事項：

2021年12月10日 ，中央經濟工作會議指出：要立足于以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，推動煤炭和新能源優化組合。新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。我們認為新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，增加了煤化工行業項目審批的可能性，有利于掌握低能耗生產工藝和低碳發展的煤化工龍頭企業的長期成長性。

國信化工觀點：

1)新增原料用能不計入能耗總量，公司能耗強度領先行業：中央經濟工作會議提出新增原料用能不計入能耗總量控制。

現階段以能耗雙控為主，后期輔助雙碳政策。根據國家發改委產業司發布的高耗能行業能效標桿和基準水平，新增項目需低于行業能效標桿水平，寶豐能源烯烴綜合能耗為2396 千克標煤/噸，低于標桿水平的2800 千克標煤/噸，符合新建項目的能效要求，在煤制烯烴行業低碳發展方面擁有領先優勢。

2)耦合綠氫實現工藝碳減排，氫能長期核心在于降成本：煤制烯烴生產過程中主要通過兩方面減少二氧化碳排放和煤耗，一方面是變換反應中加氫提高原料煤利用率;另一方面是節省空分裝置規模，減少燃料煤消耗。根據公司公告，計劃建設可年產2.4 億標方“綠氫”和1.2 億標方“綠氧”的國家級太陽能電解制氫儲能及應用示范項目，每年可節約煤炭資源消耗38 萬噸、減少二氧化碳排放66 萬噸、新增消減化工裝置碳排放總量的5%。

3)烯烴進口替代加速，重點發展高端聚烯烴：根據中石油經濟技術研究院統計，國內高端、高性能聚烯烴自給率僅38%。

2021 年成為國內首家雙環管HDPE 工藝生產茂金屬產品的企業。是國內除了兩桶油企業外具有茂金屬產品研發能力的少數企業之一。公司在寧東三期和四期項目中各規劃25 萬噸/年EVA 產能，三期產能預計2023 年投產。公司是具有領先研發優勢的煤制烯烴龍頭企業。

4)風險提示：產品價格下跌的風險;能耗雙控等環保低碳政策收緊的風險;項目投產不及預期的風險;煤礦生產經營的風險。

5)投資建議：我們認為公司有兩條主要邏輯：一是耦合綠氫發展帶來的碳中和綜合成本下降，工藝流程中補充綠氫，不僅能夠減少二氧化碳排放，還能夠提高原料煤利用率，并且節省燃料煤用量。在遠期碳匯成本進入企業成本體系和綠氫制造成本下降后，碳中和下企業的綜合生產成本有所節省。二是高端烯烴新材料帶來高附加值，公司具有高端牌號聚烯烴研發能力，是國內少數民營企業中實現茂金屬聚烯烴技術突破的公司。公司還布局了50 萬噸/年EVA 產能，未來將接入光伏EVA 供給。我們看好煤制烯烴耦合綠氫和高端材料生產研發能力，公司打造的綠色煤化工循環產業鏈在煤化工行業中具有長期領先優勢。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤70.24/81.12/118.01 億元，對應EPS 為0.96/1.11/1.61 元，對應當前股價PE 為18.1/15.7/10.8X，維持“買入”評級。