投資要點(diǎn)

推薦邏輯：1)風(fēng)光裝機(jī)高增速，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)上升，公司21 年總裝機(jī)達(dá)22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司歸母凈利潤(rùn)為56.4 億，同比增長(zhǎng)56.4%;2)海上風(fēng)電引領(lǐng)者，21 年公司海風(fēng)裝機(jī)達(dá)4.6GW，市場(chǎng)份額為17.3%，在政策利好和技術(shù)加持下海風(fēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大;3)公司資源和資金優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來(lái)整合紅利，多維優(yōu)勢(shì)利于公司提高電站運(yùn)營(yíng)效率和盈利水平。

風(fēng)光并舉，并網(wǎng)裝機(jī)量和規(guī)劃目標(biāo)均處行業(yè)第一梯隊(duì)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)上升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電光伏的開發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)。21 年公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)22.9GW，其中風(fēng)電14.3GW，光伏8.4GW，總裝機(jī)規(guī)模在A+H股上市的風(fēng)光運(yùn)營(yíng)商中位列第二。公司規(guī)劃“十四五”期間每年新增裝機(jī)不低于5.0GW，21 年公司新增風(fēng)光裝機(jī)7.3GW，遠(yuǎn)超規(guī)劃數(shù)值，公司“十四五”新增裝機(jī)量有望大幅提升。

高裝機(jī)量帶來(lái)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，21 年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為154.8 億元和56.4 億元，同比增長(zhǎng)36.8%和56.2%;22Q1 公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為57.9 億元和22.6 億元，同比增長(zhǎng)57.9%和51.5%。

海上風(fēng)電引領(lǐng)者，公司海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模和市場(chǎng)份額領(lǐng)先，在政策利好和公司技術(shù)實(shí)力的加持下優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大。公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，已投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模大、市占率高。21 年公司新增海風(fēng)裝機(jī)3.2GW，占全國(guó)新增海風(fēng)裝機(jī)量的19.2%;公司累計(jì)海風(fēng)裝機(jī)容量4.6GW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額為17.3%，較20 年提升2.5pp。作為海風(fēng)領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，公司多項(xiàng)海風(fēng)項(xiàng)目擁有國(guó)內(nèi)首次應(yīng)用技術(shù)。

在多省鼓勵(lì)增加海風(fēng)裝機(jī)的利好背景下和公司強(qiáng)勁的資源獲取能力和技術(shù)能力支撐下，“十四五”期間公司海風(fēng)業(yè)務(wù)格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

公司具有顯著的資源和資金優(yōu)勢(shì)、布局產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)整合紅利，多維優(yōu)勢(shì)助推公司快速發(fā)展。公司項(xiàng)目所在區(qū)域風(fēng)光資源優(yōu)質(zhì)， 21年公司風(fēng)光平均利用小時(shí)數(shù)分別為2314 小時(shí)和1385 小時(shí)，在行業(yè)內(nèi)排名靠前，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源提高了公司的盈利能力，2021 年公司單GW 對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為2.5 億元，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司資金儲(chǔ)備豐厚，利于保持快速的開發(fā)建設(shè)節(jié)奏：21 年6 月IPO使得公司貨幣資金得到極大增厚，21 年底公司貨幣資金達(dá)130.8 億元;截至21年底公司尚未結(jié)算的可再生能源補(bǔ)貼達(dá)181.7 億元，未來(lái)補(bǔ)貼到位后公司建設(shè)資金將進(jìn)一步充裕。公司積極布局上下游，目前已具有新能源勘測(cè)設(shè)計(jì)、投資開發(fā)、裝備制造、建設(shè)運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈集成能力，這提升了公司電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)效率，降低了公司發(fā)電業(yè)務(wù)成本，公司度電成本由17 年0.264 元/千瓦時(shí)降至21 年0.190 元/千瓦時(shí)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為84.3 億元/105.4 億元/125.9 億元，CAGR 達(dá)34.4%;考慮到公司裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)張，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，給予2022 年28 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.12元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策重大變動(dòng)，新增裝機(jī)不及預(yù)期。