如今寧德時代的資本運作相當熟練，它投資自己的供應商，給對方訂單，然后通過股權增值獲益。

寧德時代(300750.SZ)又“炸”了。

繼寧德時代間接控股子公司湖南邦普循環科技有限公司(以下簡稱“湖南邦 普”)爆炸后，其與德方納米(123.700, 0.00, 0.00%)(300769. SZ)的合資公司曲靖市麟鐵科技有限公司(以下簡稱“曲靖麟鐵”)在 2021 年 1 月 20 日再次發生爆炸。根據德方納米發布的公告顯示，此次爆炸是曲靖麟鐵的 一個室外尾氣吸收塔發生爆炸。事故造成 12 人受傷，傷者均已送到醫院救治。經初步分析，本次事故的主要原因為氣溫過低，設備故障導致尾氣塔壓力過高，閥門失效。

距離上次子公司湖南邦普寧鄉倉庫發生爆炸僅僅過去了 13 天，不足半月的兩次爆炸將新能源汽車產業鏈的生產安全問題推上風口浪尖。

蓋世汽車研究院總監盧晏告訴《商 學院》記者:“安全生產問題是制造業需要直面的問題，一月兩炸雖然不足以動搖寧德時代的根基，但企業做大后， 同樣需要更穩妥的產品技術迭代路徑， 以及技術落地的策略。對于寧德時代來說，如何在大舉擴張之時保證生產安全和產品安全是它最應該思索的課題，若只是盲目為增加產能和營收而忽視生產安全管理，必然會對公司未來的發展產生巨大影響。”

市值邁入萬億門檻前的兩次爆炸

《商學院》記者就這次爆炸的具體原因以及是否在生產管控上存在疏漏等問題向寧德時代發去采訪函，寧德時代方面回復表示:“關于曲靖市麟鐵科技有限公司近期發生的事件，寧德時代僅為參股股東，未參與其生產運營，具體情況以德方納米披露信息為準。”

企查查顯示，麟鐵科技成立于 2018 年，注冊資本 1 億元，法定代表人為孔令涌，經營范圍含納米粉體材料試劑、納米 粉體標準樣品、納米材料產品(均不含限 制項目)的研發、銷售;納米磷酸鐵鋰(不含危險化學品)生產、銷售等。該公司由寧德時代與德方納米共同持股，其中寧德 時代持股 40%，德方納米持股 60%。

根據德方納米的招股書，公司 2014 年至 2016 年均為寧德時代的前五大供應商，主要從事納米級鋰離子電池材料制備技術的開發，并生產和銷售相關產品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等。

2019 年雙方在合資成立曲靖麟鐵時約定，曲靖麟鐵首期規劃年產磷酸鐵鋰 1 萬噸。寧德時代將向曲靖麟鐵采購磷酸鐵鋰，并根據采購量向其預付采購款不超過 1.315 億元。

值得注意的是，在發生爆炸兩天前， 德方納米剛剛發布公告稱通過了《關于公 司、寧德時代新能源科技股份有限公司與 江安縣人民政府簽訂投資協議書的議案》。 該項目總投資約 18 億元，用地面積約 447 畝，建設年產 8 萬噸磷酸鐵鋰項目， 預計分 2 期建設，總建設周期為 36 個月，這是德方納米與寧德時代的第三次深度合作。

公告還指出，在《協議》生效后 20 日內，德方納米、寧德時代應當確保其合資公司曲靖市麟鐵科技在江安縣注冊具有獨立法人資格的全資子公司，該全資子公司的稅收解繳關系在江安縣，具體負責項目投資建設和生產經營的相關事宜。

曲靖麟鐵的爆炸事件是一個月內寧德時代關聯公司的第二次爆炸，13 天前湖南邦普的爆炸事件“余煙”還未散去......

1 月 7 日晚間，湖南邦普的寧鄉倉庫 發生燃爆事故，在網傳視頻中可以看到，燃燒的過程中升騰起巨大的蘑菇云，光芒 刺眼。寧鄉市政府次日發布公告稱，截至 1月8日下午，事故造成1人死亡、6人 重傷、14 人輕微傷的嚴重后果，該燃爆事故廠區周邊環境空氣質量正常。

據《商學院》了解，湖南邦普是廣東 邦普循環科技有限公司的全資子公司，而寧德時代是該公司的第一大股東。1 月 8 日，廣東邦普在其官方微信公眾號上發布 燃爆事故情況說明，提到事故原因為“寧鄉老廠因廢渣堆放車間的廢鋁箔起火發生 燃爆事故”，目前正全面配合相關部門進行事故調查。

1 月 10 日晚間，寧德時代正式發布公告回應上述事件:2021 年 1 月 7 日晚間，我司全資子公司湖南邦普循環科技有限公司寧鄉老廠，因廢渣堆放車間的廢鋁箔起 火發生燃爆事故，湖南邦普第一時間全力 配合當地消防開展現場的救援與事故處理工作。

對于這起爆炸案的目前進展，寧德時代方面回復《商學院》記者稱:“目前湖南邦普正全面配合相關部門進行事故調 查。寧德時代已要求包括湖南邦普在內的各單位嚴格落實安全責任，進行隱患排查， 保障后續安全生產。”

官網顯示，湖南邦普成立于 2008 年， 總注冊資本 6000 萬元，是目前國內最大的廢舊鋰電池資源化回收處理和高端電池材料生產的國家級高新技術企業。年回收 處理廢舊電池總量超過 6000 噸、年生產鎳鈷錳氫氧化物(三元前驅體)、鎳鈷錳酸鋰(三元材料)、鈷酸鋰、氯化鈷、硫酸鎳、硫酸鈷和四氧化三鈷達 4500 噸。

盡管是寧德時代的“孫公司”，但是湖南邦普貢獻的營收并不少。 2019 年及 2020 年上半年，湖南邦普營業收入占寧德時代營收收入的比例分別達 11.26%、 8.96%。寧德時代財報顯示，2019 年，湖南邦普營業收入為 51.55 億元，凈利潤 為 6.39 億元。同期寧德時代營業收入為 457.88 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為 45.60 億元。2020 年上半年，湖南 邦普營業收入為 16.87 億元，凈利潤分別 為 1.40 億元。同期，寧德時代營業收入 為 188.29 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為 19.37 億元。

湖南邦普此次爆炸，也對寧德時代的股價產生了影響。

截至 2021 年 1 月 7 日收盤時，寧德時代市值已超 9800 億元，距“萬億俱樂部”僅一步之遙，但 1 月 8 日的爆炸事件 卻讓寧德時代止步在萬億門檻前。截至 1 月 8 日收盤，寧德時代收報 404.50 元/股， 跌 2.11%，市值在一天內蒸發了 203.32 億元。

截至 1 月 22 日收盤，寧德時代收報 408 元/股，漲幅 4.27%，市值 9504 億元。 從1月8日至1月22日收盤，寧德時代股價區間跌幅為 1.27%，市值蒸發近 300 億元。

盧晏指出:“盡管在爆炸事件之后， 寧德時代的股價受到了一定的影響，但是從長遠來看影響不會太大。畢竟爆炸的公司都是間接的子公司，而且主要是做儲能、回收的公司，跟主要的電池制造關系不大。”

招銀國際證券有限公司研究部經理白毅陽也持同樣觀點。兩次爆炸事故對其未來股價影響不會太大，因為爆炸事件跟電池本身的質量安全關系不大，主要是生產端安全問題。但是公司也需要吸取教訓，保證生產安全，畢竟人命比市值更重要。”

龐大市值是否在透支未來股價?

雖然目前寧德時代離邁入萬億門檻只 差一步讓大眾更加重視的問題是，寧德時代憑什么這么值錢?也有人提出質疑，這 個價格是否是提前透支了未來的股價?

2020 年寧德時代股價一路狂飆，在 2020 年全年翻了 3.5 倍，從年初 106 元 / 股漲到年底 351 元 / 股，僅 12 月就漲了 30%。公開數據顯示，寧德時代近 1 年股票漲超 230%。相較于 2018 年上市 25.14 元 / 股發行價，寧德時代不到三年漲超 15 倍，市值漲超 11 倍，登上創業板市值 第一名。

雖然 2020 年由于疫情原因，上半年市場并不樂觀。但從下半年開始，無論是新能源汽車還是電池裝機量都有大幅度增長。工信部最新數據顯示，2020 年全年， 新能源汽車銷量為 136.7 萬輛，創歷史新高，同比增長 10.9%。中國汽車動力電池 產業創新聯盟數據顯示，2020 年，我國動力電池裝車量累計 63. 6GWh，同比上升 2.3%。

白毅陽告訴《商學院》記者:“新能源產業鏈高速增長的勢頭一直未改變。 市場也看到了新能源汽車的高速增長勢頭。根據 2025 年中國 20% 的新能源汽車滲透率，招銀國際預測 2025 年新能源銷量將達到 620 萬輛，2020~2025 年復合年化增長率將達到 36%。對應 2025 年 新能源汽車動力電池裝機量 352GWh，2020~2025 年復合年化增長率將達到 41%。因此資本市場對新能源板塊的高關 注度背后是新能源汽車行業未來的高確定高增長性。”

白毅陽向《商學院》記者展示了一組數據:寧德時代 2020 年中國新能源(3.870, 0.00, 0.00%)裝車 31.79GWh，市占率達到 50%。全球來看，寧德時代連續第四年奪得冠軍位置， 全年裝機量達 34GWh，同比增長 3%，市場份額為 25%。2020 年寧德時代總產 能 100GWh 左右，預計 2021 年公司總產能將超過 120GWh。

在市場前景向好、股價上漲迅速的背 后，《商學院》記者也發現了其資本運作的嫻熟。盧晏指出:“如今寧德時代的資本運作相當熟練，它投資自己的供應商， 給對方訂單，然后通過股權增值獲益。”

正如盧晏所言，《商學院》記者發現2020 年 9 月，寧德時代宣布用 190 億元投資上下游上市企業，這相當于寧德時代 上半年的營收總和。盧晏表示:“寧德時代這樣投資的主要目的就是把供應鏈串連起來形成一個閉環。整個供應鏈體系就是一個連帶效應，這樣的資本運作會使其在快速發展階段獲利巨大。”

對于這樣的資本運作模式，寧德時代向《商學院》記者坦言:“盡管新能源汽車及儲能行業近年來快速發展，但產業鏈仍存在配套設施不完善、關鍵資源供應不足等短板，可能制約行業長期發展。寧德時代作為新能源行業領先企業，出于長期戰略發展考慮，擬圍繞主業，通過對產業鏈上下游優質上市公司進行投資，進一步加強產業鏈合作及協同，提高資源利用效率，提升公司市場競爭力。”

補貼之下高速發展

在國內動力電池企業都聚焦在更為便 宜的磷酸鐵鋰電池市場之時，寧德時代沒有選擇更為保險的常規技術路線，而是選擇了兩條腿走路，在生產磷酸鐵鋰的同時也押注研發三元鋰電池。

這樣的堅持很快迎來了回報，在 2016 年政策開始扶持高續航的三元鋰動力電池企業時，寧德時代成為了唯一一位獲利者。

在政策扶持下，寧德時代迅速搶占市場，在 2016 年營收增長 161%，歸母凈利潤增長 206%，這也成為寧德時代凈 利潤高光時刻。公開資料顯示，從 2015 年到 2019 年，寧德時代市場占有率從 12.23% 漲 到 51.05% ，2017 年 到 2019 年，寧德時代凈利潤分別為 38.78 億元、 33.87 億元和 45.60 億元，同時這幾年寧德時代一直穩坐動力電池裝機量全球第一 的交椅之上。

2017 年 7 月 28 日，國家取消了外資在新能源汽車動力電池領域的準入限制，這重新燃起了外企的希望:日韓電池制造商卷土重來，這讓寧德時代一時間壓力倍增。

2019 年 3 月 26 日，財政部、工信部、科技部和發改委四部門聯合發布的通知， 自當年 6 月 26 日起新能源汽車補貼標準，相當于在 2018 年基礎上平均退坡 50%。

盧晏坦言:“過去幾年，在政策扶持的因素下，國內政策對新能源汽車的補貼與其所使用的動力電池生產企業捆綁在一起。作為電池龍頭企業，隨著補貼政策的逐漸退坡，過去補貼政策對行業強制性產品升級的影響力逐漸衰弱，這就給了車企更多的選擇，也給了二線電池企業更多的空間。”

另外，2019 年 6 月份，動力電池“白 名單”被宣布廢除，海外電池巨頭也紛紛加速在國內擴張，進軍中國市場的步子邁得更大了。這讓在國內難逢對手的寧德時代壓力倍增。

同時，三元鋰電池安全性能較弱的短板也逐漸顯露。2020 年夏天，廣汽新能源的埃安(Aion S)車型發生多起自燃事故，搭載的正是寧德時代的 811 三元鋰電池。廣汽蔚來干脆承諾:“車輛如因寧德 時代 811 電池起火，整車全賠”，并號召其他車企效仿。寧德時代的 811 電池一時被推上風口浪尖。

在 2020 年 9 月，市場就有傳言稱寧德時代放棄 811 電池路線。對于此傳聞，寧德時代方面回應《商學院》記者:“811 是寧德時代的主攻戰略，同時多條線路并行。高鎳路線是動力電池企業爭取主導權和話語權的必選之路，也是高端市場的必 然選擇。”

盧晏告訴《商學院》記者:“811 電池中鎳含量較高，對應地降低了鈷的含量， 鈷的作用就是起到穩定性，高鎳電池肯定是在同等電池搭載量下能量密度更高，但這個必然結果就是電池的穩定性及安全性降低。想要完全解決 811 電池安全性差的問題，還有很長的一段路要走。”

電池“霸主”的內憂外患

作為國內電動電池市場的“霸主”，寧德時代也是不少車企的動力電池的唯一供貨商，這與其他零部件選擇性高不同，寧德時代掌握了絕對的話語權，這一點也讓車企倍感無奈和壓力。但即使這樣，寧德時代的電池依然供不應求，產能緊張的問題與日俱增。

車企有所顧慮，自然也就有了扶持另一家動力電池公司的理由，甚至自己入局電池研發。2020 年 3 月，比亞迪(210.900, 0.00, 0.00%)發布刀片電池，開始向第三方車企供應，正式加入了與寧德時代的競爭，其動力電池公司弗迪也尋求拆分上市。除了比亞迪，其他車企也紛紛加入，大眾入股國軒高科(37.980, 0.00, 0.00%)，戴姆勒入股孚能，長城汽車(31.830,0.00, 0.00%)也孵化了蜂巢電池。

盧晏告訴《商學院》記者:“寧德時代這兩年遭受的抱怨不少，但這個是無法避免的?，F在它已經接訂單接到‘害怕’了，不但牽涉到投資，也牽涉到客戶穩定性問題，現在產能無法滿足整個市場的需求，就只能選擇性地去挑客戶。在 2020 年，寧德時代擴張產能的速度和規模都非常明顯。”

寧德時代自然感受到了危機。2020 年 12 月 29 日，寧德時代發布公告稱，擬投不超過 390 億元建設鋰電產能，其 中寧德福鼎、宜賓項目均分兩期，共投資 270 億元;江蘇時代溧陽項目為一次性建設，投資 120 億元。2020 年以來，寧德時代已公布多個擴產計劃，累計公告合計不超過730 億元產能建設，超過其歷史投資總和。

根據韓國市場調研機構 SNE Research 的統計， 在 2020—2021 年， 增加產能速度最快的仍是寧德時代和 LG 化學，增加了近一倍。

寧德時代告訴《商學院》記者:“目前，寧德時代正積極擴產以保障對客戶的高效及高質交付，同時圍繞材料體系、系統結構、極限制造及商業模式四重維度不斷創新。”

內憂外患之下，即使市值如此龐大，寧德時代的壓力也與日俱增，最直觀的體現在其財報上。

2020 年前兩個季度，寧德時代營收分別下滑 9.53% 和 4.71%，第三個季度僅上漲 0.8%，凈利潤第一個季度下滑 29.14%，后兩個季度分別上漲 13.27% 和 4.24%。

在如此高的市值之下，寧德時代的利 潤并不可觀。寧德時代 2020 年上半年報顯示，寧德時代營業收入為 188.29 億元，同比下滑 7.08%;凈利潤為 19.37 億元，同比下滑 7.86%。其中政府補助為 6.61 億元。

白毅陽指出:“寧德目前的技術還主要集中在電池材料和結構優化上，要想撐起萬億市值，還應考慮多條發展路線，包括去圍繞現有電池產業鏈衍生、抓住下一個儲能市場以及拓展歐洲市場來實現全球化發展等方向。但是最終選擇還是取決于公司戰略及管理能力，不能一味地迎合資本市場。”