摘要：春節(jié)集中備貨驅(qū)動，帶來的價格強有力上漲

前言：

近兩周整個電車產(chǎn)業(yè)鏈普遍出現(xiàn)了大幅回調(diào)，主要是由于市場對于明年新能源車銷量產(chǎn)生了較悲觀的預(yù)期，當(dāng)前時點我們也很能理解，部分領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)心鋰價漲到前期預(yù)期的高點，越漲反而越存在跌價的風(fēng)險。

但作為上游相對緊缺的鋰行業(yè)，即使按照明年市場最悲觀的450萬輛進行測算，鋰全年的維度依然是相對緊缺的。那么再考慮到加工廠，特別是正極材料廠目前的擴張情況，對上端價格的容忍度、備庫的積極程度，疊加投機盤重新開始活躍，我們認為真實的缺口有望超市場預(yù)期，那就意味著鋰價明年很難出現(xiàn)較好的回調(diào)機會，價格依然是重心上抬的漲價過程，只是高度更多要取決于投機盤的認知和熱情，但方向并沒有發(fā)生改變。

國君有色觀點總結(jié)：

近期鋰價：“春節(jié)集中備貨驅(qū)動，帶來的價格強有力上漲。自11月中旬開始，鋰價已經(jīng)完成從“情緒醞釀”到“緩慢上漲”，再到前兩周開始“加速上漲”的流程。在1月上旬完成春節(jié)前備貨的交易，2月中下旬進行春節(jié)后第二次備貨，將價格推向更高。

供需基本面：2021年Q4到2022年春節(jié)前后的備貨，是鋰價第三次上漲的催化劑。2022年鋰供給增長33%-35%，但下游正極材料、電池廠的普遍排產(chǎn)規(guī)劃翻倍，供給增量完全不及需求增長，我們認為鋰價的高位持續(xù)性相當(dāng)堅實。

對于22年新能源車補貼退坡的擔(dān)憂：鋰價每上漲10萬塊，對于車企的原料成本增加在3500元-4000元/輛。對于20萬元以上的車型來說，成本影響還是在可調(diào)節(jié)范圍內(nèi)的。

鋰板塊：回調(diào)幅度較大的原因來自于投資者對后市價格的擔(dān)憂(供需兩方面的原因都有)，但經(jīng)過我們測算，明年供不應(yīng)求的格局很明確，鋰價有望不斷創(chuàng)新高，并具有較長時期的持續(xù)性。

標的選擇：站在今年鋰鹽從9萬漲到18萬的漲價過程來看，是行業(yè)成長性釋放的機會，但可能后續(xù)更多要側(cè)重公司質(zhì)地，偏向有基本面和自身成長邏輯的標的，更多賺取漲價釋放的利潤紅利以及性價比的錢。我們依然建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)等。

主要內(nèi)容

1.近期市場行情

總體來看，自11月中旬開始，鋰價已經(jīng)完成從“情緒醞釀”到“緩慢上漲”，再到上周開始“加速上漲”的流程。從大概11月下旬，每周2-3千元/噸的漲幅，到上周我們了解到已經(jīng)實現(xiàn)1萬元/噸的漲幅，再次印證了我們上次電話會議傳達的觀點——“鋰價迎來的第三次上漲”。而且在此我們也想著重強調(diào)，此次的每周1萬元/噸的漲幅，是從23萬元/噸漲到24萬元/噸，和從8萬元/噸漲到9萬元/噸不是同樣的意義。

今年9月末實際上鋰價已經(jīng)沖到了19萬元/噸，電池級碳酸鋰。那個時候市場其實已經(jīng)開始憂慮價格的走勢，但是過了三個月我們再看，哪怕是突發(fā)了黑天鵝事件在2021年四季度初的限電——我們知道限電對于正極廠的影響實際上是大于鋰供應(yīng)企業(yè)的，但是價格依然穩(wěn)住了，并且在11月中實現(xiàn)了第三次的上漲。從19萬元漲到了截至目前的24萬元/噸，那么這樣看來，對此我們賦予的價格上漲的重視程度，是不是也應(yīng)該增加更高的權(quán)重?我們對于這個行業(yè)長期價格持續(xù)性,是不是應(yīng)該更樂觀一些?

2.近期鋰現(xiàn)貨成交價更新

工業(yè)級碳酸鋰：成交價在24-25萬元/噸。

電池級碳酸鋰和準電碳：成交價在26.5-27.5萬元/噸，比上周上漲1萬元/噸，部分大廠報價達到28萬元/噸。臨近12月底，根據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)貨交易價格，1月份大廠定價很可能在26萬元/噸，比12月價格上漲4-5萬元/噸。

電池級氫氧化鋰：成交價在20-21萬元/噸，比上周上漲0.5萬元/噸。部分廠商報價在22萬元/噸。

3.市場情緒及背后的短期供需狀況

市場對于價格看漲的情緒非常高漲。今年Q4限電寬松帶來生產(chǎn)恢復(fù)，下游原料庫存消耗周期縮短。因此自11月中下旬開始，市場的交易非常頻繁。

我們認為2021年Q4的備貨，和前幾年的年末集中備貨有明顯的區(qū)別。那就是：備貨周期會拉長，但是單次備貨的量會減少。因為2021年是供應(yīng)硬短缺，沒有多余的量去實現(xiàn)往常定義的“大量備貨、集中采購”。中游下采購其實是希望可以大量購買，但是目前市場上現(xiàn)貨存量較少，客觀條件使得采購方也沒有辦法大量集中采購。

供給方面，四季度青海地區(qū)受冬季原因減產(chǎn)導(dǎo)致鹽湖系工碳供給環(huán)比減少大概40%左右，一方面是廠家有進一步抬價的想法，出貨意愿比前期減弱。另一方面某青海碳酸鋰大廠，處于公司本身銷售策略的考量，12月的銷量安排延遲到了2022年1月。目前市場上能夠流通的現(xiàn)貨，80%都是青海地區(qū)的碳酸鋰，所以以上的原因?qū)┙o上有很大的收緊。除了冬季影響之外，12月和1月江西和四川地區(qū)都有大廠進行檢修對于后續(xù)月度產(chǎn)量的影響，大概對碳酸鋰的生產(chǎn)影響環(huán)比減少7%左右。

需求方面，最新的公布的一些正極材料11月產(chǎn)量來看，限電寬松對復(fù)產(chǎn)的影響是明顯的。磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰的產(chǎn)量環(huán)比增長都在10%以上，12月的產(chǎn)量預(yù)測也環(huán)比依然在增長。

4.鋰行業(yè)庫存水平

據(jù)我們調(diào)研了解，目前三元材料大廠手里的碳酸鋰庫存在1個月多一些，磷酸鐵鋰大廠手里的庫存在2-3周左右的消耗，中小廠庫存更低，甚至一周不到。下游廠家電池級氫氧化鋰的庫存在2-3周左右。目前了解，下游廠家對礦石系電池級碳酸鋰的稀缺感更強一點。鋰鹽大廠的電碳和電池級氫氧化鋰基本沒有庫存，工業(yè)級碳酸鋰雖然有一些，但這次也沒有大量集中在貿(mào)易商里，更多是在生產(chǎn)廠商手中，基本是一出廠就會被定掉的節(jié)奏。

5.后市價格判斷

后續(xù)價格的上漲有兩個關(guān)鍵節(jié)點：

(1)2021年11月下旬到12月中下旬這兩至三周，主要是春節(jié)前的備貨采購，在大量的集中采購過程里，會促進價格的脈沖變化，為上漲帶來動力。

(2)2022年的2月中旬前后。考慮到當(dāng)前供應(yīng)比較緊張，中游材料廠即便在第一個時點進行集中采購，也很難買到大量足以支撐兩三個月正常生產(chǎn)的庫存，所以在2022年2月中旬前后，會再次出現(xiàn)一個比較集中的采購，對價格的上漲帶來促進。

對于后市價格，我們還是繼續(xù)堅持之前的觀點：一定會超出很多人的預(yù)期。現(xiàn)在的每漲1萬元/噸，和7、8月份每漲1萬元/噸，甚至2萬元/噸，都已經(jīng)不可同日而語。但是在這個階段，我們對于價格的關(guān)注核心，應(yīng)該更多去側(cè)重于它的持續(xù)性而非“最終的尖頂價格是多少。” 市場到底能沖多高的價格，本質(zhì)還是供需和市場行為去決定的。

6.2022年鋰行業(yè)基本面梳理與展望

基于行業(yè)供需、庫存，我們的結(jié)論是：2022年鋰行業(yè)的緊張程度一定高于2021年。

(1)供給：2022年全球鋰供給的增量在18萬噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量55萬噸LCE左右，供給增速在33%-35%左右。18萬噸LCE增量大致相當(dāng)于下游220-250Gwh，這個增量其實非常容易被爆發(fā)的需求所覆蓋。而且需求很有可能超預(yù)期。而且，這里說的18萬噸LCE增量是依據(jù)上市公司交流、海外公司研究最樂觀的情況來估計的，實際供給釋放很有可能不及預(yù)期。尤其是我們可以看到，18萬噸LCE的增量絕大部分都是來源于海外的增量，包括一些比如贛鋒和美洲鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖這樣的全新投產(chǎn)的項目，對此供給真正釋放出來的量和節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能。

(2)需求：2022年終端全球裝機量是增長70%，而中游對終端需求還會存在放大效應(yīng)。根據(jù)調(diào)研，明年所有電池廠、正極材料廠的排產(chǎn)規(guī)劃基本都是翻倍，而對應(yīng)明年鋰的供給僅有33%-35%的增速，相對于需求仍是緊張的。另外，傳統(tǒng)的陶瓷和風(fēng)電葉片也有部分鋰用量的需求。而2023年的終端增速依然在50%左右，考慮到中游環(huán)節(jié)放大效應(yīng)，排產(chǎn)計劃依然是很可觀的。而2023年的供給增速環(huán)比依然是33%-35%。

(3)庫存：2018-2020年上半年，鋰行業(yè)過剩導(dǎo)致大量庫存的積累，從去年到現(xiàn)在，整個行業(yè)存在大量鋰鹽、鋰精礦庫存，僅國內(nèi)和澳洲的鋰精礦庫存可能就有13-14萬噸LCE。到目前，行業(yè)鋰精礦的庫存可能已消化了50%以上。鋰礦庫存大量消耗后，明年實際的供給增量可能還達不到18萬噸LCE(部分鋰鹽廠可能因為原料問題產(chǎn)能無法打滿)。

(4)價格持續(xù)性：總結(jié)來看價格高位的持續(xù)性是有堅實的邏輯支撐的。很多人拿2016、2017的漲價來類比此次鋰的漲價，以此擔(dān)憂鋰是否會有同樣的宿命輪回。但是我認為，此次供需格局，還有一點核心區(qū)別，在于：2016/2017年的供需錯配，供給卡口在冶煉端。而2021-2023的供需錯配，當(dāng)然2023年我們是嚴謹說法，有很大概率2024年鋰依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。這次的供給卡口在資源端。具體表現(xiàn)其實我們也可以看到，就是利潤的分配流轉(zhuǎn)。那么這一點提示我們：新增供給的釋放周期將遠低于上一輪的供給釋放周期。即，建一個冶煉廠到投產(chǎn)周期：一年時間。但是開礦，從勘探到投產(chǎn)，短則2-3年，長則3-5年。因此無須擔(dān)心供給是否會在半年一年內(nèi)突飛猛進，導(dǎo)致供不應(yīng)求格局迅速的扭轉(zhuǎn)。

7.近期鋰板塊復(fù)盤和思考

此次鋰的第三次漲價帶來板塊的上漲邏輯，是區(qū)別于今年第二次(7/8月)上漲的邏輯。上一次鋰板塊的超預(yù)期是鋰價上漲超預(yù)期。當(dāng)鋰價在短短兩個月不到時間價格漲了2倍多(8萬到19萬)，此前市場普遍預(yù)期2021年鋰價中樞在10萬/噸。

但是這次，我們認為，關(guān)注點不應(yīng)該同上一波一樣，放在：鋰能不能從20萬快速漲到40萬。而應(yīng)關(guān)注：價格不斷創(chuàng)新高以及在高位的持續(xù)性，比如1-2年甚至更久鋰價中樞在18萬甚至20萬，以此扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍對鋰“周期品”的認知。市場的觀點是鋰是周期品，那么現(xiàn)在的估值合理甚至有一些標的看起來略高。但鋰作為電新子賽道，這個行業(yè)需求年50%的增長意味著確定的成長性，對應(yīng)更高的估值空間。中長期來看，價格高位的持續(xù)性和公司業(yè)績帶來的確定性呈現(xiàn)，我認為與商品漲價彈性是等價的。以有色金屬視角去給鋰板塊的標的估值，也許10-20倍是合理區(qū)間。但是把鋰當(dāng)成電新的一個重要的子賽道，那么10-20倍就是很便宜，可能20-30倍才是合理區(qū)間，又或者說這個合理區(qū)間可能會更高。更不必提本身，鋰商品價格上漲這個環(huán)節(jié)也是明確的。所以總結(jié)說來，我們認為，這一輪板塊的推薦點，是長期的超預(yù)期，是對行業(yè)認知邏輯改變的超預(yù)期。

8.以光伏硅料價格類比鋰價?

最近關(guān)于板塊最近的調(diào)整，投資者主要擔(dān)心：鋰價如果一直上漲，下游會不會不能接受?從而抑制需求，進一步推測引發(fā)鋰價的下跌?類似的觀點還有拿鋰和硅料做對比，看到硅料價格的上漲導(dǎo)致光伏行業(yè)成本增長，擔(dān)心抑制了終端的需求。

關(guān)于以上觀點，我認為是有失偏頗的。比如拿硅料類比，首先看供給上兩者的周期差就不同，硅料的投產(chǎn)周期大概是一年到一年半最多，但是鋰資源，我們2022年看到的新增供給，全部是2018年或者2019年啟動的項目。這一波鋰漲價帶來的資源開發(fā)驅(qū)動，起碼要2023年底或者2024年才能投放出來。需求端差別也很大，光伏裝機是to B，也就是面對企業(yè)客戶的。企業(yè)客戶看重的是——投入產(chǎn)出比、內(nèi)部回報率。這些非常理性且清晰的經(jīng)濟回報，首先考慮的是性價比。那么當(dāng)原料成本提升過快，是會對其需求驅(qū)動產(chǎn)生一定的抑制。但是鋰的終端需求，一半以上(這個比例后續(xù)還會擴大)是來自于動力汽車的裝機量。那么這個需求是to C。消費者是感性的，首先考慮的是體驗感。消費者對于電動汽車的選擇，價格是一個層面，但還包括了品牌、人設(shè)、體驗、觀念等等因素。更何況，我們目前了解到，絕大多數(shù)新能源汽車到目前為止對于2022年的定價，沒有漲價的意向。也就是說，這個鋰成本漲價甚至都沒有傳導(dǎo)到消費者這里。

9.關(guān)于2022年補貼退坡的擔(dān)憂?

可能有觀點認為：雖然消費者沒承擔(dān)漲價，算是沒有“因為鋰漲價抑制需求”，但是電池漲價、正極材料漲價，所有的原料成本壓力傳導(dǎo)到車企頭上，2022年補貼繼續(xù)退坡，車企會不會經(jīng)受不住?

1)對于新能源車企來說，現(xiàn)在的目標不是僅僅賺到錢(當(dāng)然肯定是希望盡快賺到錢)，更多是搶占市場。那么這一段成本的壓力其實是戰(zhàn)略之內(nèi)。

2)新能源車企可以通過一些其他的環(huán)節(jié)來降低成本，比如通過增加電控產(chǎn)品的性能來降低部分成本，以及汽車零部件行業(yè)對整車廠每年3%的年降等等，來實現(xiàn)鋰原料對成本增加的消化。實際上我們也測算了，鋰價每上漲10萬塊，對于車企的原料成本增加在3500元-4000元/輛。對于20萬元以上的車型來說，成本影響還是在可調(diào)節(jié)范圍內(nèi)的。不管是從車企戰(zhàn)略的角度還是從真實成本消化的角度，對鋰價上漲的空間都是可囊括的。

10.重點推薦標的

資源自給率越高的企業(yè)，越是能夠享受到持續(xù)性高價帶來的業(yè)績紅利。今年企業(yè)的三季報來看，我們拆出來其實對應(yīng)的鋰價是9-10萬。從10月份開始都是18-19萬的價格，12月份、或者春節(jié)前后我們認為會到25萬，不排除更高的價格。

(1)天齊鋰業(yè)。鋰價中樞18萬，明年業(yè)績70億，估值24X。25萬鋰價業(yè)績100億，估值17X。對于板塊龍頭標的，估值應(yīng)該給到更高，目標市值2200億，乘著這波鋰價上漲公司股價可以看到前高。

(2)鹽湖股份，鋰價18萬，鋰業(yè)務(wù)業(yè)績在23億左右，鉀肥70個億，整體估值在19X。25萬鋰價業(yè)績到33億，整體業(yè)績100億以上，估值17x不到。對于鹽湖系標的來說，不論是鉀肥還是鋰，明年量價都會非常理想。

(3)另外的龍頭標的，贛鋒鋰業(yè)，我們認為考慮當(dāng)前節(jié)點和板塊估值，是有一定補漲空間的。以及其海外的銷售長單價格，在2022年開始，滯后性可以說已經(jīng)被彌補，對于業(yè)績增長來看是一個確定的利好。

(4)另外，有業(yè)績釋放，管理層優(yōu)秀兼具較強的成長性空間的公司，比如天華超凈，盛新鋰能，中礦資源、雅化、西藏礦業(yè)、西藏珠峰等等。