公司近日公告《關于公司2022 年度日常關聯交易額度預計的公告》，其中向關聯方西安隆基綠能建筑科技有限公司(下文簡稱為隆基綠能建筑，為公司第二大股東隆基股份，601012.SH，之全資孫公司)含稅采購金額22 年預計為25 億(vs 21 年發生金額為0.0086 億元)。我們認為該關聯交易規模顯示公司內部對于BIPV 業務大規模擴張已有較好準備并初步圈定目標，超市場及我們前期預期。

公司近期亦公告收到新華都實業集團股份有限公司(002264.SZ，主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經營)及其一致行動人近日通過集中競價交易等方式將持有公司股權占比提升至5.20%。我們認為該事件反映產業資本對于公司發展前景有較強信心。

22 年BIPV 業務或再造“兩個森特”

我們推測公司向關聯方隆基綠能建筑采購原材料為BIPV 組件，參考近期BIPV招標價格約2.0 元/W，22 年關聯采購規模25 億元對應約1.25GW。同時參考20 年BIPV 系統建造成本約5.0 元/W，森特股份作為BIPV 系統解決方案提供商，該關聯采購規模對應公司收入約62.5 億元，我們認為其或為公司22 年BIPV業務拓展指引。大致相當于依托BIPV 增量業務，收入角度實現再造“兩個森特”

(注：公司20FY 收入規模為31.5 億)。另一方面，因缺乏相關工程案例數據，該業務利潤率相對較難估計;考慮到組件、逆變器等核心成本要素需隆基協同支持，我們預計BIPV 業務利潤率或低于公司傳統業務利潤率。

政策暖風頻吹，看好分布式光伏前景

21/10 國家能源局發布的21Q1-3 全國光伏發電運行情況，同期我國新增光伏并網容量25.56GW，其中集中式/分布式分別為9.15/16.41GW，分布式占比高達64.20%(vs 21Q3 末我國累計光伏裝機中分布式占比為33.8%)，在21 年組件原材料有較大壓力的背景下，分布式光伏發展表現出較強承壓能力(我們認為源于其單位投資成本更優，同時業主方對價格敏感度亦更小)。21/06 國家能源局正式下發《關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開始試點方案的通知》

(下文簡稱整縣推進)，顯示政策對于分布式光伏前景認可及推廣重視度，整縣推進或為實現“十四五”裝機規劃目標的重要抓手;2021/10 國務院印發《2030年前碳達峰行動方案》，明確加快推廣光伏發電與建筑一體化應用，并提出25年新建公共機構建筑/廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%;政策暖風頻吹，我們對后續BIPV 發展節奏保持樂觀。

調升22/23 年盈利預測，繼續看好公司二次成長前景，維持“增持”評級公司與隆基綠能建筑關聯交易規模反映公司22 年及后續BIPV 發展信心，維持公司21 年業績預測1.5 億，上調公司22/23 年公司業績預測至4.2/6.9億(前值2.7/4.6 億)，現價對應公司22 年PE 60x，我們看好BIPV 市場前景，同時認為公司二次成長前景值得期待，產業資本大額增持佐證產業邏輯，繼續維持“增持”評級。

風險提示：新簽訂單低于預期、回款風險、與隆基合作效果遜于預期