2021年以來，光伏上游硅料漲價仍未叫停。

01月27日，通威股份漲停，收盤價創下歷史新高，達到50.40元，市值達2269億。萬聯證券在行業周報中稱，“預計2021年新能源發電板塊仍將持續高景氣發展，硅料、電池片雙龍頭通威股份值得關注。”

據悉，隆基股份、天合光能、美科硅能源、晶科能源均在2020年下半年與通威股份簽訂長期硅料協議，提前鎖定產能，年均采購數量約為18萬噸，已經超過了其在2021 年的名義產能17萬噸。

那么，硅料尚有多大漲價空間?

硅料上漲的原因何在?

硅料價格未來將如何變化，還需回到本次硅料價格上漲的緣由進行分析。

2020年上半年是硅料價格的低谷期。受新冠疫情的巨大影響，全球的光伏行業受挫，硅料的下游需求萎縮。另外，第二季度中硅片企業的產能持續釋放，導致硅片生產供過于求、價格下跌。尤其是在3月至5月期間，光伏產業鏈中各環節價格降幅較大。多晶硅的價格從2020年初起持續走低，其中致密料最大振幅為19%，而菜花料價格的下降幅度曾多達45%。此時的多晶硅料的價格和盈利能力達到了歷史底部，這也說明其價格向上反彈的空間較大。

2020年上半年硅料的價格變化：

數據來源：PV Infolink-Solarbe，開源證券研究所

2020年第三季度的供應短缺致使硅料價格暴漲。7月新疆協鑫硅料事故后，政府要求成立專家組進駐新疆地區的硅料廠商，7月及8月期間，老產線停止生產進行檢修、新產線被強制降低負荷。與此同時，在洪災影響下永祥樂山的2萬噸產能停工，而內蒙地區的鄂爾多斯硅料生產狀況也并不穩定。硅料的突發性供應短缺推動了硅料價格的快速回升超出市場預期。

PV Infolink的數據顯示，九月致密料達到約 90 元，菜花料則報價約 61 元，較上半年低點的上漲幅度達到了 53%和 110%。

2020年作為光伏產業全面平價的元年，盡管上半年行業受到新冠疫情的沖擊，但從全年來看依舊實現了發展。國家能源局的數據顯示，2020年全國光伏裝機的新增量達到48GW， 與2019相比有59%的增長。在光伏產業的良好發展趨勢下，位于產業鏈前端的硅料也得到了極大的增長動力。供需關系的急劇變化使得硅料價格在短時間內回升迅猛，但此番漲價仍然建立在行業恢復發展的整體趨勢之上，并未脫離其基本的價值規律。

2021年硅價還有多少上漲空間?

從供給端來看，短期行業新增的多晶硅產能有限。第一，由國內硅料主要廠商的產能規劃來看，2021年新增產能并不多，其中永祥股份占據了半數以上，并且多數項目需等到年底才能投產。第二，硅料生產的技術壁壘較高，且重資產的屬性導致其資金投入多、投資周期長，行業進入較為困難，行業中的企業也難以盲目擴張。第三，國外的高成本產能已逐漸退出國內市場。海外廠商OCI的生產成本為每千克63元，而2019年硅料市場價格低于70元，使得其由于電費造成的高成本而停產。而隨著國內生產技術的快速提高，加上低電費等帶來的成本優勢，硅料也在2019年達到了67.3%的國產率。

近年多晶硅新增產能：

資料來源：中國有色金屬工業協會硅業分會，開源證券研究所

從需求端來看，多晶硅的市場前景良好。第一，光伏行業成長空間巨大。2020年全球低利率的市場環境下，有大量提前鎖定融資的海外項目今年將投入建設，2021年光伏行業的全球需求高漲。有關數據顯示，在全球范圍內，2021 年光伏新增裝機的需求將達到160~170GW，由此推出硅片需求將有192~204GW、多晶硅料需求將達到 55.7~59.2 萬噸。

而根據我國新能源發展規劃目標，“十四五”期間國內的光伏裝機量將快速增長。新時代證券研究所估計，2021年的國內裝機量將會同比增長 67.3%達到66GW，國內的硅料需求亦將順勢增加。第二，硅料的直接下游硅片企業持續擴大產能。Solarzoom的數據顯示，硅片企業在2020年底的產能約為189GW，預測將在2021年同比增長50%擴大到 283.5GW。并且產業鏈后續的組件、電池片等企業也將紛紛擴產，但硅料廠商并沒有大量擴大產能，因此多晶硅和硅片之間的供需差值將會進一步增大。第三，許多下游廠商為了保持供應鏈的穩定，提前簽訂長期的硅料采購協議。2021年硅料行業內80%以上的產能已被提前預定，在此情況下剩余的硅料將更加搶手，硅料價格存在超預期上漲的可能性。第四，根據庫存的情況來看，第四季度的搶裝使得上下游廠商硅料的庫存幾乎所剩無幾，硅料的需求將又達高峰。

需求的大幅增加、供給的小幅擴張，愈發不平衡的供需關系將拉大供需差額，使得在光伏制造業的整個產業鏈中，利潤將從相對過剩的硅片環節流向相對緊缺的硅料環節。同時，國內央企對于光伏項目的預期投資收益率降低，使得在2021年投資者將對組件有更高的價格容忍度，又為今年硅料價格上漲提供了額外的空間，有業內人士稱，硅料價格或將高于市場預期的85-90元/kg。

不過，硅料行業再現2020年下半年期間玻璃的極端高價表現的可能性很低。

一方面，硅料和玻璃的上下游格局存在巨大差異。2020年玻璃供應端的CR2達到了55%的水平，而位于需求端的組件行業廠商的CR5才至55%，且有較大的長尾。下游的玻璃組件行業的集中度明顯低于上游玻璃廠商，使得需求端面對高度集中的供給端并沒有足夠的議價能力，致使出現了2020年第四季度玻璃價格離奇高漲的局面。

反觀硅料市場，2021年硅料的供應端CR2大約為30%，處于需求端的硅片行業廠商的CR5高達85%，并且基本沒有長尾市場。從供需雙方的市場集中度來看，硅料企業的議價能力遠低于玻璃的生產廠商。這表明一旦硅料價格的上漲超出了合理的平衡區間，硅片廠商將可以通過庫存策略或開工率調節等方式來限制價格上下起伏的范圍。

另一方面，硅料和玻璃面臨的需求端狀況并不相同。2020年11月，國內六家光伏企業聯合發布了《關于促進光伏組件市場健康發展的聯合呼吁》，指出“玻璃供應和價格‘失控’直接影響到了組件制造企業的正常生產”。光伏玻璃的需求端面臨的是“供給幾乎無新增+需求端雙玻滲透率跳升”的局面。而在硅料行業中盡管預期新增的供給有限，但需求端方面的增量主要源于正常的行業增長。有專家指出，“甚至可能因硅料緊缺加速產業降硅耗的進程。”

因此，2021年的硅料價格雖然起點較高，但其上下波動會相對平緩，形成漲價失控的概率很低。