零分紅方案的背后，是寧德時代對未來持續(xù)巨額資金投入的擔(dān)憂。

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三大業(yè)務(wù)增速翻倍，營收首破千億大關(guān)

4月21日晚，寧德時代發(fā)布了2021年財報。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1303.56億元，同比增長159.06%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約159.31億元，同比增長185.34%。2021年全年，寧德時代鋰離子電池銷量達(dá)到133.41GWh，同比增長184.82%。其中動力電池系統(tǒng)銷量116.71GWh，同比增長162.56%。

分業(yè)務(wù)來看，寧德時代主營收入共分為動力電池、鋰電池材料以及儲能業(yè)務(wù)三部分。2021年，公司動力電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入914.91億元，同比增長132.06%，收入占比為70.19%，動力電池仍然是寧德時代最重要的業(yè)務(wù)。

在新能源汽車滲透率不斷提高的拉動下，2021年寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量達(dá)到116.71GWh，同比增長162.56%。而據(jù)SNE Research統(tǒng)計，2021年全球新能源車動力電池使用量達(dá)296.8GWh，同比增長102.3%。由此計算，2021年寧德時代動力電池使用量市占率為32.6%，較去年同期提升6個百分點，這也是寧德時代連續(xù)第五年蟬聯(lián)全球動力電池裝機(jī)量冠軍寶座。

鋰電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收154.57億元，同比增長350.74%，收入占比為11.86%，屬于寧德時代第二大業(yè)務(wù)。在鋰電池材料領(lǐng)域，寧德時代主要是進(jìn)行廢舊電池回收利用，經(jīng)過深加工后生產(chǎn)出動力電池系統(tǒng)所需原材料三元前驅(qū)體。2020年，寧德時代子公司廣東邦普三元前驅(qū)體全球市占率達(dá)到13%，位居行業(yè)第二位。

儲能業(yè)務(wù)的高增長成為寧德時代年報中的一大亮點。2021年全年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收136.24億元，同比大幅增長601.01%，收入占比為10.45%。從6倍的同比增幅不難看出，儲能預(yù)計很快將成為寧德時代第二大業(yè)務(wù)。

在風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)量大幅增長的背景下，儲能電池需求量持續(xù)增加。根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年全球儲能電池產(chǎn)量87.2GWh，同比增長149.14%。在此背景下，2021年寧德時代加強(qiáng)了對儲能業(yè)務(wù)的投資。從市占率上看，2021年寧德時代儲能電池產(chǎn)量已經(jīng)超越LG化學(xué)位居全球第一位。

分區(qū)域來看，2021年寧德時代來自境外的收入達(dá)278.72億元，同比增長252.47%，營收占比由去年同期的15.71%提升至21.38%，海外市場已經(jīng)成為公司重要收入來源。目前，特斯拉、福特、戴姆勒、現(xiàn)代等海外車企均為寧德時代客戶。其中，來自特斯拉的銷售收入達(dá)到130.39億元，特斯拉為寧德時代貢獻(xiàn)了超過一成的營收，也是寧德時代的最大客戶。

整體來看，在三大業(yè)務(wù)營收均實現(xiàn)翻倍增長的情況下，寧德時代2021年營收首次突破千億大關(guān)。另外，由于公司鋰電池材料及儲能兩大相比動力電池業(yè)務(wù)增速更高，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)占比由78.35%下降至70.19%，這也讓寧德時代一定程度上降低了對動力電池業(yè)務(wù)的依賴度。

不過，在公司營業(yè)收入保持高速增長的同時，寧德時代毛利率卻呈現(xiàn)出下降趨勢，尤其是動力電池和儲能兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率均出現(xiàn)了同比下滑，成為困擾寧德時代業(yè)績增長持續(xù)性的一大隱憂。

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競爭加劇毛利率下滑，規(guī)模效應(yīng)凈利潤率提升

剛剛過去的2021年，全球新能源車市場持續(xù)增長。其中，中國新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長1.6倍，電動化率為13.4%，同比增長8個百分點;歐洲30國實現(xiàn)新能源乘用車注冊量226.3萬輛，同比增長65.7%，電動化率從2020年的11.5%提至19.2%;美國新能源輕型車實現(xiàn)銷量71.6萬輛，同比增長124.6%，電動化率從2020年的2.2%提至4.8%。

隨著動力電池新裝機(jī)需求的大幅增長，產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰、鈷、鎳等資源價格的上漲也愈演愈烈。其中，碳酸鋰價格2021年全年漲幅就達(dá)到400%，原材料價格的上漲讓電池企業(yè)的壓力徒增。

年報數(shù)據(jù)顯示，在原材料大幅漲價的背景下，寧德時代動力電池和儲能業(yè)務(wù)毛利率雙下滑。其中，動力電池毛利率為22%，同比下滑4.56個百分點;儲能業(yè)務(wù)毛利率為28.52%，較去年同期下滑7.51個百分點。

值得注意的是，這已經(jīng)是寧德時代動力電池業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)第五年下滑。在此之前，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)毛利率由2015年的41%下降至2020年的26.56%。按照2015年數(shù)據(jù)計算，六年期間寧德時代動力電池毛利率幾乎遭遇腰斬。

好的一點是，寧德時代處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電池材料業(yè)務(wù)毛利率實現(xiàn)了同比增長，由去年同期提升4.66個百分點至25.12%。另外，高毛利率的儲能業(yè)務(wù)占比的提升，也在一定程度上對沖了公司整體毛利率的下滑。

另外，分區(qū)域來看，寧德時代境外收入毛利率為30.48%，明顯高于境內(nèi)25.14%的毛利率水平。由于公司境外收入增速相對更快，這也讓公司未來毛利率的下滑有了緩沖空間。整體來看，2021年寧德時代綜合毛利率為16.28%，較去年同期下降1.48個百分點。

另外，在規(guī)模效應(yīng)之下，寧德時代期間費用率有了明顯的下滑。年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，寧德時代期間費用率整體下滑了2.25個百分點。其中，銷售費用率、管理費用率及研發(fā)費用率分別為3.35%、2.58%和5.90%，較去年同期分別下滑1.06、0.93、1.19個百分點。

不過，由于公司資本開支的大幅增加，寧德時代財務(wù)費用率小幅提升0.93個點至-0.49%，主要是公司現(xiàn)金存款利息收入的減少。

由于期間費用率的下滑幅度更大，寧德時代毛利率的下滑并沒有影響到公司銷售凈利潤率指標(biāo)。2021年全年看，寧德時代銷售凈利率為13.7%，較去年同期提升1.57個百分點，成本壓力之下寧德時代保持著強(qiáng)大的盈利能力。

值得一提的是，寧德時代2021年年度分紅方案為“不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度”。大賺159億元卻“零”分紅，寧德時代如此“一毛不拔”的行為也引起了一些投資者的爭議。

對此，寧德時代相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)表示，公司定向增發(fā)工作正在執(zhí)行過程中，根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，若存在利潤分配方案通過股東大會表決但未實施，在該方案實施前，主承銷商不得承銷發(fā)行證券工作。此外，公司預(yù)計2022年在產(chǎn)能建設(shè)、研發(fā)投入以及原材料采購等方面將有重大投資計劃和現(xiàn)金支出，故決定2021年不進(jìn)行利潤分配。

不難看出，寧德時代零分紅方案固然有著對定增事項的考慮，更與公司后期的資本開支需求過大有關(guān)。

從現(xiàn)金流量表上看，公司投資活動現(xiàn)金流凈流出高達(dá)429億元，較上年增加387.29億元，增長達(dá)到257.29%。

為了進(jìn)一步籌集資金，去年8月，寧德時代公布新一輪定增方案。公告顯示，公司計劃通過非公開發(fā)行股票方式募資不超582億元。其中，419億元用于鋰電池和儲能等業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)，70億元用于研發(fā)投入，93億元用于補(bǔ)充流動資金。

事實上，盡管已經(jīng)坐上全球動力電池的霸主之位，現(xiàn)階段的寧德時代仍然面臨著原材料上漲、競爭對手追趕以及上游客戶“反水”等多重挑戰(zhàn)。年報數(shù)據(jù)顯示，為了保持自身的競爭優(yōu)勢，寧德時代一面進(jìn)行著動力產(chǎn)能的擴(kuò)張，一面對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投入，還對換電業(yè)務(wù)進(jìn)行了布局。零分紅方案的背后，也有寧德時代對未來持續(xù)巨額資金投入的擔(dān)憂。

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群敵環(huán)視焦慮滿滿，壓力來到2022年

去年12月份以來，寧德時代股價持續(xù)下滑，總市值已經(jīng)由巔峰時期的1.6萬億元縮水至目前的9093億元，萬億市值得而復(fù)失。顯然，不少投資者對于“寧王”的信仰正在消失。

首先，上游原材料價格的上漲嚴(yán)重沖擊了寧德時代的盈利能力，而這種趨勢仍在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰的價格已經(jīng)從年初的30萬元/噸漲至47萬元/噸，四個月時間內(nèi)漲幅超過50%。

另一方面，由于電池廠商與整車廠商之前的定制化合約關(guān)系，電池生產(chǎn)企業(yè)很難將成本壓力及時向下游傳遞，只能獨自吞下上游原材料漲價的苦果。

值得一提的是，市場傳言包括寧德時代和比亞迪在內(nèi)的國內(nèi)電池巨頭已經(jīng)開始抵制碳酸鋰價格。據(jù)稱，寧德時代已經(jīng)表示，若碳酸鋰價格漲到47萬元/噸以上將不再接單。

受此影響，就在寧德時代2021年財報發(fā)布之前，市場傳出了“寧德時代2022年Q1季度盈利不及預(yù)期”的傳言，并一度引起了寧德時代股價的大跌。盡管傳言真假難辨，但從公司季度毛利率不斷下滑的走勢上看，這一擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。

針對原材料價格波動風(fēng)險，寧德時代已經(jīng)對上游資源類企業(yè)進(jìn)行了重點投資。據(jù)公司披露，截至2021年9月30日，寧德時代已投資75家企業(yè)，合計認(rèn)繳金額達(dá)154.6億元。其中，涉及上游材料企業(yè)21家、設(shè)備企業(yè)6家。

除了原材料成本壓力之外，寧德時代還面臨到同行的不斷追趕。就在寧德時代擴(kuò)產(chǎn)的同時，LG化學(xué)、松下電池、比亞迪等動力電池巨頭也在加快產(chǎn)能的擴(kuò)充。而隨著動力電池產(chǎn)能軍備競賽的進(jìn)行，又進(jìn)一步凸顯了上游資源的供給壓力。

另外，面對寧德時代目前一家獨大的優(yōu)勢地位，億緯鋰能、蜂巢能源等二線電池企業(yè)紛紛圍繞電池材料、電池結(jié)構(gòu)等方面來進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，寄希望利用革命性的技術(shù)實現(xiàn)彎道超車。

值得一提的是，作為最大的第三方動力電池供應(yīng)商，寧德時代還面臨到與車企間的博弈壓力。目前看，不少車企為保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，避免對單一供應(yīng)商過度依賴，紛紛尋找動力電池供應(yīng)的Plan B，這就與二線電池企業(yè)建立起了針對寧德時代的“統(tǒng)一戰(zhàn)線”。例如，大眾一面計劃投資35億元自建電池，同時又宣布投資國內(nèi)二線品牌國軒高科;新勢力小鵬汽車已經(jīng)準(zhǔn)備引入新的主力電池供應(yīng)商中創(chuàng)新航，同時對欣旺達(dá)進(jìn)行了投資。

對此，寧德時代在年報中坦陳，近年來鈉離子電池、固態(tài)電池與氫燃料電池等得到了廣泛的重視，全球眾多知名的車企、電池企業(yè)、材料企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)紛紛加大對新技術(shù)路線的研究開發(fā)，公司面臨到一定新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險。

當(dāng)然，寧德時代也不會選擇坐以待斃。為了保持技術(shù)及制造工藝上的競爭力，寧德時代目前構(gòu)建材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式四大創(chuàng)新體系，并保持著高水平的研發(fā)投入。2021年全年，寧德時代研發(fā)投入達(dá)到76.91億元，同比增長115.48%，占公司總營收比重為5.9%。截至2021年末，公司研發(fā)人員達(dá)到1萬人，同比增長80.24%。

值得一提的是，寧德時代已經(jīng)在鈉離子電池研發(fā)領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置。據(jù)報道，寧德時代所發(fā)布的第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達(dá)到160Wh/kg，循環(huán)次數(shù)可達(dá)3000次，均為全球最高水平。同時，公司在無稀有金屬電池、固態(tài)電池等前沿領(lǐng)域亦有技術(shù)儲備。

成立僅僅10年時間，寧德時代就成長為全球動力電池霸主，技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢無疑是一個重要原因。但從本質(zhì)上看，動力電池是一門硬件生意，技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)很難構(gòu)建起真正的護(hù)城河，而下一代電池技術(shù)的不確定性又讓后來者看到了彎道超車的希望。

另外，從主機(jī)廠角度來看，目前在動力電池領(lǐng)域一家獨大的寧德時代明顯影響著車企的供應(yīng)鏈安全和議價能力。這也就注定了，寧德時代未來與同行對手以及下游車企的競爭與博弈永遠(yuǎn)不會停止。那么，動力電池的終局究竟是“一鯨落，萬物生”還是“寧王”繼續(xù)一家獨大?相信時間會給出最終的答案。