公司全年業績增長23.4%至42.04 億元，基本符合預期，燃料成本以及融資成本下降是業績增長主因;公司市場化電量已接近60%，高占比意味相關影響已經接近尾聲;電量修復及成本下行有望繼續帶動供公司盈利修復，靈武資產出售為業績再添保障。維持A/H 股5.60 元/3.85 港元目標價，維持A&H“買入”評級。

全年凈利42.04 億元，基本符合預期。2020 年公司實現營業收入907.44 億元(未經審計，下同)，同比減少3.11%;實現歸母凈利潤42.04 億元，同比增長23.4%;折算基本每股收益0.33 元，同比增長13.79%，公司全年業績基本符合預期。分季度看，Q4 公司實現歸母凈利潤5.72 億元，同比下滑36%。

成本下行提振明顯，2020 年ROE 持續修復。核心售電省份的湖北受疫情沖擊嚴重&山東受外送電沖擊，使得公司全年實現上網電量1,945.54 億千瓦時(-3.42%)，表現低于全社會用電增速(+3.1%);受市場化比例增加影響，公司全年平均含稅上網電價為404.4 元/兆瓦時(-2.43%)。由于電價相對較低的煤電電量占比下降，使得公司全年營收僅下降3.11%。2020 年秦港5,500 大卡動力煤均價為568 元/噸(-3.4%)，推動公司營業利潤率改善1.6 個百分點至7.5%，盈利修復驅動公司全年ROE 小幅改善0.6 個百分點至7.1%。

市場化交易沖擊已基本消化完畢，預期改善且股息率正變得有吸引力。火電行業2020 年全電量進行市場化交易，推動公司2020 年市場化交易電量比例提升至59.63%(1,160 億千瓦時)，公司市場化交易電量規模未來將基本穩定，且電價風險已經基本釋放完畢，有助于穩定市場對于公司的業績預期和提升公司估值。隨著盈利持續修復，公司股息率開始變得吸引力，當前A/H 股價對應的2020 年股息率約為5%/9%(假設派息比例為50%)，在當前市場環境下具有較強吸引力。

盈利前景仍然向好，資產出售再添業績保障。展望2021，經濟修復帶動電量需求前景向好，且近期現貨煤價已回落至發改委“綠色區間”，我們預計全年煤價或前高后低，公司盈利前景仍值得期待。此外，在本輪西北五省煤電資產整合中，公司向集團出售寧夏靈武等資產有望實現出售收益約9 億元，為公司業績增長再添保障。

風險因素：煤炭價格大幅上漲;標桿上網電價下調;市場化電量的折價幅度擴大 投資建議：考慮2020 年全年業績基本符合預期，我們維持公司2021~2022 年EPS0.56/0.61 元預測，A 股現價對應2020~2022 年PE 分別為8/6/5 倍，港股現價對應PE 分別為4/3/3 倍，維持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目標價，維持A&H“買入”評級。