1Q22 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1Q22 業(yè)績(jī)：收入412 億元，同比/環(huán)比+33%/-12%，A 股歸母凈利66.8 億元，同比/環(huán)比+197%/+41%，扣非歸母凈利66.5 億元，同比/環(huán)比+200%/+49%，符合我們預(yù)期。1Q22 公司盈利同比大幅增長(zhǎng)主要由于海內(nèi)外煤價(jià)上漲。

評(píng)論：1)1Q22 公司煤炭/煤化工板塊毛利127 億元/15.4 億元，同比+141%/+13%。2)煤炭產(chǎn)銷量下滑。1Q22 商品煤產(chǎn)量為2515/2526 萬(wàn)噸，同比-4.6%/-4.0%，自產(chǎn)煤銷量2300 萬(wàn)噸，同比-0.8%。產(chǎn)量降幅較多的主要是鄂爾多斯能化(同比-102 萬(wàn)噸)、兗煤澳洲(同比-66 萬(wàn)噸)、昊盛煤業(yè)(同比-56 萬(wàn)噸)。3)精煤銷售占比提升。1Q22 國(guó)內(nèi)精煤銷量占自產(chǎn)煤銷量比例約23.6%，同比/環(huán)比+4.0ppt/+3.8ppt。4)煤炭銷售均價(jià)同比上漲。1Q22 自產(chǎn)商品煤均價(jià)935 元/噸，同比/環(huán)比+89%/-4%。其中兗煤澳洲煤炭銷售均價(jià)同比/環(huán)比+156%/+18%至1144 元/噸。5)煤炭單位成本同比上升。1Q22 自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售成本為385 元/噸(A 股口徑)，同比+37%。6)1Q22 化工板塊產(chǎn)品產(chǎn)量同比+11%，平均售價(jià)/成本同比+25%/+38%，板塊毛利率同比-7.63ppt 至23.5%，化工板塊成本漲幅較多主要由于原材料價(jià)格上漲。其中，甲醇產(chǎn)量同比+8.4%，平均售價(jià)/成本同比+18%/+85%，醋酸/醋酸乙酯/粗液體蠟產(chǎn)量同比+3.8%/-1.9%/-14%。7)1Q22 投資收益同比+2.14 億元至4.6 億元。8)1Q22 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入13.32 億元，同比-18.27 億元，剔除兗礦財(cái)務(wù)公司對(duì)除公司以外的其他單位提供存貸款等金融服務(wù)的影響后，1Q22 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入98.73 億元，同比+63.17 億元。

發(fā)展趨勢(shì)

看好海外盈利釋放。1Q22 澳洲紐卡斯?fàn)?000 大卡動(dòng)力煤離岸均價(jià)同比+212%，澳洲風(fēng)景煤礦主焦煤離岸均價(jià)同比+287%。考慮到海外煤炭供需短期仍偏緊，我們認(rèn)為海外煤價(jià)有望保持偏高水平運(yùn)行，看好公司海外煤炭業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)釋放。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2022/23e A/H 股EPS 基本不變。當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23eP/E 為6.9x/7.2x，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23e P/E 為3.6x/3.8x。維持A/H 股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)A 股2022/23e P/E 為9.5x/9.9x，隱含38%的上行空間，對(duì)應(yīng)H 股2022/23e P/E 為5.0x/5.2x，隱含38%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求超預(yù)期下滑;行業(yè)政策不確定性;地緣沖突有效緩和。