如今的新能源汽車，和十年前的智能手機一樣充滿機遇。智能手機玻璃的變革帶來了藍思科技(300433.SZ)、屏下指紋技術迎來了匯頂科技(603160.SH)、攝像頭多次提升締造了舜宇光學(2382.HK)這些優質的公司，新能源汽車時代的來臨，也將影響著行業細分領域的各自命運。市場空間更大、關注度更高的新能源汽車行業新變革也必將帶來汽車行業的巨星公司。

新能源汽車行業中，大部分人的目光都集中在上游鋰電池行業，對傳統整車零部件關注度并不高。但事實上，傳統零部件廠中也藏著一家尚有空間的公司。這家公司就是福耀玻璃(600660.SH)。福耀玻璃的看點主要集中在天幕玻璃以及抬頭顯示(HUD)這兩大業務的產品更迭。

通過這篇文章，你將了解到：

1、作為下一個汽車行業微創新的突破口，天幕玻璃的市場空間有多大?

2、抬頭顯示(HUD)作為汽車玻璃的新應用，有多少空間?

3、福耀玻璃還有多少上漲空間?

量價齊升的天幕玻璃

天幕玻璃的快速發展離不開消費者對顏值的追求。在同款車系中，有天窗車型相較無天窗車型屬于更高配置。相較于傳統無天窗或者小天窗車型，天幕玻璃的設計使得車內視野性、采光效果更好，整體空間感提升，受到消費者青睞。

特斯拉是這個突破口的主要推手。自Model S發售起，特斯拉便采用天幕玻璃取代傳統天窗。降成本是特斯拉主推天幕玻璃的核心原因。此前傳統汽車的天窗系統，由滑動機構、驅動機構、控制系統、排水系統等多部分組成，需要開啟及關閉，構造結構復雜。小天窗綜合成本約在1000元至3000元，全景天窗綜合成本在3000元以上，其中全景天窗的普通玻璃價格約為200元/塊，玻璃廠商在天窗業務中話語權較低。而天幕玻璃成本在1500元左右，總成本相比全景天窗大幅下降，但相較原先玻璃成本卻顯著提高。更為重要的是，天幕玻璃供應商地位也由此前的二級供應商提升至一級供應商。

天幕玻璃主要采用封閉車頂結構，總體構造結構簡單，在當前整車模塊化生產的行業背景下，具有生產制造優勢。此外，由于其多采用鋼化玻璃以此代替原有的結構件，對玻璃本身的隔熱、隔音等方面都有更高要求，因此對玻璃本身的工藝難度要求更高。

天幕玻璃促進新能源汽車空間化和輕量化的提升。由于玻璃取代原先導軌、驅動電機、遮陽板等諸多零部件，使得車頂厚度減小3厘米至5厘米，進而增加車內空間。與此同時，相應減重4kg左右，也符合新能源汽車輕量化的要求。

隨著特斯拉Model 3及Model S銷量持續提升，天幕玻璃的滲透率預計將快速提升。2021年天幕玻璃滲透率預計將達到5%，相較2020年的2%左右大幅提升。至2025年，天幕玻璃滲透率更是有望達到25%。據不完全統計，在造車新勢力中，小鵬P7、蔚來EC6也已推廣使用天幕玻璃;而國產合資品牌中的大眾ID4、吉利幾何A、榮威i6 MAX等主力車型均使用天幕玻璃。未來，Model Y等車型預計也將使用天幕玻璃車頂。從特斯拉Model S到吉利幾何系列，天幕玻璃已逐漸實現由高端車型向中端車型滲透的局面。

此外，天幕玻璃的推廣直接帶來汽車玻璃量的提升。從面積來看，原先主流SUV汽車天窗尺寸在0.75平方米左右，而配置天幕玻璃的車型其車頂玻璃使用面積一般大于1平方米，部分車型甚至可以達到2.5平方米。以特斯拉Model S為例，其車頂玻璃面積大于2平方米，單車玻璃增量明顯。

除了玻璃量，在價值量上天幕玻璃也推動著汽車玻璃的發展。對于天幕玻璃來說，隨著氛圍燈、可調光等技術及相關成本的下降(可加氛圍燈定制化全玻璃成本約為5000元，主要為選配)，整個汽車玻璃配置需求將持續提升，并帶動汽車玻璃的附加值進一步提升。恒大旗下恒馳汽車更是使用了天幕玻璃播放投影技術。蔚來EC6使用的天幕玻璃(福耀玻璃提供)，尺寸為2.1平方米，是全國首個集成鍍膜與 Low-E 技術的玻璃天窗，在防曬隔熱、隔絕太陽能(6.710, -0.06, -0.89%)輻射等方面具有疊加效果。和傳統單一玻璃相比，價值量和使用量都有較大提高。

天幕玻璃的寡頭市場

天幕玻璃所帶來的增量市場，將主要被頭部四家巨頭公司瓜分。2019年汽車玻璃行業前四大市場份額達到89%，其中福耀玻璃以銷量1.09億平方米，占全球汽車玻璃4.72億平方米用量的23.1%，位列行業第二，僅落后來自日本的旭硝子約4個百分點，領先第三的板硝子2個百分點，總部設在法國的圣戈班位列第四，市占率為17.2%。

未來，隨著我國汽車國產化逐步深入，福耀玻璃市場份額有望持續提升，其市占率替代日企成為行業第一的時間并不遙遠。近幾年福耀玻璃的成長能力有目共睹。2013年至2020年，扣除收購國外子公司SAM后，福耀玻璃營收提升64.1%，同期國內汽車銷量僅提升17.22%，福耀玻璃大幅跑贏行業。

目前福耀玻璃的天幕玻璃采用最新的玻璃模壓、包邊總成集成技術，可以使得整片天窗玻璃面積達到近3平方米，并與汽車造型無縫銜接形成整車車頂。此外，福耀玻璃的全玻璃車頂已配套了蔚來EC6、長安UNI-T等車型，同時公司也是特斯拉玻璃的配套廠商。

抬頭顯示的空間

汽車玻璃的另一個價值提升點在于抬頭顯示。

抬頭顯示簡稱HUD，又被叫做平視顯示器，是指以駕駛員為中心的多功能儀表盤。其作用就是把時速、導航等重要的行車信息，投影到駕駛員前面的風擋玻璃上。目前市場主流的前裝配套HUD是W-HUD，即直接使用汽車的擋風玻璃為顯示設備，通過投影儀將行車信息投射到擋風玻璃上。此外，W-HUD可以結合AR實現包括胎壓、速度、轉速等信息技術的提升。HUD具有顯示內容豐富、成像清晰等優勢，缺點是成本高，對生產工藝要求較高。

這里的生產工藝主要是指的玻璃。目前主流汽車擋風玻璃為夾層玻璃，而HUD需要特殊工藝技術處理以此降低重影問題，因而相關成本增加。目前主流豪華品牌燃油車選配HUD的價格在1萬至2萬之間，因此市場滲透率較低，2019年約為2.5%。

近幾年，隨著生產成本降低及工藝進步，越來越多的自主品牌開始配置HUD。哈弗旗下核心產品H6、大狗等車系已開始配置HUD，大眾首款純電動車型ID4的頂配車型甚至開始搭載AR-HUD。至2022年HUD的滲透率有望超過10%，2023年有望達到15%。

數據顯示，2020年汽車玻璃的單車均價在730元左右，至2025年汽車玻璃單車均價有望增長至1450元左右，增幅近一倍。目前全球汽車玻璃市場規模為590億元左右，結合天幕玻璃所帶來的市場增量及HUD滲透率的提升，全球汽車玻璃市場規模在2025年有望突破1000億元。

飾件業務是另一增量

汽車飾件業務被業內認為是福耀玻璃的下一個業務增量市場。

汽車飾條是安裝在汽車車窗四周邊緣、腳踏板等位置的零部件，主要起到外觀裝飾作用，部分飾條也起到密封條作用。德系及特斯拉等車以鋁飾條為主，而日系及中低端車型以不銹鋼飾條為主。從產品造型及色澤等方面來看，鋁飾條優于不銹鋼飾條，未來鋁飾條在飾條市場中占比預計將不斷提升。

根據興業證券測算，2020年國內及全球汽車金屬飾條市場規模分別為95億元和262億元。2021年至2025 年我國及全球復合年均增長率(CAGR)預計將達到12.7%及8.1%，至2025年市場規模預計分別為174億元及387億元。

福耀玻璃鋁飾條業務正處于發展初期，2018年11月成立通遼精鋁，開始加碼上游鋁合金原材料。2019年1月，福耀玻璃耗資約4.5億元收購處于破產清算狀態的德國SAM，以此進入飾條全球化業務。SAM公司主營產品為汽車鋁亮飾條，其自主研發的涂層表面保護工藝全球領先。2019年3月，福耀玻璃正式收購三鋒集團，將其飾條業務正式進入上市公司體內。

飾條業務和玻璃業務所對應客戶高度重合，是福耀玻璃選擇切入的主要原因。對主機廠來說，飾條和玻璃往往集成采購，因此橫向延伸產業鏈，入局飾條業務既能解決汽車玻璃集成所需的飾件，又有利于延伸業務，提高綜合競爭力，進一步增強公司與汽車廠的合作黏性。

業績有望再上新臺階

面對兩大技術創新機遇，福耀玻璃有備而來。2010年至2020年，公司研發費用從1.55億元增至8.15億元，占比也由2010年的1.8%增長至2020年的4.1%。遠高于其競爭對手。

深入產業鏈進而降低生產成本是福耀玻璃不斷提升研發費用的底氣。汽車玻璃兩大主要原材料為浮法玻璃和PVB，其成本占比分別為30%和12%。福耀玻璃目前已擁有福清浮法和美國浮法等4大基地，浮法玻璃產能達到141萬噸，實現浮法玻璃自供率達到80%以上。此外，公司進一步布局浮法玻璃上游硅砂材料，設有多家硅砂公司，以降低浮法玻璃生產成本。值得一提的是，福耀玻璃甚至布局生產設備企業，目前已經實現80%以上設備自供。

和其他競爭對手相比，福耀玻璃近90%的業務量來源于汽車玻璃，同時全產業鏈布局使得其產生較強協同效益和成本管控。2020年前三季度，公司毛利率高達38.05%，高于行業主要競爭對手10個百分點，盈利能力明顯強于競爭對手。

自2014年至2020年，福耀玻璃汽車玻璃年銷量從90.91百萬平方米提升至103.21百萬平方米，年均復合增速為2.14%;對應單價從135元/平方米提升至174元/平方米，年均復合增速為4.32%。

福耀玻璃對下游客戶依賴度較低，這保證了公司在經營中的優勢地位。目前客戶遍及全球，包括全球前二十大汽車生產商，如豐田、大眾、通用汽車等，以及我國前十大乘用車生產商，如上汽通用、上海大眾、北京現代等。2019年，公司前五大客戶占公司收入的16.94%，最大客戶僅占收入的5.09%，不存在依賴主要客戶情況。需要指出的是，公司與最大客戶的合作關系保持長達20年以上。

從市場結構看，福耀玻璃經營狀況也較為穩定。2019年公司的國內外市場銷售為51%比49%，結構均衡，國際化效果顯著，抗區域市場風險能力較強。

根據券商一致預計，福耀玻璃2021年凈利潤預計為37.07億元，對應目前的市盈率為29倍。雖然高于過去估值中樞的中位線，難言便宜。但考慮到未來天幕玻璃業務持續放量及汽車玻璃微創新應用不斷升級，疊加市占率提升，公司業績有望再上新臺階。