公司概況：山西動力煤龍頭，煤炭業(yè)務(wù)是收入及利潤主要來源。晉控煤業(yè)是2020 年組建的晉能控股集團(tuán)旗下煤炭產(chǎn)業(yè)運(yùn)行主體，實際控制人是山西省國資委，晉控集團(tuán)目前持股57.46%(2021 年Q3)。晉能控股煤炭產(chǎn)能為3.9 億噸/年，資源儲量約523億噸，為上市公司發(fā)展提供了強(qiáng)力的資源保障。晉控煤業(yè)主要從事煤炭采選及銷售業(yè)務(wù)，2020 年晉控煤業(yè)煤炭、活性炭、高嶺土業(yè)務(wù)收入占比分別為95.50%、0.15%、2.06%，毛利占比分別為98.28%、0.01%、-0.76%。

煤炭資源儲量豐富，煤種及規(guī)模優(yōu)勢突出，權(quán)益產(chǎn)能2735 萬噸。公司以開采優(yōu)質(zhì)動力煤炭聞名，煤種為不粘煤和氣煤，其煤質(zhì)具有低灰、低硫、高發(fā)熱量等特點。截至 2020 年末，公司擁有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦等3 座在產(chǎn)礦井，地質(zhì)總儲量為53.68 億噸、可采儲量28.75 億噸，年開采能力3210 萬噸，規(guī)模優(yōu)勢較強(qiáng)。公司還持有同忻煤礦(1600 萬噸/年)32%股權(quán)，公司合計具有煤礦權(quán)益產(chǎn)能2735 萬噸。

2021 年盈利實現(xiàn)大增，預(yù)計權(quán)益凈利潤48.7 億元，同比增長約456%。公司預(yù)計2021 年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為48.68 億元左右，與上年同期相比將增加39.92 億元左右，同比增加455.84%左右。單四季度公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤22.72 億元，同比增長1910%，環(huán)比增長84%。得益于規(guī)?；?yīng)以及較為靈活的定價方式，公司2021 年業(yè)績實現(xiàn)了大增。

非煤業(yè)務(wù)規(guī)模小，對公司收入及利潤貢獻(xiàn)有限。公司非煤業(yè)務(wù)仍主要以包括活性炭、多孔磚與高嶺土及涂料等的化工、建材及其他業(yè)務(wù)為主，規(guī)模較小。其中活性炭業(yè)務(wù)煤基活性炭設(shè)計能力年產(chǎn)為10 萬噸，高嶺土業(yè)務(wù)中超細(xì)煅燒高嶺土設(shè)計年產(chǎn)能為5 萬噸。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2021-2023 年歸屬于母公司的凈利潤分別為48.7/47.3/46.5 億元，同比增長456%、-2.8%、-1.8%，折合EPS 分別是2.91/2.83/2.

78 元/股，當(dāng)前股價(10.97 元/股)對應(yīng)PE 分別為3.8/3.9/4.0 倍，考慮公司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高，估值較低，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模較大，厚積薄發(fā)，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：(1)煤價超預(yù)期下跌風(fēng)險。(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險。(3)盈利業(yè)務(wù)過于集中風(fēng)險。(4)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。