今年1月，本公眾號曾發表了一篇文章《股市風光背后，內卷的光伏行業》，如今看來，以硅料緊缺為代表的行業“內卷”已經成為光伏行業避之不及、愈演愈烈的現象級事件。

在光伏上游一片漲價聲和下游一片怨言聲中，內卷的光伏行業，最終將走向何處?如何才能擺脫光伏行業的周期魔咒?如何才能在新一輪光伏行業洗牌中獨善其身?這些問題，都是每個光伏企業應該深刻思考的。

光伏行業曾經演繹了史詩級的產業神話，而且還在繼續，這個行業的企業消亡從未停歇，這里曾經倒下了太多大佬，這里也從來不相信情懷和眼淚。

當前這些問題的根本，核心還是要洞察光伏行業中長期的產業格局，符合這種產業格局的企業定位可以生存，不符合這種產業格局的定位可能死掉。

未來的光伏產業格局，無非三大類玩家，頭部企業必然選擇其一。基于這樣的產業解析，或許能夠給光伏企業的未來發展定位提供一些思緒。

01

上游制造企業走向寡頭和平庸

如今，光伏上游制造領域，匯聚了大量企業，而且各個環節都形成了頭部企業，比如硅料環節的保利協鑫和通威，硅片環節的隆基和中環，電池片環節的通威和愛旭，組件環節的晶科、晶澳、天合和阿特斯。

目前，頭部企業的行業集中度已經比較高，而且還在不斷提高。截至2020年底，多晶硅環節前5名占比87.5%，硅片環節前5名占比88.1%，電池環節前5名占比53.2%。原本相對分散的組件環節，前5名的占有率已經從2019年的38.3%提升到了2020年的56.6%。

再說說當前的光伏內卷情況。

目前，由于產業鏈各環節的割據，導致上下游供需失衡，繼而造成價格畸形上漲，典型現象就是硅料產能與下游組件需求本來是匹配的，但由于中間硅片和電池產能過剩，硅料產能相對硅片產能不足，同時新增產能周期較長(18個月)，結果導致硅料供需短期失衡，價格被畸形抬高。上游硅料價格上漲，不斷往下游傳導，而末端電站對價格敏感性有限，最終導致組件環節兩頭受壓，甚至出現虧損。

既然是產能周期錯配問題，那么隨著時間的推移，這個問題終究會得到解決，當硅料產能與下游需求匹配的時候，價格自然回歸常態，因此目前的現象并不是常態，預計到明年下半年甚至更早階段這個問題將不再敏感，只是過程會比較殘酷。

回歸本源，光伏上游制造領域的核心競爭力應該是性價比，也就是效率足夠高/品質足夠好，成本足夠低。我們爭論的HJT還是TOPcon，亦或大尺寸還是小尺寸，只是這個根本邏輯的表象而已。

長期而言，上游制造環節，一定是通過技術進步來提升效率或品質，通過精細化管理、規模化效應、一體化布局等方式降本增效，具有這些能力或稟賦的企業才能在行業集中度不斷提升的背景下生存下來，并逐漸成為寡頭。

同時，寡頭化的背景下，2B制造業也終將回歸常識，沒有超額利潤，各個環節只能獲得常規毛利，也就是走向平庸化，現有因為局部產能供需失衡造成的個別環節暴利以及個別環節虧損，都不是常態。

我們可以看到，類似隆基、通威、中環、晶科、晶澳、天合等制造端頭部企業都具備這個發展模式的雛形。

此外，還有大量光伏制造新勢力，以及光伏巨頭一體化中某個環節的新產能，也必須應對如何在“性價比”上實現競爭力，否則很難在殘酷的光伏行業立足。哪怕是集團系統內部，如果沒有更高的性價比，還不如外部采購，一體化模式并非長期存在。

02

品牌制造巨頭轉型綜合能源商

上游的頭部制造企業盡管可以做到寡頭化，但不可避免平庸化，業務將淪落為簡單的線性增長，資本市場的估值也將下移，目前的較高估值或許難以維持。在市值方面，業績增長或許還趕不上估值下滑。

因此，對于頭部品牌制造企業而言，絕對不希望淪落于此，碌碌無為。向下游能源開發方面延伸，則是一個順其自然的戰略選擇。

在這方面，陽光電源走得比較靠前，或許是因為陽光電源在逆變器領域率先遇到發展瓶頸而不得不做出的戰略選擇吧，目前陽光電源在逆變器領域全球份額第一，同時已經在光伏項目開發和儲能業務開發方面做到了行業領先水平。2020年，陽光電源國內電站項目獲取量3GW，海外電站項目獲取量1.4GW，累計開發電站項目16GW，家庭光伏同比增長160%，儲能系統全球發貨量800MWh。也就是說，陽光電源已經不是簡單的逆變器制造企業，而已經是一個從制造業轉型而來的能源企業。

逆變器全球前五名

在這個轉型道路上的，還有隆基。隆基早已不是一個硅片企業，組件銷量已經全球第一，只是硅片短期貢獻了更多利潤。組件直接面向終端2C客戶，因此市場、品牌和渠道是核心，隆基正在加大與下游能源央企的合作力度，也在布局BIPV細分市場的渠道資源。從隆基一路戰略進擊策略來看，隆基應該是不滿足于只做一個光伏制造企業，最終可能會成為一個能源企業。

還有一個具備從制造業轉型成為能源企業的，就是阿特斯。從阿特斯的全球業務來看，阿特斯以組件為核心，上游部分一體化，下游擁有全球的光伏電站開發和運營業務，累計開發光伏電站5.7GW，項目儲備超過20GW，同時依托光伏業務渠道資源還開拓并積累了大量的儲能業務，在建及儲備項目超過8.77GWh，實際上已經具備了一個能源企業的輪廓，不再是一個簡單的光伏制造企業。

除了隆基、陽光和阿特斯這樣的巨頭，還有正泰、中來這樣的二線光伏制造企業在戶用光伏這個細分市場深耕，正泰2020年新增戶用光伏1.8GW，同比增長80%，而中來剛剛跟國電投控股子公司簽署合計超過7.2GW的戶用光伏開發合同。不論一線還是二線光伏企業，戰略延伸思維實際上也是一致的。

在光伏企業轉型能源企業的過程中，“光伏+儲能”將是一個很重要的業務戰略和發展趨勢，甚至是“光伏+風電+儲能”、“光伏+氫能”乃至“光伏+儲能+新能源汽車(充電)”等綜合性一體化的能源解決方案。

實際上，在隔壁的風電行業，我們看到明陽智能已經在踐行這個戰略，開始了“風電+光伏+儲能”的業務布局，2020年11月明陽智能拿下內蒙古通遼的“風光儲一體化”項目，包括1.7GW風電+300MW光伏+320MW/960MWh儲能，近期更是跨界投資30億元建設5GW光伏電池及5GW組件項目，還與鋰電巨頭寧德時代簽署戰略合作協議，補齊“風光儲一體化”解決方案的業務短板，已經不是一個簡單的風電設備企業。

殊途同歸。

作為能源企業，在開發過程中，會涉及較大的資金占用，因此對融資能力要求較高，當然項目越優質，融資能力越強，本質上還是開發能力。資金的投入，可以獲得資本的回報，這是能源開發業務的盈利模式所在。同時，對于收益率較高的資產，還可以階段性持有，豐富或平滑公司業績。

光伏制造企業向能源企業轉型，就類似一個建筑建材企業轉型做房地產開發，向下游延伸，更貼近客戶和市場，資本投入更高，商業模式及盈利模式也有所不同，資本市場認可度和估值水平會更高。

03

最終買單人的能源國企或金融機構

本公眾號前期曾經寫過一篇《新能源資產管理行業，正在應運而生》，其中提到，“碳中和”將形成海量的新能源資產，其中包括大量的光伏資產甚至儲能資產。

由于光伏資產的投資是資本密集型業務，因此適合具有較低資金成本的投資機構。在國內，能源國企具有先天優勢，也因此在光伏平價之后，能源國企成為光伏項目的投資主力，國家電投已經成為全球最大的光伏電站持有企業。

當然，如果國內利率不斷下移，光伏電站的收益率會更顯得更有吸引力，不排除金融機構也直接進場投資光伏電站。實際上，在沒有能源國企這個角色的美國市場，在低利率甚至負利率背景下，金融機構是光伏電站投資的主力。

因此，在光伏下游的最終買單環節，具有低成本資金優勢的能源國企乃至金融機構，將成為主力。他們將與上游光伏開發企業形成緊密的合作關系。

對比而言，國內民營資本先天資金不足，在光伏電站持有環節，更多是作為能源開發商戰略性階段持有，并不具有長期持有的能力及動力。

總而言之，我們基本上可以把光伏行業未來的產業格局劃分為三類，他們互為依存，需要具備不同的資源稟賦：

一是堅守上游制造的企業，專注單個環節或者多個環節，作為2B業務需要追究極致的性價比，也就是更高的效率或品質，更低的成本;

二是下游光伏系統品牌為核心的能源企業，將光伏硬件轉化為能源及現金流，作為2C業務面向市場開發回報率更高的單一或綜合能源項目;

三是光伏電站的投資企業，作為最終買單人，需要追求更低的資金成本，本質上就是一個資產管理角色，嫁接光伏資產與投資人(或自籌資金)。

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