市值排名全球車企第三的電動車龍頭特斯拉，躍居第一，市值較2019年翻了約6倍，接近5000億美元，超過排名第二至第五車企市值之和。其次，中國三家造車新勢力蔚來、小鵬、理想，市值在2020年也都快速上漲，分別位列全球車企第8、15、17位。最后，中國的車企比亞迪和長城，市值也在2020年年內快速上揚。其中，比亞迪市值目前已經位列全球車企第6。這是2020年電動車給汽車行業帶來的新鮮血液和攪動。電動汽車即將開啟一輪至少10年的黃金增長周期。

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轉自wind浦銀國際新能源汽車投資手冊：站在黃金十年的起點，買還是不買?

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