事件：平煤股份發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營業收入296.99 億元，同比+32.60%;實現歸母凈利潤29.22 億元，同比+110.61%。2021Q4，公司單季度實現營收101.26 億元，同比+82.16%;實現歸母凈利潤11.54 億元，同比+236.35%。2022Q1，公司實現營收96.81 億元，同比+53.33%，環比-4.4%;實現歸母凈利潤16.30 億元，同比+199.40%，環比+41.25%。對此我們點評如下：

2021 年煤炭售價和成本同步提升，毛利率基本持平。2021 年，公司煤炭業務實現銷售收入280.76 億元，同比+33.15%，其中68.17%為焦煤貢獻;銷售成本200.76 億元，同比+34.34%;毛利79.99 億元，同比+30.23%;毛利率28.49%，同比基本持平。1)焦煤：銷售收入191.40億元，同比+38.87%;銷量1198.93 萬噸，同比+2.50%;噸煤銷售均價1596 元，同比+35.48%;噸煤銷售成本1032 元，同比+39.98%;噸煤毛利565 元，同比+27.96%;噸煤毛利率35.38%，同比降低2.08 個百分點。2)動力煤：銷售收入77.39 億元，同比+21.00%;銷量1411.68 萬噸，同比-6.24%;噸煤銷售均價548 元，同比+29.05%;噸煤銷售成本464 元，同比+28.28%;噸煤毛利84 元，同比+33.38%;噸煤毛利率15.35%，同比增加0.50 個百分點。

22Q1 焦煤長協價格維持高位，配合高比例分紅，優勢盡顯。2022Q1，焦精煤長協價格保持2900 元/噸，同比+89.71%。精煤戰略下，公司現有煉焦煤選煤廠4 座，入選能力達到2900萬噸/年，煤質穩定突出公司優勢。2021 年，公司分紅17.60 億元，分紅率為60.21%，高分紅優勢帶來一定安全邊際。

2022Q1 煤炭產銷略有下降，毛利率同比增加9.6 個百分點。受公共衛生事件影響，企業開工率影響產銷，2022Q1 公司生產原煤728.46 萬噸，同比-6.98%;商品煤銷量796.00 萬噸，同比-2.25%，預計后期產銷量逐步釋放。2022Q1，公司實現噸煤售價1158.81 元/噸，同比+58.04%;噸煤成本754.61 元/噸，同比+37.75%;煤炭業務毛利率34.88%，同比增加9.59個百分點。

投資策略：受益于焦煤價格維持高位，公司經營預計持續向好，疊加公司的高比例分紅，可獲得穩定的投資回報。鑒于此，我們上調了盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為61.5/66.5/67.4 億元，同比分別增長110%/8.2%/1.4%，對應5 月11 日收盤價的PE 分別為5.2/4.8/4.8 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、煤價下行、產業政策風險、環保安監趨嚴等。