公司是山西國(guó)改標(biāo)的，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)控股上市平臺(tái)。山煤國(guó)際成立于2000年11 月，2003 年7 月在上交所上市。公司控股股東為山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司(持股59.98%)，2020 年山西國(guó)企改革，山西焦煤集團(tuán)吸收合并山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)，山西焦煤集團(tuán)間接控股山煤國(guó)際，實(shí)控人仍為山西省國(guó)資委。

近期，公司發(fā)布2021 年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2021 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)45 億元到50 億元，同比增加444%到505%(或36.73 億元到41.73 億元);扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)45.8 億元到50.8 億元，同比增加437%到496%(或37.27 億元到42.27 億元)。

2021 年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)27.46 億元到32.46 億元，同比增加1417%到1693%(或25.65 億元到30.65 億元),環(huán)比增加202%到257%;扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)27.89 億元到32.89 億元，同比增加2013%到2392%(或26.57 億元到31.57 億元)，環(huán)比增加204%到258%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于煤炭市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲影響，公司盈利水平實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

公司煤炭業(yè)務(wù)定價(jià)偏市場(chǎng)化，根據(jù)公司公告，2021 前三季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2938萬噸，同比減少1.4%;商品煤銷量5242 萬噸，同比減少36.3%。公司商品煤銷量下降的主要原因是公司壓縮低毛利的貿(mào)易煤業(yè)務(wù)，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量無大幅變化。動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)四季度大幅波動(dòng)，公司盈利能力環(huán)比明顯提升，秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)(Q5500)四季度均價(jià)為1350 元/噸，較三季度(1142 元/噸)上漲208 元/噸，漲幅達(dá)到18%，公司煤炭定價(jià)偏市場(chǎng)化，且保供形勢(shì)下礦企開工率比較足，四季度業(yè)績(jī)繼續(xù)向好。此外2021 年9 月，公司下屬子公司河曲露天煤業(yè)以現(xiàn)金方式購(gòu)買了山西焦煤集團(tuán)新能源有限公司持有的河曲能源40%的股權(quán)。此次交易完成后，河曲露天煤業(yè)持有河曲能源90%的股權(quán)，成為河曲能源的控股股東，按同一控制下企業(yè)合并對(duì)比較會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行了調(diào)整。

連續(xù)計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。從2013 年開始，公司連續(xù)多年計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，2013-2020 年累計(jì)達(dá)到78.6 億元，根據(jù)公司2021 年三季度報(bào)告，公司計(jì)提信用減值損失5.9 億元。通過連續(xù)多年資產(chǎn)減值，公司資產(chǎn)質(zhì)量得到持續(xù)優(yōu)化。

光伏異質(zhì)結(jié)業(yè)務(wù)，有待進(jìn)一步論證。公司出資成立異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目公司，開展高效異質(zhì)結(jié)(HJT)太陽(yáng)能電池產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目，近期公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)從原材料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)工藝到電池效率均發(fā)生較大變化，已邀請(qǐng)行業(yè)專家對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行再次論證，根據(jù)論證情況推進(jìn)項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為47.5/49.41/50.03 億元，同比增長(zhǎng)475%、4%、1%，折合EPS 分別是2.40/2.49/2.52元/股，當(dāng)前股價(jià)(9.92 元/股)對(duì)應(yīng)PE 分別為4.1/4.0/3.9 倍，考慮煤炭市場(chǎng)價(jià)格中樞上移，公司煤炭定價(jià)偏市場(chǎng)化，自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)毛利率提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(3)研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。