隆基股份主要從事光伏單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售以及光伏電站的建設及運營。公司堅持硅單晶技術路線。公司自2005年成立起就一直專注于單晶硅技術，2011年公司成為全球最大的光伏級單晶硅片生產制造企業。2012年4月公司在主板上市。全球光伏硅單晶龍頭企業。截止2020年末，公司單晶硅片產能達到85GW，單晶電池片產能達到30GW，單晶組件產能達到50GW，單晶硅片產能全球第一。

公司全球化布局。為規避光伏行業海外貿易壁壘，增強公司的整體競爭力，公司收購寧波宜則新能源100%股權，寧波宜則在越南的光伏電池產能超3GW，光伏組件產能超7GW。本次收購進一步提升公司在海外的產能，完善全球化布局。

得益光伏行業的大力發展及公司持續規?；瘮U產，公司業績快速增長。2020年，公司實現單晶硅片出貨量58.15GW，其中對外銷售31.84GW，同比增長25.65%，自用26.31GW;實現單晶組件出貨量24.53GW，其中對外銷售23.96GW，同比增長223.98%，自用0.57GW。20121Q1實現營收159億元，同增84%;歸母凈利25.0億元，同增34.2%;扣非利潤24.2億元，同比增長37.5%。公司經營穩健。2021年Q1公司實現營業收入158.54億元，同比增長84.36%，歸母凈利潤25.02億元，同比增長34.24%。

公司研發投入持續增長。2020年公司研發費用4.99億元，同比增長64.14%。2021年Q1公司研發費用1.50億元，同比增長95.70%。

行業前景廣闊

光伏是一個技術密集型的行業，技術創新不斷涌現。保利協鑫能源推動冷氫化技術的商業化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氫化技術是將四氯化硅在低溫高壓環境下轉化為三氯氫硅。三氯氫硅占到多晶硅生產成本的27%左右。國內冷氫化技術的發展大幅降低了多晶硅原料成本。

隆基股份推動光伏硅單晶長晶技術、單晶硅切片技術進步，引領單晶PREC電池的商業化，使得單晶硅片逐漸成為市場主流。憑借長晶技術的進步和設備投料量的提高，單晶硅片價格與多晶硅片價格快速縮小。2015年，隆基率先使用金剛線切割技術，隨著金剛線切片技術的成熟及其余單晶廠商的跟進，單晶硅片切片加工成本大幅下降，進一步降低單晶硅片與多晶硅片在價格上的差距;2016年隆基率先推廣單晶PERC高效電池技術，一舉將單多晶電池效率差拉大至3%，單晶硅片性價比凸顯，逐步取代多晶硅片成為市場主流。

技術的深入發展提升生產效率和光電轉換效率的同時，持續降低光伏組件產品的成本和市場價格。技術的深入發展提升生產效率和光電轉換效率的同時，持續降低光伏組件產品的成本和市場價格。光伏組件從2011年以來，價格持續下降，截止到2021年6月，晶硅光伏組件價格降至20美分/瓦，降幅超80%。

國內組件價格大幅下跌，海外部分國家光伏發電已經實現平價上網。據IRENA(國際可再生能源署)數據統計顯示，全球光伏平準化度電成本從2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，光伏發電成本已經降至燃料發電成本區間，部分國家已經實現平價上網。

國外平價上網刺激國外裝機快速增長。2019年我國光伏組件出口達到63.5GW，同比大幅增長61.6%。2020年，在疫情影響下，光伏組件出口達到78.8GW，同比增長24.16%，凸顯海外市場對光伏產品旺盛需求。

在全球主要經濟體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機規模五年年復合增長率將會達到14.96%~19.88%。光伏發電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具有價格優勢的能源形勢。不僅在歐美日等發達地區，在中東、南美等地區國家也快速興起。2019年，全球光伏新增裝機市場達到115GW，2020年受到疫情影響，全球光伏新增裝機量達到130GW，同比增長13.04%。

國內十四五期間光伏新增裝機規模將達到355-440GW。2019年，國內光伏新增裝機下滑至30.1GW，同比下降32%。2020年國內新增裝機量達到48.2GW，同比增長60.13%。“十四五”期間，隨著下游光伏應用市場多樣化以及電力市場化交易的開展，全國新增光伏裝機將持續穩步上升。

光伏龍頭企業在融資渠道融資規模、產能擴張、技術研發及銷售渠道建設方面具有較強的優勢和競爭力，光伏行業頭部企業市占率及集中度持續提升。隆基組件出貨量不斷提升，2020年躍居全球第一。2020年全球光伏新增裝機量130GW，其中隆基股份組件出貨量達到23.39GW，全球排名第一，市占率達到18%。2020年晶科能源(JKS.US)、晶澳科技、天合光能、阿特斯、韓國韓華和東方日升分別位列出組件出貨量的第二至第七名。

公司布局生態強者恒強

隆基與連城數控合作研發核心硅單晶爐，降低硅單晶拉棒環節的的成本。單晶拉棒是光伏產業鏈中技術壁壘較高的環節。公司與連城數控合作開發單晶爐設備，采用多次拉棒技術，單爐出棒達到6~8根，節省單晶爐拆裝時間，設備獨供且成本更低，設備模塊自主集成，核心系統自主研發，構建了核心壁壘。在電池片環節，公司與拉普拉斯公司合作開發高效電池技術設備，降低電池設備投資的同時，在高效電池技術上布局多種高效技術路線。

光伏組件的成本構成主要包括電池片、光伏鋼化玻璃、EVA或POE膠膜、鋁邊框、制造費用和折舊費用等。

公司投資入股永祥新能源和云南通威股份，分別參股15%和49%，確保硅料長期穩定供應。公司與重要原材料企業簽訂長單協議，有效保障公司供應鏈的持續穩定。

一體化布局，組件業務迎來豐收期。2014年收購浙江樂葉進入電池、組件的研發制造環節，通過硅片+電池+組件一體化力推單晶路線，取得了很大成功，單晶占比近年來持續提升。公司組件業務形成了很強的品牌和渠道優勢，2020年公司組件出貨24.53GW，全球排名第一，組件事業部實現收入362.39億元，同比增長148.72%。組件業務對公司業績貢獻力度持續加大，迎來豐收。

2020年7月份，公司收購寧波宜則，宜則的主營業務為光伏電池及組件的生產、銷售以及現有廠房租賃業務，生產基地位于越南，主要收入和利潤來源于其全資子公司越南電池和越南光伏，目前擁有光伏電池年產能超3GW，光伏組件年產能超7GW，具有較好的盈利能力。硅片及組件毛利率引領全行業。得益公司在供應鏈、產能及產品上的持續推進，公司的硅片業務及組件業務毛利方面始終高于競爭者，具有較大的競爭優勢。

公司不斷創新

公司新產品不斷涌現，進一步拓展光伏應用場景，打開市場空間：1)2020年公司推出了業內領先的高效組件Hi-MO5。該組件的功率與轉換效率分別高達540W、21.1%，為客戶的系統成本優化帶來顯著的價值，是超大型地面電站實現較優度電成本的最佳選擇。

2)2020年推出首款建筑光伏一體化(BIPV)產品“隆頂”。作為隆基股份全新產品線，“隆頂”的發布也正式宣告隆基進軍建筑光伏一體化市場“隆頂”主要面向工商業屋頂用戶，定位于裝配式BIPV產品，可實現定制化設計、現場裝配式施工，與建筑適配性和貼合性更強。

3))2021年推出首款TOPCon雙面組件——Hi-MON。Hi-MON組件采用了基于N型TOPCon結構的隆基HPC電池技術，可使Hi-MON組件具有更高的雙面率、更優秀的功率溫度系數與較低的組件工作溫度、更佳的抗光衰性能與弱光發電表現，相比市場主流P型雙面組件可多發電2%至3%。

股票估值

選取同樣是光伏行業細分領域的龍頭企業中環股份(002129)、捷佳偉創、邁為股份、陽光電源和福斯特作為可比上市公司?？紤]隆基股份作為光伏行業單晶硅片及單晶組件龍頭企業，在產能、產量、出貨量和核心技術方面具有較大優勢，參考可比公司平均PE，給予45倍估值，對應股價為125.1元。