只要是對市場行情有些微關注的人，想必都聽過那家在短短數(shù)年時間里從名不見經傳到被譽為A股“寧王”的公司名字：寧德時代(375.990, -0.01, -0.00%)。

在資本市場，哪怕經歷了數(shù)輪回調，它的市值依然接近萬億;而在產品市場，在動力電池領域，這家成立僅僅十年的公司，卻常年盤踞全球裝機量第一名，幾乎所有能被叫出名字的車企，都是這家公司的客戶。

但在無數(shù)的光環(huán)籠罩下，大多數(shù)人其實并未真正去了解過這家公司：支撐寧德時代將近萬億市值的公司價值究竟何在?如何正確地判斷這家龍頭公司的估值?對于我們這個時代的商業(yè)世界來說，它的存在又意味著什么?

為了更好地回答這三個問題，我們將從財務數(shù)據(jù)分析、估值邏輯和未來前景角度，復盤這家近期遭遇了業(yè)績擾動的龍頭公司的底層價值。

估值邏輯

在5月5日的投資者說明會上，寧德時代董事長曾毓群表示，作為快速成長的高科技企業(yè)，寧德時代從2015年至2021年的營收、凈利潤，年復合增長率分別為56%、52%，估值應參考世界級高科技企業(yè)早期水平。

由于高科技企業(yè)本身差異化特征明顯，其細分行業(yè)、運營模式、資本結構各不相同，很難找到統(tǒng)一的估值方法。如何給高科技公司估值，一直是投資界爭議比較多的問題。特別是在新能源領域，目前并未形成有共識的估值辦法。

那么如何定義寧德時代的估值呢，有以下幾個維度供參考：

?? 長期價值

股神巴菲特說過：“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪與很長的坡。”

從長期目標來看，如今的寧德時代，就正處于巴菲特所謂那條很長的坡上——能源轉型已經成為全球共識，在“雙碳”目標下，以清潔能源代替化石能源的必要性已不言而喻。目前，占全球GDP總量70%以上的國家和地區(qū)都已經承諾到本世紀中葉實現(xiàn)碳中和。

歷史性的機會，終究屬于有準備的人。2015年以來，新能源汽車爆發(fā)式發(fā)展，擁有深厚技術與行業(yè)積累的寧德時代則成為其中核“芯”。據(jù)研究機構SNE Research數(shù)據(jù)統(tǒng)計，寧德時代已連續(xù)五年雄踞全球動力電池使用量第一的王座。

上一次這樣的轉換，還要追溯到工業(yè)革命時代為人類生活帶來的巨大改變上。1892年，發(fā)明家愛迪生創(chuàng)立了GE(通用電氣)公司，創(chuàng)立之初GE也是從電氣設備制造起家;在后來的百年歷史征程中，可以看到這家公司也經歷了諸多挫折和壓力時刻，但也并不妨礙其如今被公認為整個工業(yè)時代最偉大的公司之一。

如今，萬物互聯(lián)和新能源正在開啟全新的時代。動力電池所處的新能源行業(yè)正處在高速發(fā)展時期——

數(shù)據(jù)顯示，2022年3月中國市場上的新能源汽車銷量的增速跑贏了乘用車大盤銷量，并在持續(xù)飛速增長之中;以歐洲為例，據(jù)T&E估計，歐洲電池需求量在2025年有望達到174GWh，到2035年將達485GWh。

?? 議價能力

當然，隨著市場不斷變大，參與的玩家不斷增加，行業(yè)競爭態(tài)勢也在不斷加劇。這也出現(xiàn)了一些聲音，認為寧德時代正在逐漸喪失議價權力。

寧德時代董事長曾毓群在第一季度的投資者電話會上稱，從2018年開始，公司在海外客戶項目定點上與韓國友商展開了激烈的競爭，取得了驕人的成績。2021年開始大量量產及交付，使得海外客戶對公司的產品、技術、交付、服務等都非常滿意和信任，所以他們強烈希望公司從下一個定點周期開始，即2026年之后，甚至到2035年加大供應比例，成為他們最主要的供應商。

而在動力電池之外，寧德時代還有更多的好牌可打。

早在三年前，寧德時代就開始布局上游，參股控股了一批上游企業(yè)，不僅包括鋰礦、鎳礦、鈷礦等礦產資源開發(fā)商，還包括正極材料、負極材料、隔膜、電解液等鋰電材料的生產商，這都極大保障了上市公司的供應鏈。

盡管一季度報的情況也進一步提示，寧德時代對于上游的資源整合能力需要進一步加強以應對需求增長。但從產業(yè)鏈的主導權來看，這種影響將是短期的。未來隨著時間推移，在上游的布局產能會在未來一到兩年內慢慢釋放出來，為寧德時代的原材料自供提供保障。

這種上游的議價能力，是目前競爭對手不具有的。

落到產能方面，寧德時代目前已經完成了十大基地布局，450億元的定增在今年初獲得交易所審核通過，接下來會在福鼎、肇慶、常州、寧德四大基地投建工廠，進一步擴充產能。根據(jù)寧德時代披露的數(shù)據(jù)，截至2021年底的產能和在建產能加起來是310GWh。

針對市場擔憂的產能過剩問題，曾毓群稱，鋰電池行業(yè)號稱的規(guī)劃產能太大，但單GWh產能實際投資需3億-5億元，以LG為例，此次通過IPO募資680億元，根據(jù)其當時宣布的產能規(guī)劃，到2025年凈增加產能200多GWh。目前同行動輒宣布幾百GWh的產能規(guī)劃，需要上千億元的資金投入，所以還要看最終落地情況。同時也要看到將來的產品、技術在不斷地更新?lián)Q代與現(xiàn)有工藝、設備的匹配性問題。我們認為將來優(yōu)質有效產能依然是稀缺的，同時存在無效產能過剩問題。

換句話說，在優(yōu)質產能供給上，除寧德時代之外，市場并不容易找到替代品。

在下游，最新有消息指出，寧德時代對美國生產電動汽車電池的工廠進入審查最后階段。寧德時代正洽談開設工廠，為寶馬和福特提供產品，工廠潛在地點包括肯塔基州和南卡羅來納州。在儲能業(yè)務方面，曾毓群回應，公司積極開拓客戶，在國內，與國家能源集團、國電投、中國華電、三峽集團、中國能建(2.330, -0.07, -2.92%)等頭部能源企業(yè)達成戰(zhàn)略合作;在海外，與Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin等國際前十大儲能需求客戶深度開展業(yè)務合作。

在技術路線層面，寧德時代也在引領競爭。據(jù)報道，寧德時代的第三代CTP技術，將應用在即將發(fā)布的新款“麒麟電池”上。寧德時代首席科學家吳凱稱，麒麟電池系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度將引領行業(yè)最高水平。

此前，有機構統(tǒng)計過A股鋰電池概念上市公司共計75家，合計研發(fā)費用為286.4億元。其中，寧德時代2020年研發(fā)投入達35.69億元。這意味著，寧德時代作為1/75卻貢獻12.5%研發(fā)支出。對比之下，僅有數(shù)億元投入的“第二梯隊”，被遠遠甩在后面。

站在一個足夠長的坡道上、具有完整的產業(yè)鏈布局和技術引領能力，這都是支撐寧德時代未來估值的底座。如今的寧德時代，護城河正在往深度加碼。

爬坡時刻

在最新一季度數(shù)據(jù)中，寧德時代在全球的市占率已經超過35%，進一步拉開了競爭差距。

新能源產業(yè)目前依然處在發(fā)展早期階段，從估值角度看，后面還有十倍以上的市場規(guī)模增長空間。從市場占有率變化趨勢來看，寧德時代的綜合競爭優(yōu)勢已經非常明顯。任何小規(guī)模的電池制造，如果沒有顛覆性的技術，是無法改變當前競爭格局的。

今年4月初，寧德時代德國工廠正式獲得8GWh的電芯產能生產許可;這也就意味著，作為新能源供應鏈條上的“關鍵先生”，在動力電池領域，寧德時代穩(wěn)居全球頭部位置。有媒體評價說，這不僅對寧德時代而言具有里程碑式的意義，對中國動力(14.400, -0.03, -0.21%)電池行業(yè)而言，也同樣如此。

4月29日，廣發(fā)證券(15.050, -0.55, -3.53%)電新行業(yè)首席分析師陳子坤在央視財經的直播中表示：對寧德時代來說，真正的風險只有一個，就是行業(yè)出現(xiàn)顛覆性的技術，而寧德時代恰好選錯了方向。除此之外，都是短期擾動。

回歸產品市場的發(fā)展角度來看，其實市值的短期變化并不重要;對于長期投資者來說，更為關鍵的，還是公司的價值底座是否穩(wěn)固。而寧德時代的價值，按照其董秘在電話會議上所回應的，“公司的價值，在于給客戶提供更好、更有競爭力的產品”。

無論是從產業(yè)鏈能力還是研發(fā)能力來看，在現(xiàn)有的市場格局下，寧德時代依然是下游客戶的不二選擇。這也進一步佐證了布局上下游所帶來的吸引力——環(huán)顧市場，除了寧德時代，誰還能夠提供這樣完整、優(yōu)質、穩(wěn)定的產能?

在當今全球前十大鋰電池生產廠商中，包括位居首位的寧德時代在內，中國企業(yè)占據(jù)7席，除此之外，日本的松下、韓國的LG化學和三星SDI也位列其中。特別是分拆自LG集團的LG新能源，在近日創(chuàng)下了韓國史上最大規(guī)模IPO。從目前來看，其市值在5000億人民幣左右徘徊。此外，除了資本市場的輸血，在政策端韓國政府為了扶持LG新能源競速中國，更是出臺了一系列幫扶舉措。

而回到國內市場，面對全球市場占有率兩倍于LG新能源的“寧王”，當前的市值水平卻并未與LG拉開對應的差距。從這個角度來說，資本市場對于寧德時代的估值邏輯需要重新思考。我們理應跳出此前短期的陷阱，重塑長期估值的邏輯。這不僅關系如何理解寧德時代，更事關中國新能源(4.540, -0.02, -0.44%)產業(yè)的全球位置。

只要公司提供的產品持續(xù)在供應鏈條上處于那個“更好、更有競爭力”的位置，這樣的公司就會成為時間的朋友：一切短暫的難題，最終都會在時間推移后迎刃而解。基于當下中國這片全球最廣袤澎湃的新興市場，誰會成為新能源時代的GE，人選已經可以有所期待。