事件：公司發布2021 年報及2022 年一季報

2021 年，公司實現營業收入809.32 億元，同比增長48.27%;實現歸母凈利潤90.86 億元，同比增長6.24%;實現扣非后歸母凈利潤88.26 億元，同比增長8.39%。

2022 年一季度，公司實現歸母凈利潤26.64 億元，同比增長6.46%;實現扣非后歸母凈利潤26.47 億元，同比增長9.36%。

硅片及組件產銷增長，公司龍頭地位穩固

公司2021 年實現單晶硅片出貨量70.01GW，同比增長20.4%，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW;實現單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%。2021 年公司硅片、組件同時保持市占率第一的位置。產能方面，公司一體化組件產能快速擴張，2021 年底公司硅片/電池/組件產能已達105/37/60GW，規劃2022 年有望達到150/60/85GW，硅片/組件出貨規劃分別為90-100/50-60GW，預計公司硅片、組件龍頭地位依然穩固。

減值拖累Q4 業績，Q1 盈利能力明顯修復

2021 年公司毛利率為20.2%，同比下降4.43 個pct。毛利率同比下降，一方面是因為組件業務占比擴大，業務結構優化;另一方面是因為硅料漲價后導致毛利率有所降低。此外，公司2021 年計提資產減值損失12.41 億元(Q4 計提8.98 億元)，包括存貨跌價準備2.48 億、固定資產減值準備8.73 億、無形資產減值準備1.33 億，對業績形成拖累。其中固定資產減值主要系老舊電池產能淘汰及改造所導致，預計2022 年公司減值壓力將明顯減輕。

2022Q1，隨著行業需求回暖，硅片價格不斷上漲，公司毛利率環比有所回升。Q1 公司單季度毛利率達到21.29%，凈利率14.27%，環比Q4 分別提升3.62、8.11 個pct。

堅持“不領先、不擴產”，高效電池有望Q3 迎來量產研發方面，公司的N 型TOPCon 電池、HJT 電池和P 型TOPCon電池不斷刷新行業記錄。公司堅持“不領先、不擴產”的經營策略，加速新型電池技術的產業化應用和產能建設，泰州樂葉年產4GW 單晶電池項目預計將于2022 年Q3 投產，西咸樂葉年產15GW 高效單晶電池項目預計將于2022 年Q4 投產。項目投產后預計將為公司帶來明顯超額利潤。

盈利預測：我們預計2022-2024 年公司將分別實現歸母凈利潤147.81/181.89/225.35 億元，對應2022 年5 月6 日PE 估值為24.55/19.95/16.10 倍。維持隆基股份“買入”評級。

風險提示：電池技術進展不及預期;國際貿易風險加大導致公司海外出口受阻;市場競爭格局惡化。