事件：兗礦能源發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營業收入1519.9 億元，同比-29.30%;實現歸母凈利潤162.6 億元，同比+128.30%。2021Q4，公司單季度實現營收469.6 億元，同比-6.65%，環比+18.41%;實現歸母凈利潤47.3 億元，同比+3215.85%，環比-13.89%。2022Q1，公司實現營收412.0 億元，同比+32.67%，環比-12.25%;實現歸母凈利潤67.6 億元，同比+200.21%，環比+42.96%。對此我們點評如下：

分紅比例超60%，完成派息承諾：2021 年報中，公司擬派發現金股利2.00 元/股(含稅)，折合分紅率60.87%，派息結構包括2021 年度現金股利1.60 元/股和特別現金股利0.40 元/股，完成派息承諾。按公司已發行總股本計算，預計共派發約98.97 億元，對應5 月13 日的股息率為7%。

自產煤成本管控能力突出，煤價彈性得到有效釋放。2021 年，煤炭業務完成營收837.97 億元，同比+20.66%;營業成本470.26 億元，同比+4.15%。煤炭業務平均毛利率43.88%，同比增加8.90 個百分點。2021 年，公司銷售商品煤1.06 億噸，同比-28.43%;煤炭綜合售價793.19 元/噸，同比+68.60%。分品類看，公司銷售自產煤9383 萬噸，完成營收672.59 億元(同比+42.19%)，占煤炭營收的80%左右;營業成本312.04 億元，同比+27.42%;自產煤實現毛利率53.61%，同比增加5.38 個百分點。貿易煤方面，收入和成本同比變化程度趨近，毛利率僅4.33%，同比減少2.36 個百分點。

化工板塊毛利率大幅提升，電力業務表現不佳。化工：2021 年，公司完成化工品銷量524.6萬噸，同比+22.69%;公司煤化工業務實現營收214.02 億元，同比+103.56%;營業成本145.51億元，同比+56.69%;實現毛利率32.01%，同比增長20.34 個百分點。電力：2021 年，公司電力板塊完成營收19.34 億元，但由于成本同比大增108.62%，電力業務毛利率-0.4%，同比減少19.96 個百分點。電力板塊占總營收比例較小，業績變化對公司影響不大。

投資策略：公司煤炭+化工雙主業經營穩健，得益于公司優異的成本管理，在煤炭價格景氣的階段，煤-電-化產業鏈可充分消化產品價格上漲帶來的利潤提升。據此，我們上調了盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為235/244/250 億元，同比增長分別為45%/3.8%/2.2%，對應5 月13 日收盤價的PE 分別為7.2/6.9/6.7 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、產業政策風險、國內外煤價下行、項目建設不及預期、環保安監趨嚴等。