“大空頭” Michael Burry前兩天憤然離開了推特(理由就是他覺得此前推特的操作“so wrong”!)，走之前他透露自己仍在做空特斯拉，并且股價越漲空頭頭寸越多。顯然目前特斯拉在他眼中已經(jīng)貴得離譜,在行業(yè)平均市銷率0.35倍的情況下，特斯拉的市銷率達到18倍。而截至本周一，特斯拉的市銷率更是上升到驚人的29倍。

其實特斯拉股價離不離譜，要看和誰比。

簡單算了下國內(nèi)“新勢力”和特斯拉的市銷率：

面對這沖天數(shù)字，只能送上一句瑞思拜。

而這么一比較，我A的大牛股，電動車產(chǎn)業(yè)鏈大佬、一年漲400%的比亞迪，竟顯得最為穩(wěn)健。

更魔幻的是新鮮出爐的全球車企市值排名：

 (日期：2021年1月11日)

這讓國外網(wǎng)友直呼“震驚我全家”。蔚來直接喜提第3，比亞迪第4，小鵬、理想分別17、18名——這說明什么?難道中國新勢力K.O.世界頭部企業(yè)指日可待?

先別急著笑話，不如試著用一些數(shù)字來具化這個想象：

首先，從“千人汽車保有量”這個指標來看，我國目前不到200，而美國800+，德日英法都接近600，馬來西亞都超過400。這說明，隨著人均GDP進一步上升，我國私人汽車滲透率發(fā)展空間還比較大。事實上，我國的確是目前世界汽車銷量的主要拉動國。2019年，北美在世界汽車銷量的占比已經(jīng)低于10%，歐盟在25%左右，而我國貢獻著30%+，且未見勢頭衰減的趨勢。

其次，我們自上而下鼓勵新能源汽車的決心，從發(fā)展指標就能看出來：2020年的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》對新能源車銷量占比做出規(guī)劃：2020年達到7%，2025年達到20%，2030年達到40%。

國家還頒布了多重鼓勵政策，包括財政補貼政策、免征購置稅、雙積分政策等。其中雙積分政策收效甚為顯著，所謂“雙積分”就是傳統(tǒng)燃油車核算負積分+新能源車核算正積分，然后對企業(yè)整體的燃料消耗量做出要求，正負獎罰分明，無法通過生產(chǎn)新能源車達標的企業(yè)需要向積分充裕的企業(yè)購買積分。這一誕生于2017年的政策不論從生產(chǎn)還是研發(fā)方面，都促進了車企對新能源車型的投入。

再者，目前全世界新能源車滲透率才2.5%——這還是在主要國家都在政策性鼓勵新能源的大環(huán)境下;中國的滲透率剛剛達到6%，雖然比世界其他國家高很多，但距離政策引導(dǎo)的數(shù)字還有足夠大的空間。而蔚來和小鵬已經(jīng)計劃出海歐洲，海外市場又會是一片天空。

最后，不得不提到市場公認新能源汽車廠商的“究極模式”——軟件服務(wù)商。就像智能手機玩家一樣，一旦技術(shù)發(fā)展和用戶積累到了特定階段，盈利驅(qū)動就不再是硬件，這些公司會變成生態(tài)的構(gòu)建者、軟件和服務(wù)的供應(yīng)方。

別覺得遙遠，目前這事兒已現(xiàn)端倪，當下特斯拉最具想象力的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)已不是“造車”，而是以FSD(全自動駕駛)軟件、軟件商城及訂閱服務(wù)組合成的高附加值汽車服務(wù);而在國內(nèi)，自動駕駛技術(shù)領(lǐng)先者小鵬在2020年Q3，非汽車類銷售收入只占5%，對毛利潤的貢獻卻已達到33%。甚至，將來的智能汽車，會很大程度上重疊其他智能設(shè)備的功能。

理想確實很豐滿，現(xiàn)實嘛……就看敢不敢。

說到“敢”，蔚來有話說。前幾天在一年一度的NIO Day上，蔚來像模像樣地發(fā)布了150kWh的固態(tài)電池包，續(xù)航超過1000km。然后立即迎來一波打臉：

且不說是不是吹牛，能做出這樣的PPT絕對需要勇氣。這不，NIO Day之后蔚來股價又漲了近15%。蔚來深知，最迅猛的資產(chǎn)增值從來不是一板一眼，按部就班，而是“假作真時真亦假，無為有處有還無”。

股價的瘋狂上漲讓蔚來、小鵬和理想紛紛在12月高價增發(fā)融資，而后二者分別剛剛于8月、7月IPO……不得不承認，資本+故事為這些年輕企業(yè)帶來大量資金，這些資金被用于研發(fā)制造和營銷，繼續(xù)把故事講通、講好。這個優(yōu)勢是傳統(tǒng)車企不具備的。

 蔚來公司官網(wǎng)截圖

新勢力各有千秋，而暫列第一的蔚來，算是成功建立了品牌的“Uniqueness(獨特性)”。我們之前文章介紹過它特有的“BaaS(Battery as a Service)”模式，就是車和電池分離以及換電。BaaS的推出讓汽車價格直接減少7萬元左右，還能在日后的服務(wù)過程中加入很多伴隨情感附加值、增強用戶黏性的東西，與蔚來品牌本身的調(diào)性(車主認同感)協(xié)同增強。2020年11月的新訂單中，已有35%的用戶選擇了BaaS來購車。

蔚來的交付數(shù)據(jù)也比較理想：2020年12月交付7007臺，首次突破7000大關(guān)，2020年累計交付4.37萬臺，同比增長121%……而換電站也在加緊建設(shè)中，最新數(shù)據(jù)已達到177座，而1月9日，蔚來推出第二代換電站，單日最多可換電312次。產(chǎn)能方面，蔚來的江淮代工廠2020年3月還是3500臺/月，2021年1月就將按計劃達到7500臺/月，而目前公布的計劃年產(chǎn)能是15萬臺，也就是1.25萬臺/月，且會在2021-2022年實現(xiàn)計劃。

從目前的發(fā)展勢頭來看，蔚來不可小覷。那股票能買嗎?@天天精華君

浦銀國際的分析師直指以蔚來為代表的“造車新勢力”們的估值太高，再怎么長期看好，短期也得看空。我是認同這個觀點的。用SOTP和DCF兩種方法對蔚來估值的話，股價為34.5美元/股，而1月12日收盤價格62美元/股，潛在跌幅44%……而這還是基于比較樂觀的假設(shè)(2026-2030年增速10%-25%，永續(xù)增長率3%，WACC11.5%)。

但謹慎的同時，一定要展開想象，大膽假設(shè)。最后送上橡樹資本霍華德馬克斯的最新備忘錄中的話，共勉：

 (來源：OAKTREE官網(wǎng))

相關(guān)證券：

蔚來(NIO)

新能源車(399417)

特斯拉(TSLA)