如今寧德時(shí)代的資本運(yùn)作相當(dāng)熟練，它投資自己的供應(yīng)商，給對(duì)方訂單，然后通過股權(quán)增值獲益。

寧德時(shí)代(300750.SZ)又“炸”了。

繼寧德時(shí)代間接控股子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“湖南邦 普”)爆炸后，其與德方納米(123.700, 0.00, 0.00%)(300769. SZ)的合資公司曲靖市麟鐵科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“曲靖麟鐵”)在 2021 年 1 月 20 日再次發(fā)生爆炸。根據(jù)德方納米發(fā)布的公告顯示，此次爆炸是曲靖麟鐵的 一個(gè)室外尾氣吸收塔發(fā)生爆炸。事故造成 12 人受傷，傷者均已送到醫(yī)院救治。經(jīng)初步分析，本次事故的主要原因?yàn)闅鉁剡^低，設(shè)備故障導(dǎo)致尾氣塔壓力過高，閥門失效。

距離上次子公司湖南邦普寧鄉(xiāng)倉(cāng)庫(kù)發(fā)生爆炸僅僅過去了 13 天，不足半月的兩次爆炸將新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)安全問題推上風(fēng)口浪尖。

蓋世汽車研究院總監(jiān)盧晏告訴《商 學(xué)院》記者:“安全生產(chǎn)問題是制造業(yè)需要直面的問題，一月兩炸雖然不足以動(dòng)搖寧德時(shí)代的根基，但企業(yè)做大后， 同樣需要更穩(wěn)妥的產(chǎn)品技術(shù)迭代路徑， 以及技術(shù)落地的策略。對(duì)于寧德時(shí)代來說，如何在大舉擴(kuò)張之時(shí)保證生產(chǎn)安全和產(chǎn)品安全是它最應(yīng)該思索的課題，若只是盲目為增加產(chǎn)能和營(yíng)收而忽視生產(chǎn)安全管理，必然會(huì)對(duì)公司未來的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。”

市值邁入萬億門檻前的兩次爆炸

《商學(xué)院》記者就這次爆炸的具體原因以及是否在生產(chǎn)管控上存在疏漏等問題向?qū)幍聲r(shí)代發(fā)去采訪函，寧德時(shí)代方面回復(fù)表示:“關(guān)于曲靖市麟鐵科技有限公司近期發(fā)生的事件，寧德時(shí)代僅為參股股東，未參與其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，具體情況以德方納米披露信息為準(zhǔn)。”

企查查顯示，麟鐵科技成立于 2018 年，注冊(cè)資本 1 億元，法定代表人為孔令涌，經(jīng)營(yíng)范圍含納米粉體材料試劑、納米 粉體標(biāo)準(zhǔn)樣品、納米材料產(chǎn)品(均不含限 制項(xiàng)目)的研發(fā)、銷售;納米磷酸鐵鋰(不含危險(xiǎn)化學(xué)品)生產(chǎn)、銷售等。該公司由寧德時(shí)代與德方納米共同持股，其中寧德 時(shí)代持股 40%，德方納米持股 60%。

根據(jù)德方納米的招股書，公司 2014 年至 2016 年均為寧德時(shí)代的前五大供應(yīng)商，主要從事納米級(jí)鋰離子電池材料制備技術(shù)的開發(fā)，并生產(chǎn)和銷售相關(guān)產(chǎn)品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導(dǎo)電液等。

2019 年雙方在合資成立曲靖麟鐵時(shí)約定，曲靖麟鐵首期規(guī)劃年產(chǎn)磷酸鐵鋰 1 萬噸。寧德時(shí)代將向曲靖麟鐵采購(gòu)磷酸鐵鋰，并根據(jù)采購(gòu)量向其預(yù)付采購(gòu)款不超過 1.315 億元。

值得注意的是，在發(fā)生爆炸兩天前， 德方納米剛剛發(fā)布公告稱通過了《關(guān)于公 司、寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司與 江安縣人民政府簽訂投資協(xié)議書的議案》。 該項(xiàng)目總投資約 18 億元，用地面積約 447 畝，建設(shè)年產(chǎn) 8 萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目， 預(yù)計(jì)分 2 期建設(shè)，總建設(shè)周期為 36 個(gè)月，這是德方納米與寧德時(shí)代的第三次深度合作。

公告還指出，在《協(xié)議》生效后 20 日內(nèi)，德方納米、寧德時(shí)代應(yīng)當(dāng)確保其合資公司曲靖市麟鐵科技在江安縣注冊(cè)具有獨(dú)立法人資格的全資子公司，該全資子公司的稅收解繳關(guān)系在江安縣，具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)事宜。

曲靖麟鐵的爆炸事件是一個(gè)月內(nèi)寧德時(shí)代關(guān)聯(lián)公司的第二次爆炸，13 天前湖南邦普的爆炸事件“余煙”還未散去......

1 月 7 日晚間，湖南邦普的寧鄉(xiāng)倉(cāng)庫(kù) 發(fā)生燃爆事故，在網(wǎng)傳視頻中可以看到，燃燒的過程中升騰起巨大的蘑菇云，光芒 刺眼。寧鄉(xiāng)市政府次日發(fā)布公告稱，截至 1月8日下午，事故造成1人死亡、6人 重傷、14 人輕微傷的嚴(yán)重后果，該燃爆事故廠區(qū)周邊環(huán)境空氣質(zhì)量正常。

據(jù)《商學(xué)院》了解，湖南邦普是廣東 邦普循環(huán)科技有限公司的全資子公司，而寧德時(shí)代是該公司的第一大股東。1 月 8 日，廣東邦普在其官方微信公眾號(hào)上發(fā)布 燃爆事故情況說明，提到事故原因?yàn)?ldquo;寧鄉(xiāng)老廠因廢渣堆放車間的廢鋁箔起火發(fā)生 燃爆事故”，目前正全面配合相關(guān)部門進(jìn)行事故調(diào)查。

1 月 10 日晚間，寧德時(shí)代正式發(fā)布公告回應(yīng)上述事件:2021 年 1 月 7 日晚間，我司全資子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司寧鄉(xiāng)老廠，因廢渣堆放車間的廢鋁箔起 火發(fā)生燃爆事故，湖南邦普第一時(shí)間全力 配合當(dāng)?shù)叵篱_展現(xiàn)場(chǎng)的救援與事故處理工作。

對(duì)于這起爆炸案的目前進(jìn)展，寧德時(shí)代方面回復(fù)《商學(xué)院》記者稱:“目前湖南邦普正全面配合相關(guān)部門進(jìn)行事故調(diào) 查。寧德時(shí)代已要求包括湖南邦普在內(nèi)的各單位嚴(yán)格落實(shí)安全責(zé)任，進(jìn)行隱患排查， 保障后續(xù)安全生產(chǎn)。”

官網(wǎng)顯示，湖南邦普成立于 2008 年， 總注冊(cè)資本 6000 萬元，是目前國(guó)內(nèi)最大的廢舊鋰電池資源化回收處理和高端電池材料生產(chǎn)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。年回收 處理廢舊電池總量超過 6000 噸、年生產(chǎn)鎳鈷錳氫氧化物(三元前驅(qū)體)、鎳鈷錳酸鋰(三元材料)、鈷酸鋰、氯化鈷、硫酸鎳、硫酸鈷和四氧化三鈷達(dá) 4500 噸。

盡管是寧德時(shí)代的“孫公司”，但是湖南邦普貢獻(xiàn)的營(yíng)收并不少。 2019 年及 2020 年上半年，湖南邦普營(yíng)業(yè)收入占寧德時(shí)代營(yíng)收收入的比例分別達(dá) 11.26%、 8.96%。寧德時(shí)代財(cái)報(bào)顯示，2019 年，湖南邦普營(yíng)業(yè)收入為 51.55 億元，凈利潤(rùn) 為 6.39 億元。同期寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入為 457.88 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 45.60 億元。2020 年上半年，湖南 邦普營(yíng)業(yè)收入為 16.87 億元，凈利潤(rùn)分別 為 1.40 億元。同期，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入 為 188.29 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 19.37 億元。

湖南邦普此次爆炸，也對(duì)寧德時(shí)代的股價(jià)產(chǎn)生了影響。

截至 2021 年 1 月 7 日收盤時(shí)，寧德時(shí)代市值已超 9800 億元，距“萬億俱樂部”僅一步之遙，但 1 月 8 日的爆炸事件 卻讓寧德時(shí)代止步在萬億門檻前。截至 1 月 8 日收盤，寧德時(shí)代收?qǐng)?bào) 404.50 元/股， 跌 2.11%，市值在一天內(nèi)蒸發(fā)了 203.32 億元。

截至 1 月 22 日收盤，寧德時(shí)代收?qǐng)?bào) 408 元/股，漲幅 4.27%，市值 9504 億元。 從1月8日至1月22日收盤，寧德時(shí)代股價(jià)區(qū)間跌幅為 1.27%，市值蒸發(fā)近 300 億元。

盧晏指出:“盡管在爆炸事件之后， 寧德時(shí)代的股價(jià)受到了一定的影響，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看影響不會(huì)太大。畢竟爆炸的公司都是間接的子公司，而且主要是做儲(chǔ)能、回收的公司，跟主要的電池制造關(guān)系不大。”

招銀國(guó)際證券有限公司研究部經(jīng)理白毅陽(yáng)也持同樣觀點(diǎn)。兩次爆炸事故對(duì)其未來股價(jià)影響不會(huì)太大，因?yàn)楸ㄊ录姵乇旧淼馁|(zhì)量安全關(guān)系不大，主要是生產(chǎn)端安全問題。但是公司也需要吸取教訓(xùn)，保證生產(chǎn)安全，畢竟人命比市值更重要。”

龐大市值是否在透支未來股價(jià)?

雖然目前寧德時(shí)代離邁入萬億門檻只 差一步讓大眾更加重視的問題是，寧德時(shí)代憑什么這么值錢?也有人提出質(zhì)疑，這 個(gè)價(jià)格是否是提前透支了未來的股價(jià)?

2020 年寧德時(shí)代股價(jià)一路狂飆，在 2020 年全年翻了 3.5 倍，從年初 106 元 / 股漲到年底 351 元 / 股，僅 12 月就漲了 30%。公開數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代近 1 年股票漲超 230%。相較于 2018 年上市 25.14 元 / 股發(fā)行價(jià)，寧德時(shí)代不到三年漲超 15 倍，市值漲超 11 倍，登上創(chuàng)業(yè)板市值 第一名。

雖然 2020 年由于疫情原因，上半年市場(chǎng)并不樂觀。但從下半年開始，無論是新能源汽車還是電池裝機(jī)量都有大幅度增長(zhǎng)。工信部最新數(shù)據(jù)顯示，2020 年全年， 新能源汽車銷量為 136.7 萬輛，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng) 10.9%。中國(guó)汽車動(dòng)力電池 產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2020 年，我國(guó)動(dòng)力電池裝車量累計(jì) 63. 6GWh，同比上升 2.3%。

白毅陽(yáng)告訴《商學(xué)院》記者:“新能源產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭一直未改變。 市場(chǎng)也看到了新能源汽車的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù) 2025 年中國(guó) 20% 的新能源汽車滲透率，招銀國(guó)際預(yù)測(cè) 2025 年新能源銷量將達(dá)到 620 萬輛，2020~2025 年復(fù)合年化增長(zhǎng)率將達(dá)到 36%。對(duì)應(yīng) 2025 年 新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量 352GWh，2020~2025 年復(fù)合年化增長(zhǎng)率將達(dá)到 41%。因此資本市場(chǎng)對(duì)新能源板塊的高關(guān) 注度背后是新能源汽車行業(yè)未來的高確定高增長(zhǎng)性。”

白毅陽(yáng)向《商學(xué)院》記者展示了一組數(shù)據(jù):寧德時(shí)代 2020 年中國(guó)新能源(3.870, 0.00, 0.00%)裝車 31.79GWh，市占率達(dá)到 50%。全球來看，寧德時(shí)代連續(xù)第四年奪得冠軍位置， 全年裝機(jī)量達(dá) 34GWh，同比增長(zhǎng) 3%，市場(chǎng)份額為 25%。2020 年寧德時(shí)代總產(chǎn) 能 100GWh 左右，預(yù)計(jì) 2021 年公司總產(chǎn)能將超過 120GWh。

在市場(chǎng)前景向好、股價(jià)上漲迅速的背 后，《商學(xué)院》記者也發(fā)現(xiàn)了其資本運(yùn)作的嫻熟。盧晏指出:“如今寧德時(shí)代的資本運(yùn)作相當(dāng)熟練，它投資自己的供應(yīng)商， 給對(duì)方訂單，然后通過股權(quán)增值獲益。”

正如盧晏所言，《商學(xué)院》記者發(fā)現(xiàn)2020 年 9 月，寧德時(shí)代宣布用 190 億元投資上下游上市企業(yè)，這相當(dāng)于寧德時(shí)代 上半年的營(yíng)收總和。盧晏表示:“寧德時(shí)代這樣投資的主要目的就是把供應(yīng)鏈串連起來形成一個(gè)閉環(huán)。整個(gè)供應(yīng)鏈體系就是一個(gè)連帶效應(yīng)，這樣的資本運(yùn)作會(huì)使其在快速發(fā)展階段獲利巨大。”

對(duì)于這樣的資本運(yùn)作模式，寧德時(shí)代向《商學(xué)院》記者坦言:“盡管新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)近年來快速發(fā)展，但產(chǎn)業(yè)鏈仍存在配套設(shè)施不完善、關(guān)鍵資源供應(yīng)不足等短板，可能制約行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。寧德時(shí)代作為新能源行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，出于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬圍繞主業(yè)，通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，提高資源利用效率，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”

補(bǔ)貼之下高速發(fā)展

在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)都聚焦在更為便 宜的磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)之時(shí)，寧德時(shí)代沒有選擇更為保險(xiǎn)的常規(guī)技術(shù)路線，而是選擇了兩條腿走路，在生產(chǎn)磷酸鐵鋰的同時(shí)也押注研發(fā)三元鋰電池。

這樣的堅(jiān)持很快迎來了回報(bào)，在 2016 年政策開始扶持高續(xù)航的三元鋰動(dòng)力電池企業(yè)時(shí)，寧德時(shí)代成為了唯一一位獲利者。

在政策扶持下，寧德時(shí)代迅速搶占市場(chǎng)，在 2016 年?duì)I收增長(zhǎng) 161%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 206%，這也成為寧德時(shí)代凈 利潤(rùn)高光時(shí)刻。公開資料顯示，從 2015 年到 2019 年，寧德時(shí)代市場(chǎng)占有率從 12.23% 漲 到 51.05% ，2017 年 到 2019 年，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)分別為 38.78 億元、 33.87 億元和 45.60 億元，同時(shí)這幾年寧德時(shí)代一直穩(wěn)坐動(dòng)力電池裝機(jī)量全球第一 的交椅之上。

2017 年 7 月 28 日，國(guó)家取消了外資在新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域的準(zhǔn)入限制，這重新燃起了外企的希望:日韓電池制造商卷土重來，這讓寧德時(shí)代一時(shí)間壓力倍增。

2019 年 3 月 26 日，財(cái)政部、工信部、科技部和發(fā)改委四部門聯(lián)合發(fā)布的通知， 自當(dāng)年 6 月 26 日起新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)于在 2018 年基礎(chǔ)上平均退坡 50%。

盧晏坦言:“過去幾年，在政策扶持的因素下，國(guó)內(nèi)政策對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼與其所使用的動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)捆綁在一起。作為電池龍頭企業(yè)，隨著補(bǔ)貼政策的逐漸退坡，過去補(bǔ)貼政策對(duì)行業(yè)強(qiáng)制性產(chǎn)品升級(jí)的影響力逐漸衰弱，這就給了車企更多的選擇，也給了二線電池企業(yè)更多的空間。”

另外，2019 年 6 月份，動(dòng)力電池“白 名單”被宣布廢除，海外電池巨頭也紛紛加速在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張，進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的步子邁得更大了。這讓在國(guó)內(nèi)難逢對(duì)手的寧德時(shí)代壓力倍增。

同時(shí)，三元鋰電池安全性能較弱的短板也逐漸顯露。2020 年夏天，廣汽新能源的埃安(Aion S)車型發(fā)生多起自燃事故，搭載的正是寧德時(shí)代的 811 三元鋰電池。廣汽蔚來干脆承諾:“車輛如因?qū)幍?時(shí)代 811 電池起火，整車全賠”，并號(hào)召其他車企效仿。寧德時(shí)代的 811 電池一時(shí)被推上風(fēng)口浪尖。

在 2020 年 9 月，市場(chǎng)就有傳言稱寧德時(shí)代放棄 811 電池路線。對(duì)于此傳聞，寧德時(shí)代方面回應(yīng)《商學(xué)院》記者:“811 是寧德時(shí)代的主攻戰(zhàn)略，同時(shí)多條線路并行。高鎳路線是動(dòng)力電池企業(yè)爭(zhēng)取主導(dǎo)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的必選之路，也是高端市場(chǎng)的必 然選擇。”

盧晏告訴《商學(xué)院》記者:“811 電池中鎳含量較高，對(duì)應(yīng)地降低了鈷的含量， 鈷的作用就是起到穩(wěn)定性，高鎳電池肯定是在同等電池搭載量下能量密度更高，但這個(gè)必然結(jié)果就是電池的穩(wěn)定性及安全性降低。想要完全解決 811 電池安全性差的問題，還有很長(zhǎng)的一段路要走。”

電池“霸主”的內(nèi)憂外患

作為國(guó)內(nèi)電動(dòng)電池市場(chǎng)的“霸主”，寧德時(shí)代也是不少車企的動(dòng)力電池的唯一供貨商，這與其他零部件選擇性高不同，寧德時(shí)代掌握了絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，這一點(diǎn)也讓車企倍感無奈和壓力。但即使這樣，寧德時(shí)代的電池依然供不應(yīng)求，產(chǎn)能緊張的問題與日俱增。

車企有所顧慮，自然也就有了扶持另一家動(dòng)力電池公司的理由，甚至自己入局電池研發(fā)。2020 年 3 月，比亞迪(210.900, 0.00, 0.00%)發(fā)布刀片電池，開始向第三方車企供應(yīng)，正式加入了與寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)，其動(dòng)力電池公司弗迪也尋求拆分上市。除了比亞迪，其他車企也紛紛加入，大眾入股國(guó)軒高科(37.980, 0.00, 0.00%)，戴姆勒入股孚能，長(zhǎng)城汽車(31.830,0.00, 0.00%)也孵化了蜂巢電池。

盧晏告訴《商學(xué)院》記者:“寧德時(shí)代這兩年遭受的抱怨不少，但這個(gè)是無法避免的。現(xiàn)在它已經(jīng)接訂單接到‘害怕’了，不但牽涉到投資，也牽涉到客戶穩(wěn)定性問題，現(xiàn)在產(chǎn)能無法滿足整個(gè)市場(chǎng)的需求，就只能選擇性地去挑客戶。在 2020 年，寧德時(shí)代擴(kuò)張產(chǎn)能的速度和規(guī)模都非常明顯。”

寧德時(shí)代自然感受到了危機(jī)。2020 年 12 月 29 日，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，擬投不超過 390 億元建設(shè)鋰電產(chǎn)能，其 中寧德福鼎、宜賓項(xiàng)目均分兩期，共投資 270 億元;江蘇時(shí)代溧陽(yáng)項(xiàng)目為一次性建設(shè)，投資 120 億元。2020 年以來，寧德時(shí)代已公布多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，累計(jì)公告合計(jì)不超過730 億元產(chǎn)能建設(shè)，超過其歷史投資總和。

根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) SNE Research 的統(tǒng)計(jì)， 在 2020—2021 年， 增加產(chǎn)能速度最快的仍是寧德時(shí)代和 LG 化學(xué)，增加了近一倍。

寧德時(shí)代告訴《商學(xué)院》記者:“目前，寧德時(shí)代正積極擴(kuò)產(chǎn)以保障對(duì)客戶的高效及高質(zhì)交付，同時(shí)圍繞材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造及商業(yè)模式四重維度不斷創(chuàng)新。”

內(nèi)憂外患之下，即使市值如此龐大，寧德時(shí)代的壓力也與日俱增，最直觀的體現(xiàn)在其財(cái)報(bào)上。

2020 年前兩個(gè)季度，寧德時(shí)代營(yíng)收分別下滑 9.53% 和 4.71%，第三個(gè)季度僅上漲 0.8%，凈利潤(rùn)第一個(gè)季度下滑 29.14%，后兩個(gè)季度分別上漲 13.27% 和 4.24%。

在如此高的市值之下，寧德時(shí)代的利 潤(rùn)并不可觀。寧德時(shí)代 2020 年上半年報(bào)顯示，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入為 188.29 億元，同比下滑 7.08%;凈利潤(rùn)為 19.37 億元，同比下滑 7.86%。其中政府補(bǔ)助為 6.61 億元。

白毅陽(yáng)指出:“寧德目前的技術(shù)還主要集中在電池材料和結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，要想撐起萬億市值，還應(yīng)考慮多條發(fā)展路線，包括去圍繞現(xiàn)有電池產(chǎn)業(yè)鏈衍生、抓住下一個(gè)儲(chǔ)能市場(chǎng)以及拓展歐洲市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展等方向。但是最終選擇還是取決于公司戰(zhàn)略及管理能力，不能一味地迎合資本市場(chǎng)。”