報(bào)告導(dǎo)讀

2022 年4 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3357 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.38%，日均運(yùn)量111.90 萬(wàn)噸。大秦線日均開行重車75.9 列，其中日均開行2 萬(wàn)噸列車55.9 列。2022 年1-4 月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量1.37 億噸，同比減少0.54%。

投資要點(diǎn)

偶發(fā)事件影響下，大秦線4 月日均運(yùn)量112 萬(wàn)噸4 月大秦線日均運(yùn)量111.90 萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.8%，主要系4 月中旬翠屏山站列車脫軌事故影響，據(jù)鄂爾多斯煤炭網(wǎng)，經(jīng)有關(guān)部門全力搶修，全線于一日后恢復(fù)通車。我們判斷脫軌事件對(duì)運(yùn)輸影響時(shí)間僅約3-4 天左右，后續(xù)迅速恢復(fù)，4 月全月其余正常時(shí)段大秦線運(yùn)量大多維持在相對(duì)高位。

預(yù)計(jì)2022 年大秦線運(yùn)量繼續(xù)恢復(fù)至4.3-4.4 億噸1)供給端，財(cái)政部于4 月28 日發(fā)布自5 月1 日起為期11 個(gè)月的進(jìn)口煤炭暫行零稅率政策以加強(qiáng)能源保供，但受國(guó)際局勢(shì)影響，目前進(jìn)口煤較國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍處于倒掛形勢(shì);隨國(guó)際煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系偏緊形勢(shì)持續(xù)，疊加長(zhǎng)協(xié)煤政策及發(fā)改委為煤炭中長(zhǎng)期交易價(jià)格確定合理區(qū)間，政策調(diào)控態(tài)度堅(jiān)定，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格倒掛或?qū)⒀永m(xù)，進(jìn)口煤對(duì)市場(chǎng)補(bǔ)充效應(yīng)有限。

2)需求端，1)進(jìn)入5 月，南方氣溫逐步走高，“迎峰度夏”備煤工作將陸續(xù)展開;2)中央財(cái)經(jīng)委于4 月26 日會(huì)議中強(qiáng)調(diào)將全力推進(jìn)交通運(yùn)輸、水能源利等五大類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。復(fù)工復(fù)產(chǎn)、氣溫回升及基建發(fā)力預(yù)期有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成支撐。

整體供需依然向好，后續(xù)關(guān)注5 月大秦線春季修，根據(jù)鄂爾多斯煤炭網(wǎng)，2022年大秦線春季修于5 月1 日全面開展，檢修時(shí)間壓縮至20 天(去年同期為4月6 日至4 月30 日)。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2022 年大秦線運(yùn)量仍能進(jìn)一步恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)遠(yuǎn)提升空間仍在據(jù)中國(guó)煤炭報(bào)，3 月5 日，習(xí)近平總書記在參加內(nèi)蒙古代表團(tuán)審議期間強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，須立足富煤國(guó)情，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，不踩“急剎車”，綠色環(huán)境與生產(chǎn)生活兼顧，且結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河;2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng);3)競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2021 年分紅比例58.6%，對(duì)應(yīng)2022/5/6 收盤價(jià)的股息收益可達(dá)7.4%，托底絕對(duì)收益。基于業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)及估值

假設(shè)大秦線運(yùn)量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運(yùn)價(jià)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別131.45 億元、134.97 億元、139.88 億元。此外公司當(dāng)前PB(LF)僅0.78 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流。