剛剛登陸科創(chuàng)板，廈鎢新能(688778.SH)就大動作頻頻。

9月16日晚，廈鎢新能宣布，更換賽道，大力進(jìn)軍動力電池領(lǐng)域。具體表現(xiàn)為，公司擬投資不低于百億，在四川雅安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)(簡稱雅安經(jīng)開區(qū))建設(shè)鋰離子正極材料項目，涉及10萬噸磷酸鐵鋰、6萬噸三元材料。

廈鎢新能是從廈門鎢業(yè)(26.720, -0.83, -3.01%)分拆出來獨(dú)立上市的鋰離子正極材料公司，此前，公司主要產(chǎn)品為鈷酸鋰，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電池領(lǐng)域，經(jīng)過多年布局，公司已經(jīng)成為鈷酸鋰龍頭。

火熱的鋰離子電池產(chǎn)業(yè)，動力電池需求正旺，包括比亞迪(249.920,2.72, 1.10%)、寧德時代(492.990, -0.32, -0.06%)等均在大舉擴(kuò)產(chǎn)，廈鎢新能會如期分得一杯羹嗎?

一個不容忽視的現(xiàn)實問題是，廈鎢新能資金嚴(yán)重不足。截至今年6月底，公司賬面資金只有1.66億元。今年8月5日，公司IPO募資約15.41億元，用于年產(chǎn)4萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目及補(bǔ)充流動資金。

即便這些募資全部用于上述雅安經(jīng)開區(qū)的鋰離子正極材料項目建設(shè)，還存在超80億元的資金缺口。

如此激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，廈鎢新能可以承受如此大的財務(wù)壓力嗎?

百億擴(kuò)產(chǎn)擠進(jìn)動力電池領(lǐng)域

廈鎢新能拋出了一份令人大感意外的投資計劃，那就是擴(kuò)產(chǎn)。

根據(jù)公告，9月16日，廈鎢新能與雅安經(jīng)開區(qū)日簽署《鋰離子正極材料項目投資意向書》，公司計劃在雅安經(jīng)開區(qū)投資建設(shè)鋰離子正極材料項目，預(yù)計投資意向不低于100億元，投資建設(shè)10萬噸磷酸鐵鋰、6萬噸三元材料等。

項目將分期建設(shè)，其中，磷酸鐵鋰項目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)2萬噸，預(yù)計投資不低于12億元，建設(shè)周期為2年，預(yù)計2023年投產(chǎn)。三元材料項目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)2萬噸，預(yù)計投資不低于22億元(包含建設(shè)電池回收1萬噸鎳鈷冶煉車間、2萬噸三元材料車間)，建設(shè)周期為3年，預(yù)計2024年投產(chǎn)。后續(xù)投資安排根據(jù)市場情況及首期項目建設(shè)進(jìn)展適時建設(shè)。

公告稱，前述投資計劃為意向投資計劃，實際投資規(guī)模、項目產(chǎn)能、建設(shè)周期等以雙方在后續(xù)具體簽訂的正式投資協(xié)議中的約定為準(zhǔn)，并可視情況酌情調(diào)整。

根據(jù)上述意向書，雅安經(jīng)開區(qū)將提供一站式服務(wù)，將協(xié)調(diào)相關(guān)部門和企業(yè)保障公司用電負(fù)荷及紅線外電力線路建設(shè)，滿足用電負(fù)荷需求，協(xié)調(diào)公司享受綠色載能電價政策及天然氣階梯氣價等的優(yōu)惠政策扶持等。

針對上述投資項目，廈鎢新能重點提示，雖然公司一直從事鋰電正極材料業(yè)務(wù)，具有磷酸鐵鋰研發(fā)能力和技術(shù)儲備，但磷酸鐵鋰生產(chǎn)工藝等與公司現(xiàn)有鈷酸鋰、三元材料業(yè)務(wù)存在一定的差異，如實施本投資意向書涉及的磷酸鐵鋰項目，存在業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，影響到公司前期投入的回收和預(yù)期效益實現(xiàn)的風(fēng)險。

廈鎢新能主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司稱，其是國內(nèi)最早具備鈷酸鋰和NCM三元材料大規(guī)模量產(chǎn)能力的企業(yè)之一，堅持“高電壓鈷酸鋰與高性能NCM三元材料雙輪驅(qū)動”的路徑。在3C鋰電池領(lǐng)域，公司率先開發(fā)并量產(chǎn)的 4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品，性能及出貨量市場占有率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在動力鋰電池領(lǐng)域，公司在NCM三元材料的高功率化、高電壓化、高鎳化三個細(xì)分方向均有先進(jìn)的產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

上市之前，廈鎢新能的主營業(yè)務(wù)是以3C鋰電池為主。2020年，鈷酸鋰、NCM三元材料銷售收入分別為62.52億元、17.13億元，分別占公司營業(yè)收入的比重為78.49%、21.51%。

IPO時，公司原計劃將9億元募資用于年產(chǎn)4萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目，主要是高鎳NCM三元材料建設(shè)。

由此可見，從上市募資之時開始，廈鎢新能就開始轉(zhuǎn)換賽道，重點發(fā)力動力電池領(lǐng)域。

債務(wù)超23億貨幣資金僅1.66億

豪擲百億擴(kuò)產(chǎn)的廈鎢新能，原本流動性就不足，投建的資金從哪里來，引發(fā)市場高度關(guān)注。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，廈鎢新能賬面貨幣資金只有1.66億元。對應(yīng)的短期借款11.06億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2.70億元、長期借款9.50億元，長短期債務(wù)合計為23.26億元，其中，一年內(nèi)需要償還的債務(wù)為13.76億元。

1.66億元貨幣資金、13.76億元短期債務(wù)，資金缺口之大顯而易見。

2020年，廈鎢新能的財務(wù)費(fèi)用為1.18億元，今年上半年已達(dá)0.73億元，同比增長52.08%。

廈鎢新能自身的造血能力也不強(qiáng)。2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為70.26億元、69.78億元、79.90億元，同比變動66.84%、-0.69%、14.50%。同期歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為0.80億元、1.50億元、2.51億元，同比變動-51.76%、87.35%、66.94%。

今年上半年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為65.68億元、2.51億元，同比增長113.80%、163.15%，均為倍增。

經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2018年至2020年，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流分別凈流入1.11億元、1.72億元、3.97億元。今年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為3.36億元，較去年同期的3.14億元僅增長0.22億元，增幅為7.01%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤的增速。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要是應(yīng)收賬款和存貨增長較快。其中，截至今年6月底，公司應(yīng)收賬款賬面價值為17.90億元，去年同期僅5.45億元，同比增加12.45億元，增幅為228.44%。

由此可見，是應(yīng)收賬款的急劇增加，大幅減少了廈鎢新能的經(jīng)營現(xiàn)金流。

本次IPO上市，公司原本計劃募資15億元，其中6億元用于補(bǔ)充流動資金，就是緩解流動性之舉。

在自身流動性已經(jīng)明顯不足的情況下，廈鎢新能卻突然拋出高達(dá)不低于百億的投資建設(shè)項目，其投資建設(shè)的資金來自哪里，市場有些擔(dān)心。增發(fā)、發(fā)債、向股東借款、銀行借款等，實施加杠桿擴(kuò)張，顯然為大幅加劇公司財務(wù)壓力，甚至是流動性壓力。

廈鎢新能亦在公告中稱，項目投資所需資金遠(yuǎn)高于目前公司賬面資金水平，若未來公司針對自身投資部分的建設(shè)項目通過銀行貸款等方式籌措資金，融資成本較高，可能會導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅增加，進(jìn)而對公司凈利潤產(chǎn)生不利影響。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，動力電池領(lǐng)域，包括比亞迪、寧德時代、中航鋰電等一批公司都在進(jìn)行擴(kuò)張。廈鎢新能在這一領(lǐng)域?qū)儆诤髞碚撸a(chǎn)能規(guī)模相對不大，優(yōu)勢不明顯。大規(guī)模投建，未來市場競爭更趨激烈的情況下，廈鎢新能能否達(dá)到預(yù)期，存在不確定性。一旦不達(dá)預(yù)期，將大幅加劇公司財務(wù)壓力。