公司披露2020 年度報告及2021 年一季度報告，具體財務數據如下：

2020 年，公司營業總收入948.6 億元，較上年同期增加28.7%;歸屬于上市公司股東的凈利潤148.8 億元，同比增加28%，扣非后為91.2 億元，同比下降18%;加權平均凈資產收益率為23.2%，較2019 年增加1.91 個百分點;基本每股收益是1.54 元/股，較去年的1.20 元/股提高28%。

2020 年以公司剔除回購股份后股本96.95 億股為基準，擬每股分派現金紅利0.8 元(含稅)，共計77.56 億元，分紅率為52.12%，對應當前股價(11.98 元/股)股息率為6.7%，延續業績穩健高分紅特征。

2021 年一季度公司營業總收入347.66 億元，較上年同期增加86.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤33.71 億元，同比增加43.36%，扣非后為37.1 億元，同比增長70%;加權平均凈資產收益率為4.67%，較上年同期增加0.73 個百分點;基本每股收益是0.35 元/股，較上年同期的0.24 元/股提高45.83%。

2020 年信托項目清算及公允價值變動收益，對業績增量貢獻較明顯。

根據公司公告披露，2020 年公司通過朱雀信托累計減持隆基股份1.82 億股，占隆基總股本4.81%，截至年末，公司只剩直接持有隆基股份1.46 億股，占隆基總股本3.88%。2020 年，公司實現投資收益為63.77 億元，同比增加2.69 倍(或+46.5 億元)，我們判斷增量主要來自減持隆基股份的投資收益。另外，公司持有的交易性金融資產公允價值變動收益為27.3 億元，同比增加4.7 倍(或為+22.5 億元)。上述二者合計為91.1 億元，占公司利潤總額為38%，對2020 年業績增量貢獻較明顯。

2020 年度公司煤炭板塊變化：原煤產量同比增長9.1%，銷量增長35%，噸煤售價下降4.1%，噸煤成本相對穩定。

2020 年，公司原煤產量 1.25 億噸，較2019 年1.15 億噸增加9.1%，煤炭銷量 2.41 億噸，較2019 年1.78 億噸增加35%，銷量增速大于產量，主要是貿易煤大幅增加所致。其中自產煤銷量 1.24 億噸，較2019 年1.13 億噸增加9.

3%，貿易煤銷量1.17 億噸，較2019 年0.65 億噸增加81%。

公司 2020 年自產煤售價減少導致利潤下滑，自產煤價從2019 年362.3 元/噸下降至347.4 元/噸，同比下降4.1%(或-15 元/噸)。2020 年自產煤單位銷售成本161.5 元/噸，同比增長21%(或28 元/噸)，由于新收入會計準則的影響，將原來計入銷售費用的運輸費調整到營業成本，扣除掉單噸運費影響(運輸費用29.5 億元/自產煤銷量1.24 億噸=24 元/噸)，公司噸煤成本保持相對穩定。

2021 年一季度公司扣非后歸母凈利潤為37.1 億元，同比增長70%，變現亮眼，業績大幅增長主要是由于煤炭板塊量價齊升。

2021 年一季度，公司煤炭產量 3498.49 萬噸，較2020 年同期2611.22 萬噸增加33.98%(或為887 萬噸)，增長原因一方面是上年基數低，二方面是小保當二號煤礦(產能1300 萬噸/年)已于2020 年進入聯合試運轉(陜煤化集團官網介紹)。一季度煤炭銷量7299.53 萬噸，較2020 年同期4649.71 萬噸增加56.99%(或為2650 萬噸)。一季度綜合售價為448 元/噸，同比增長16%(或為63 元/噸)，噸煤成本316 元/噸，同比增長22%(或為57 元/噸)，噸煤毛利132 元/噸，同比增長5%(或為6 元/噸)。

盈利預測與估值：基于動力煤行業供需關系向好，我們調整公司的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為151.3/159.7/161.3 億元(前次為2021/22 年分別為142.5/146.6 億元)，同比+2%、+6%、+1%，折合EPS 分別為1.56/1.65/1.66 元(注銷回購股份后股本96.95 億股為基準)，當前股價11.98 元(4 月29 日的收盤價)對應2021/22/23 年PE 分別為7.7X、7.3X、7.2X，維持公司“買入”評級。

風險提示：煤價波動風險;安全生產風險等