公司擬在包頭投資擴(kuò)產(chǎn)30 萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20萬(wàn)噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬(wàn)噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目,項(xiàng)目計(jì)劃總投資332.5億元,有望推動(dòng)公司市場(chǎng)份額擴(kuò)張、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升。上調(diào)公司2021-23 年EPS 預(yù)測(cè)分別為3.76/4.54/4.24 元(原預(yù)測(cè)為3.22/3.38/3.51 元),給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)為91 元(原目標(biāo)價(jià)77 元),維持“買入”評(píng)級(jí)。

加快工業(yè)硅、光伏硅、有機(jī)硅和半導(dǎo)體硅擴(kuò)產(chǎn),完善垂直一體化和橫向業(yè)務(wù)布局。公司公告稱,12 月18 日,與包頭市人民政府簽訂《包頭市人民政府、新疆大全新能源股份有限公司戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,按照“整體規(guī)劃、分期實(shí)施”的建設(shè)方式,約定公司擬投資332.5 億元在包頭投資建設(shè)30 萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20 萬(wàn)噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬(wàn)噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)成后,預(yù)計(jì)公司將具備30 萬(wàn)噸工業(yè)硅、32 萬(wàn)噸光伏硅、20 萬(wàn)噸有機(jī)硅和2.1 萬(wàn)噸半導(dǎo)體硅產(chǎn)能,有望成為硅材料行業(yè)一體化龍頭。

整體規(guī)劃、分期實(shí)施,一期光伏+半導(dǎo)體硅項(xiàng)目有望于2023Q2 投產(chǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃,其20 萬(wàn)噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬(wàn)噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目將在包頭市九原工業(yè)園區(qū)投資建設(shè),預(yù)計(jì)總投資金額為242.5 億元人民幣,分兩期建成,其中一期項(xiàng)目(10 萬(wàn)噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導(dǎo)體多晶硅)預(yù)計(jì)投資金額約為85.5 億元,預(yù)計(jì)在2022Q1 開工建設(shè),并于2023Q2 建成投產(chǎn),二期項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)需求狀況推進(jìn);而30 萬(wàn)噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目將在包頭市固陽(yáng)縣轄區(qū)內(nèi)的“包頭金山工業(yè)園區(qū)”投資建設(shè),項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資90 億元人民幣,具體建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃尚未明確。

完善產(chǎn)業(yè)布局,打造光伏硅+有機(jī)硅+半導(dǎo)體硅三輪驅(qū)動(dòng)。公司發(fā)揮在光伏硅料長(zhǎng)期積累的產(chǎn)品品質(zhì)+成本優(yōu)勢(shì),加快業(yè)務(wù)拓展,1)將加快高純多晶硅擴(kuò)產(chǎn),鞏固和擴(kuò)大公司在光伏硅料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額;2)向上游垂直一體化延伸將進(jìn)一步保障公司工業(yè)硅原料供應(yīng),優(yōu)化成本控制能力;3)橫向業(yè)務(wù)拓展有利于優(yōu)化公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),減小對(duì)光伏硅單一主業(yè)的過(guò)度依賴和行業(yè)波動(dòng)對(duì)整體盈利水平的影響,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化,提升綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力,逐步達(dá)成光伏硅、有機(jī)硅和半導(dǎo)體硅的三輪驅(qū)動(dòng)。

項(xiàng)目總投資資金缺口仍較大,或?qū)⑦M(jìn)一步加快融資步伐。公司本項(xiàng)目擬投資總額達(dá)332.5 億元,而截至2021Q3,公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)余額約68.52億元,投資額遠(yuǎn)高于賬面資金,預(yù)計(jì)后續(xù)將需要通過(guò)銀行或股權(quán)融資等方式進(jìn)一步補(bǔ)充資金實(shí)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素:項(xiàng)目落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,融資情況不達(dá)預(yù)期,項(xiàng)目環(huán)評(píng)等前置審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降等。

投資建議:考慮公司完善產(chǎn)業(yè)布局,光伏硅+有機(jī)硅+半導(dǎo)體硅三輪驅(qū)動(dòng),有望推動(dòng)公司市場(chǎng)份額擴(kuò)張、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升,我們上調(diào)公司2021-23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為72.4/87.4/81.7 億元(原預(yù)測(cè)為62.0/65.1/67.6 億元),對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)分別為3.76/4.54/4.24 元(原預(yù)測(cè)為3.22/3.38/3.51 元),現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17/14/15 倍,給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)為91 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。