‘核心提示’

2021年初，新能源車企被捧上“神壇”，短短三個月后，新勢力們集體啞火，特斯拉股價腰斬，蔚來、理想、小鵬更慘。短暫的瘋狂之后，新能源汽車的市值正在將泡沫擠出，即使漂亮的財報也留不住投資者。

新能源汽車正在從高點滑落。

年初，特斯拉股價突破900美元，馬斯克沖上世界首富，蔚來、理想、小鵬跟著一路飛漲，新能源汽車形勢一片大好，引得百度、小米、富士康前來湊熱鬧。

才過去三個月，新能源汽車在資本市場的表現大變臉，特斯拉受科技股影響，股價連續(xù)5天大幅下跌，截至3月8日已經跌破600美元，市值較最高點跌去4000億美元，幾近腰斬，相當于跌去一個茅臺的市值。

帶頭大哥帶頭下跌，蔚來、理想、小鵬無一幸免，蔚來股價從66美元跌到35美元，市值跌去375億美元，理想股價也從最高47美元跌到21美元，跌幅55%。小鵬攀上76美元的高點之后，一路跌到26美元，跌幅高達65%。

股價下跌的過程中，蔚來、理想、小鵬陸續(xù)發(fā)布2020年年報，三家交付量穩(wěn)步提升，毛利率改善，虧損收窄，亮眼的財報依舊抵消不了投資者對新能源泡沫的恐懼，股價還在下跌。

資本認為新能源的行情過熱，曾經積極投資新能源的高瓴資本，在2020年末帶頭清倉三家造車新勢力的股票，認為他們市值明顯過高。

交付量攀升，賣一輛虧一輛

李斌曾說“你不能指望一個4歲的孩子養(yǎng)家”，現在蔚來6歲了，還在靠投資人喂養(yǎng)，然而資本市場的耐心是有限度的。

根據財報，2020年第四季度，三家造車新勢力的交付量都創(chuàng)下了新高，環(huán)比增長均超過4成，理想的增長最快，增幅甚至將近7成。

全年來看，蔚來和小鵬的交付量都實現了翻倍，理想邁過了3萬輛的交付門檻，年交付量僅次于蔚來。

2020年，蔚來的毛利率持續(xù)優(yōu)化，第四季度毛利率從第三季度的12.9%繼續(xù)上漲到17.2%，全年毛利率也達到了11.5%，接近燃油車的平均水平。

不過，運營的資金依舊耗費巨大，2020年蔚來虧損比2019年縮減53%，但依然虧了53億元，相當于賣一臺車還要虧損12萬元。

俠之大者，賠錢造車。

用戶聽了這個數據高興，投資者聽了就要抹眼淚了。2020年，隨著小鵬和理想相繼在美股上市，新勢力賠錢造車的旗幟，也有更多人扛了起來。

2020年上半年，小鵬汽車的毛利率還停留在-3.6%，毛利虧損3611萬元，直到第三季度，小鵬才首次實現4.6%的正毛利率轉，但虧損也毫不含糊，達到了11.48億元。

2020年第四季度，小鵬毛利率進一步提高，達到歷史最佳的7.4%，帶動全年毛利率達到4.6%。相比于2019年的-24%，一年時間，小鵬算是進步神速。但想要脫離虧損，小鵬還需要時日。財報顯示，2020年小鵬凈虧損仍然高達27億元。

相比蔚來和小鵬兩兄弟，以“摳門”著稱的理想情況要好一些。2020年，理想毛利率從一季度的8%一路上漲，全年毛利率為16.4%，三家之中最高。不過凈虧損還有1.5億元，差一點摸到盈虧平衡的交界線。

值得一提的是，2020年理想第四季度的凈利潤為1.075億元，首次實現了季度凈利潤為正，也是造車新勢力中首家見著“回頭錢”的企業(yè)。

不過，這一情況的前提不能忽略。在財報會議上，理想CFO李鐵透露，四季度凈利潤轉正主要得益于短期理財產品投資產生收益，理想第四季度為1.7億元，即扣除投資收益，理想第四季度還是虧損的狀態(tài)。

能否實現持續(xù)盈利，關鍵還得回到汽車業(yè)務上來。理想雖然已經非常接近這一目標，但仍沒能跨過這道坎。

隨著交付量的持續(xù)攀升，成本攤薄，蔚來、理想、小鵬的經營數據都有向好的變化。

問題是，向好的趨勢并不能掩蓋虧損的事實，股價的漲幅遠遠脫離業(yè)績的增長，導致資本市場信心不足。

香椽就曾炮轟蔚來，認為其股價應當腰斬。新能源近期的低迷，正在印證此前的做空。

股價低迷意味著融資沒那么容易了。蔚來在1月初，趁股價在高位時，發(fā)行了一筆13億美元的可轉債，成功補血，但理想和小鵬還沒來得及發(fā)，股價就跌了下來。

2021年，是三家造車新勢力儲備新產品的關鍵一年，蔚來的ET7、小鵬的第三款產品、理想的X01，均需要大量投資，而股價低迷時，就難以利用上市公司的地位，為產品及時“輸血”。

蔚來燒錢，理想改路，小鵬缺電池

股價低迷之外，剛熬過生死線的三家，也各有各的隱憂，稍有不慎，就可能被第二波造車新勢力趕超。

理想選擇增程式的路徑，走了解決里程焦慮的捷徑，讓公司在三家之中成長最快，不過政策紅利在今年結束了。

2月10日，上海發(fā)布《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》，通過差異化安排，加大了對純電動汽車的支持力度，并明確自2023年1月1日起，對消費者購買或受讓插電混動汽車的，不再發(fā)放專用牌照額度。

除了上海，在北京，混合動力車也只能用燃油車指標購買。

理想的政策紅利到此結束，李想不得不開啟動純電動車項目，首款純電動車計劃在2023年發(fā)布。

創(chuàng)初創(chuàng)時的融資不順，到如今的牌照問題，都是理想選擇增程式路線落下的病根兒。這一技術路線在大多數汽車公司看來不過是一種過渡技術，在理想之前，通用的沃蘭達也曾走過這條路子，但在2019年3月就徹底停產了。

等到理想在2023年發(fā)布純電動，蔚來、小鵬，甚至特斯拉又在這條路上跑了多遠?走了捷徑，終歸還是得著補回來。

相比之下，蔚來沒有路線問題，但重度的用戶營運，導致營銷成本居高不下。2020年，蔚來做出過壓縮成本的行動，但依然改不了“大手大腳”的習慣。

據蔚來在財報會議中披露，未來公司還將在充換電網絡和銷售服務網絡方面進行積極擴張。在李斌看來，目前智能電動車最重要的競爭對手還是同樣價位的汽油車，“我們的基本策略是只要是有雷克薩斯、奔馳、寶馬、奧迪的城市，我們都會建一個線下的門店。”

2021年，只要是有奔馳、寶馬、奧迪的地方，蔚來的線下門店都將完成覆蓋，即便“很多都是三、四線城市”。

隨著一線城市的市場日趨成熟，下沉是必經之路，但選址在中心商圈的NIO House和配套的銷售人員，勢必又是一大筆支出。

小鵬不到操心銷售網絡的問題，最基本的電池還沒搞定。小鵬P7磷酸鐵鋰電池版近期上市，使用磷酸鐵鋰電池最直接的好處是降低成本，但電池便宜了，新款車型的售價卻和三元鋰電池版本車型的起售價相同，但續(xù)航卻減少了。

小鵬雖然在部分配置上進行了補償升級，但這樣的調整依然引發(fā)了不小爭議。

此外，磷酸鐵鋰電池供應還不穩(wěn)定，在財報會議上，何小鵬坦承在電池供應上有一些“挑戰(zhàn)”，“因為磷酸鐵鋰電池是一種全新的電池，我們會也會加強與電池供應商的合作，在二季度會是一個爬坡的過程”。

三家需要面對不同的隱憂之外，還要面臨所以車企需要面對的缺芯問題。蔚來財務副總裁曲玉坦承，第二季度，電池和芯片的供應確實限制了蔚來每個月的交付量，“大體會保持在7500臺左右。”

造車新勢力需要靠交付量來驗證商業(yè)模式，樹立品牌，但全行業(yè)缺芯，導致這個任務難以完成，無法及時建立自己的護城河，而給了第二波造車新勢力更多準備時間。

成于特斯拉，困于特斯拉

三家造車新勢力的創(chuàng)始人都是特斯拉的粉絲，加入造車大軍，多多少少受馬斯克的啟發(fā)。

特斯拉已經不僅是一家公司，而是整個新能源市場的風向標和天花板。

在特斯拉股價一路飛漲的帶動下，蔚來市值一度突破千億，成為全球第四大車企，理想和小鵬也吃到了上市紅利，股價最高攀升至47和74美元——比如今高出一倍還多。

特斯拉股價下跌時，造車新勢力的價值也隨之被調整。

三家造車新勢力既受益于特斯拉對新能源汽車的市場教育，又受到特斯拉的掣肘。

特斯拉入華后，頻繁降價，一直壓縮造車新勢力的市場空間。

2020第三季度的電話會議上，李斌就曾表示，特斯拉在國內的第一次降價對蔚來的訂單有一定影響，“但是之后以及最近的降價都對我們沒有什么影響”。

交付數據說了一切：一個季度過去，蔚來的確頂住了。這樣的成績給了李斌更大信心。

今年年初，Model Y公布了國產價格，最高降幅超過16萬，引發(fā)一波爆炸式“哄搶”，特斯拉官網一度短時癱瘓。在3月2日的財報會議上，李斌再一次面對特斯拉降價的問題。

“這確實帶動了他們短期的需求”，但他表示蔚來并不會采用“脈沖式”降價。

馬斯克在今年1月的一次訪談中，他曾談到：“我猜測特斯拉最具有競爭力的對手，可能會是一家來自中國的公司。此時，不少人猜測這家中國公司很可能就是指蔚來。

在李想看來，理想才是那個“天選之子”。

理想發(fā)布財報前夕，李想在一封內部信中，為理想定下了一個“五年計劃”和“十年計劃”。

按照規(guī)劃，2025年理想的戰(zhàn)略目標是拿下20%的市場份額，成為中國第一的智能電動車企業(yè);2030年則更進一步，成為全球第一的智能電動車企業(yè)，他的策略是增程式和純電動雙管齊下。

而在小鵬的超越計劃中，走的是自動駕駛技術路線。

通過將與自動駕駛相關的軟硬件技術、工具、算法和數據系統(tǒng)等悉數掌握在手中，特斯拉在自動駕駛領域實現了全棧自研，以實現快速迭代升級。而除了特斯拉，小鵬則是唯一的、同樣宣稱要實現智能軟件全站自研的車企。

2020年11月，小鵬在廣州車展上發(fā)布了新一代自動駕駛體系，并宣布將于2021年推出全球首款搭載激光雷達的量產智能汽車。

馬斯克在社交媒體上發(fā)聲：“小鵬汽車有特斯拉軟件的舊版本，卻沒有我們最新的神經網絡計算機。”

何小鵬在朋友圈隔空回懟：“明年開始，在中國的自動駕駛，你要有思想準備被我們打得找不著東，至于國際，我們會相遇的。”

所有人都想掀翻特斯拉，但當某一天“泡沫”真的吹破，首當其沖的除了特斯拉，還有緊隨其后的造車新勢力們自己。

面對股價閃崩，蔚來、理想、小鵬、特斯拉的創(chuàng)始人們不妨抱團取暖，拍一張合照，文案都想好了：四個大漢，在憶苦思變。