5月12日，乙二醇主力合約EG2109合約突破前高大幅上漲，截止收盤乙二醇主力合約較前日上漲246元至5225元，漲幅超5.4%，價格創(chuàng)近兩個月以來的新高。

 

　　
乙二醇基本面變動不大，煤價上漲是主要驅(qū)動

乙二醇此輪反彈從4月底開始，僅半月時間漲幅達(dá)到14%，盤面強(qiáng)勢主要受原料煤價格大幅上漲影響。

受到中澳關(guān)系緊張及蒙古國疫情影響，國內(nèi)煤炭進(jìn)口量縮減，煤炭價格大幅上漲，以動力煤期貨為例，五一節(jié)后至今，短短一星期時間，動力煤主力ZC109合約上漲158元至943.8，漲幅接近20%。

而煤炭是國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)主要原料之一，目前國內(nèi)煤制乙二醇工藝約占總產(chǎn)能的40%左右。4月底隨著乙二醇價格下跌煤制工藝乙二醇處于盈虧平衡附近，近期煤炭上漲100-200元不等，按照乙二醇所需原料煤單耗計算，成本端預(yù)計上漲300-800元。在乙二醇供需面變動不大的情況下，利潤低位，價格受成本端上漲的驅(qū)動大幅攀升。

煤化工多長協(xié)采購，長協(xié)價較現(xiàn)貨有價格優(yōu)勢

乙二醇跟隨成本端煤炭價格上漲，一定程度上符合基本面的走勢，但從工廠實際成本來看，乙二醇原料煤采購多按照長協(xié)統(tǒng)購，在現(xiàn)貨價格大幅上漲時，長協(xié)價一般低于現(xiàn)貨價，煤價的上漲對乙二醇成本端實際影響沒有那么市場預(yù)期的那么大。

我們根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于做好2021年煤炭中長期合同簽訂履行工作》的通知，神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)等上市公司公告及網(wǎng)絡(luò)公開資訊，確定煤企長協(xié)煤定價的公式。

為了保障煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)，發(fā)改委鼓勵煤炭供需雙方簽訂中長期合同，規(guī)模以上煤炭企業(yè)中長期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上。中長期合同執(zhí)行“基準(zhǔn)價+浮動價”價格機(jī)制，基準(zhǔn)價為供需雙方協(xié)商確定，權(quán)重占50%。浮動價可結(jié)合環(huán)渤海煤炭價格指數(shù)BSPI、CCTD秦皇島港煤炭價格指數(shù)、中國沿海電煤采購價格指數(shù)CECI綜合確定，權(quán)重占50%。

根據(jù)國內(nèi)主流煤炭企業(yè)公告，2021年長協(xié)煤價基準(zhǔn)價為535元/噸為基準(zhǔn)價，浮動價參考環(huán)渤海BSPI、秦皇島CCTD、沿海電煤采購價格CECI三大煤炭指數(shù)(各家煤炭企業(yè)選取的參照指數(shù)略有不同)。

長協(xié)價分為年度長協(xié)價和月度長協(xié)價，具體來看：

1、 年度長協(xié)價：即在535元/噸基準(zhǔn)價的基礎(chǔ)上根據(jù)上個月的煤炭價格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體公式為長協(xié)價=535*50%+(CECI綜合+BSPI+CCTD) /3*50%。年度長協(xié)每月調(diào)整一次，于每月末發(fā)布下月價格。

2、月度長協(xié)價：直接在現(xiàn)貨價基礎(chǔ)上下調(diào)一定幅度，具體下調(diào)幅度隨行情變化，多為10~20元/噸;在供給嚴(yán)重不足時，甚至與現(xiàn)貨價相同。

神華集團(tuán)年報顯示，2020年集團(tuán)年度長協(xié)占比42.5%，月度長協(xié)占比36.6%。外采煤炭的化工企業(yè)多以長協(xié)進(jìn)行原料采購，國內(nèi)優(yōu)秀煤化工企業(yè)華魯恒升煤炭原料全部以長協(xié)的方式進(jìn)行采購。

  從長協(xié)價定價公式來看，長協(xié)價由固定價格+浮動價格兩部分組成，浮動價格由三大煤炭價格指數(shù)算數(shù)平均得到，可以理解為煤炭現(xiàn)貨價格。其中環(huán)渤海價格指數(shù)(BSPI)的報價包含，煤炭企業(yè)、電力企業(yè)、貿(mào)易商等89家企業(yè)，報價多為長協(xié)價銷售，價格波動小能反映大型煤炭企業(yè)平均售價水平，選取這個價格作為長協(xié)浮動價格的組成，可以進(jìn)一步降低長協(xié)價格的波動率。

當(dāng)煤炭現(xiàn)貨價格上漲時，長協(xié)價僅浮動部分變化，長協(xié)價格上漲的部分低于現(xiàn)貨上漲的部分。舉例來說，如果本月三大煤炭價格指數(shù)算數(shù)平均上漲200元，反映在長協(xié)價格上體現(xiàn)為下月長協(xié)價上漲100元。長協(xié)的定價方式可以幫助煤化工工廠規(guī)避50%的現(xiàn)貨價格波動，而且在價格反映上會有1個月的時滯，給工廠更長的轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的時間。

動力煤暴漲帶來了多少乙二醇成本的抬升?

首先我們需要明確的是動力煤是以功能分類的一類煤炭，狹義上稱用于火力發(fā)電的煤炭總稱為動力煤，動力煤并不是乙二醇的直接生產(chǎn)原料。我國乙二醇的原料主要包括褐煤、煙煤和無煙煤，以上的煤種是按照煤化程度分類的，和動力煤分類方式不同，但兩者沒有非常明晰的界限，有部分動力煤可以作為原料煤的替代。本文的探討是以動力煤作為原料煤的替代來分析煤價上漲對乙二醇成本的影響。

根據(jù)煤制成本定價公式，我們按照煤制乙二醇成本為3.2*褐煤+3600元，每百元煤價上漲對乙二醇成本端的影響大概320元，考慮到煤化工企業(yè)多長協(xié)采購，對其生產(chǎn)成本的影響比現(xiàn)貨采購減少一半，預(yù)計煤價每上漲百元，成本端抬升160元附近(注：煤制工廠成本計算方式差異較大，本文采用內(nèi)蒙古部分外采褐煤乙二醇工廠成本公式計算，有其他成本公式歡迎探討)。乙二醇價格從4月26日行情啟動至今，動力煤期貨主力價格漲幅205元，乙二醇盤面價格漲幅達(dá)到700元，盤面反映的漲幅超過了煤企實際成本端的影響。

從乙二醇基本面來看，乙二醇國內(nèi)供應(yīng)方面，新裝置衛(wèi)星石化已投產(chǎn)，浙石化預(yù)計五月中下投產(chǎn)，國內(nèi)新增供應(yīng)預(yù)計5月中下旬開始增多。進(jìn)口方面，根據(jù)船期海外到港或集中在5月中下旬，乙二醇主港有累庫預(yù)期。需求方面，終端需求平淡，部分FDY、短纖、切片工廠有降幅計劃，開工下調(diào)。從平衡角度乙二醇5月中下預(yù)計進(jìn)入拐點，基本面偏弱，利潤缺乏上漲驅(qū)動。

目前原料端煤炭仍處于偏強(qiáng)上漲的趨勢中，成本推動下乙二醇仍然偏強(qiáng)。但煤炭資源作為重要的能源戰(zhàn)略資源，短期的快速上漲不利于我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，后續(xù)關(guān)注發(fā)改委是否會采取相關(guān)的政策調(diào)整，原料煤供需偏緊格局改善后，乙二醇過剩格局下仍建議偏空配置。

作者：劉思琪

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