裝機奠定公司新能源運營絕對龍頭地位,平、競價項目增多難掩高盈利本質。截至2021H1 項目覆蓋全國30 個省市區,并網規模達16.4GW遠超同業,其中海風/陸風/光伏分別為1.49/7.92/6.80GW。風光裝機規模擴張帶動營收、業績成長,公司2016~2020 年營收/業績CAGR 分別為22/24%,2021 前三季度實現營收111 億元(同比+38%)、歸母凈利潤40 億元(同比+42%)。公司近年平、競價項目增多,而高毛利海風項目投產致公司2021 前三季度毛利率為60%,保持高盈利能力。
十四五擬新增裝機超30GW,龍頭優勢打開裝機2 倍以上成長空間。
公司海風先發優勢明顯,2020 市占率達15%,根據公司官網新聞披露,2021 年底廣東陽江沙扒、江蘇如東和大豐H8-2 共計2.8GW 已全容量并網,公司在運海風裝機迅速提升。結合公司海風儲備資源近30GW,預計十四五期間有望迎高速成長。公司造血能力強(經營現金流2016~2020 年CAGR 達24%),儲備項目足(累計儲備資源超120GW),十四五末力爭裝機規模達50GW,年均CAGR 超26%。
多維度構建擴張壁壘,母公司鼎力支持助發展。(1)2021 年發布股權激勵預案(解鎖條件中營收要求:2022~2024 年較2020 年復合增速分別不低于15/16.5/18%);(2)3A 優質央企融資成本低;(3)產業鏈投資能力強,多維優勢構建規模擴張壁壘。作為集團下屬新能源運營平臺,公司總資產占比由2016 年9.8%升至2021 年前三季度17.4%。
盈利預測與投資建議。預計公司2021~2023 營收/業績CAGR 分別為31/29%,EPS 分別為0.20/0.27/0.33 元/股,按最新收盤價對應PE 分別為38/26/21 倍。參考同業估值水平,給予公司2022 年30 倍PE 估值,對應8.08 元/股合理價值,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。新能源所分攤系統調節費用增大,導致收益率下降風險;項目建設不及預期風險;棄風棄光增加風險;資金及流動性風險等。
責任編輯: 張磊