剛剛登陸科創板，廈鎢新能(688778.SH)就大動作頻頻。

9月16日晚，廈鎢新能宣布，更換賽道，大力進軍動力電池領域。具體表現為，公司擬投資不低于百億，在四川雅安經濟技術開發區(簡稱雅安經開區)建設鋰離子正極材料項目，涉及10萬噸磷酸鐵鋰、6萬噸三元材料。

廈鎢新能是從廈門鎢業(26.720, -0.83, -3.01%)分拆出來獨立上市的鋰離子正極材料公司，此前，公司主要產品為鈷酸鋰，產品主要應用于消費電池領域，經過多年布局，公司已經成為鈷酸鋰龍頭。

火熱的鋰離子電池產業，動力電池需求正旺，包括比亞迪(249.920,2.72, 1.10%)、寧德時代(492.990, -0.32, -0.06%)等均在大舉擴產，廈鎢新能會如期分得一杯羹嗎?

一個不容忽視的現實問題是，廈鎢新能資金嚴重不足。截至今年6月底，公司賬面資金只有1.66億元。今年8月5日，公司IPO募資約15.41億元，用于年產4萬噸鋰離子電池材料產業化項目及補充流動資金。

即便這些募資全部用于上述雅安經開區的鋰離子正極材料項目建設，還存在超80億元的資金缺口。

如此激進擴產，廈鎢新能可以承受如此大的財務壓力嗎?

百億擴產擠進動力電池領域

廈鎢新能拋出了一份令人大感意外的投資計劃，那就是擴產。

根據公告，9月16日，廈鎢新能與雅安經開區日簽署《鋰離子正極材料項目投資意向書》，公司計劃在雅安經開區投資建設鋰離子正極材料項目，預計投資意向不低于100億元，投資建設10萬噸磷酸鐵鋰、6萬噸三元材料等。

項目將分期建設，其中，磷酸鐵鋰項目首期建設規模年產2萬噸，預計投資不低于12億元，建設周期為2年，預計2023年投產。三元材料項目首期建設規模年產2萬噸，預計投資不低于22億元(包含建設電池回收1萬噸鎳鈷冶煉車間、2萬噸三元材料車間)，建設周期為3年，預計2024年投產。后續投資安排根據市場情況及首期項目建設進展適時建設。

公告稱，前述投資計劃為意向投資計劃，實際投資規模、項目產能、建設周期等以雙方在后續具體簽訂的正式投資協議中的約定為準，并可視情況酌情調整。

根據上述意向書，雅安經開區將提供一站式服務，將協調相關部門和企業保障公司用電負荷及紅線外電力線路建設，滿足用電負荷需求，協調公司享受綠色載能電價政策及天然氣階梯氣價等的優惠政策扶持等。

針對上述投資項目，廈鎢新能重點提示，雖然公司一直從事鋰電正極材料業務，具有磷酸鐵鋰研發能力和技術儲備，但磷酸鐵鋰生產工藝等與公司現有鈷酸鋰、三元材料業務存在一定的差異，如實施本投資意向書涉及的磷酸鐵鋰項目，存在業務開展不及預期，影響到公司前期投入的回收和預期效益實現的風險。

廈鎢新能主營業務為鋰離子電池正極材料的研發、生產和銷售。公司稱，其是國內最早具備鈷酸鋰和NCM三元材料大規模量產能力的企業之一，堅持“高電壓鈷酸鋰與高性能NCM三元材料雙輪驅動”的路徑。在3C鋰電池領域，公司率先開發并量產的 4.45V+高電壓鈷酸鋰產品，性能及出貨量市場占有率均處于行業領先水平。在動力鋰電池領域，公司在NCM三元材料的高功率化、高電壓化、高鎳化三個細分方向均有先進的產品實現產業化。

上市之前，廈鎢新能的主營業務是以3C鋰電池為主。2020年，鈷酸鋰、NCM三元材料銷售收入分別為62.52億元、17.13億元，分別占公司營業收入的比重為78.49%、21.51%。

IPO時，公司原計劃將9億元募資用于年產4萬噸鋰離子電池材料產業化項目，主要是高鎳NCM三元材料建設。

由此可見，從上市募資之時開始，廈鎢新能就開始轉換賽道，重點發力動力電池領域。

債務超23億貨幣資金僅1.66億

豪擲百億擴產的廈鎢新能，原本流動性就不足，投建的資金從哪里來，引發市場高度關注。

財務數據顯示，截至今年6月底，廈鎢新能賬面貨幣資金只有1.66億元。對應的短期借款11.06億元、一年內到期的非流動負債2.70億元、長期借款9.50億元，長短期債務合計為23.26億元，其中，一年內需要償還的債務為13.76億元。

1.66億元貨幣資金、13.76億元短期債務，資金缺口之大顯而易見。

2020年，廈鎢新能的財務費用為1.18億元，今年上半年已達0.73億元，同比增長52.08%。

廈鎢新能自身的造血能力也不強。2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為70.26億元、69.78億元、79.90億元，同比變動66.84%、-0.69%、14.50%。同期歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為0.80億元、1.50億元、2.51億元，同比變動-51.76%、87.35%、66.94%。

今年上半年，公司實現的營業收入、凈利潤分別為65.68億元、2.51億元，同比增長113.80%、163.15%，均為倍增。

經營現金流方面，2018年至2020年，公司的經營現金流分別凈流入1.11億元、1.72億元、3.97億元。今年上半年的經營現金流凈額為3.36億元，較去年同期的3.14億元僅增長0.22億元，增幅為7.01%，遠遠低于凈利潤的增速。

導致這一現象的出現，主要是應收賬款和存貨增長較快。其中，截至今年6月底，公司應收賬款賬面價值為17.90億元，去年同期僅5.45億元，同比增加12.45億元，增幅為228.44%。

由此可見，是應收賬款的急劇增加，大幅減少了廈鎢新能的經營現金流。

本次IPO上市，公司原本計劃募資15億元，其中6億元用于補充流動資金，就是緩解流動性之舉。

在自身流動性已經明顯不足的情況下，廈鎢新能卻突然拋出高達不低于百億的投資建設項目，其投資建設的資金來自哪里，市場有些擔心。增發、發債、向股東借款、銀行借款等，實施加杠桿擴張，顯然為大幅加劇公司財務壓力，甚至是流動性壓力。

廈鎢新能亦在公告中稱，項目投資所需資金遠高于目前公司賬面資金水平，若未來公司針對自身投資部分的建設項目通過銀行貸款等方式籌措資金，融資成本較高，可能會導致財務費用大幅增加，進而對公司凈利潤產生不利影響。

業內人士分析稱，動力電池領域，包括比亞迪、寧德時代、中航鋰電等一批公司都在進行擴張。廈鎢新能在這一領域屬于后來者，產能規模相對不大，優勢不明顯。大規模投建，未來市場競爭更趨激烈的情況下，廈鎢新能能否達到預期，存在不確定性。一旦不達預期，將大幅加劇公司財務壓力。