節能節水設備、多晶硅還原爐龍頭，“雙碳”驅動光伏強增長：公司是國內節能節水設備、多晶硅還原爐龍頭，起家于溴冷機，2015 年資產注入從事多晶硅還原爐研發的雙良新能源設備子公司，目前已形成“節能節水+光伏新能源”兩大主營業務板塊，積累大量優質客戶與豐富發展經驗。“雙碳”目標創造廣闊市場空間，公司2021 年實現營收38.3 億元，同增85%，隨著“雙碳”布局進一步落地，充沛在手訂單陸續交付，光伏業務有望持續驅動公司業績增長。

布局大尺寸單晶硅片，后發優勢強勁，增長潛力可期：2021 年，公司設立子公司雙良硅材料(包頭)有限公司，正式入局大尺寸單晶硅片，一期項目耗時200余天即完成規劃到投產全過程， 2022Q1 末，一期一廠約8GW 年產能已全面投產。當前公司已與天合光能、愛旭太陽能、通威太陽能等公司簽訂9 筆硅片銷售長單，2022-2024 年訂單金額779.13 億元，2022Q1 硅棒/硅片出貨約0.9GW。

隨著公司兩期共40GW 產能落地，硅片業務收入有望持續高速增長。

硅料擴產帶動多晶硅還原爐強需求，2021 年來在手訂單已超過30 億元：隨著光伏發電進入平價時代，光伏需求大增，硅料供不應求，硅料企業持續擴產，公司多晶硅還原爐業務在產業鏈上游順勢快速增長，2021 年實現銷售量357 臺套，同增1452.2%，營業收入9.79 億元，同增453.6%。2021 年來，公司多晶硅還原爐系統訂單已超過30 億元，截至2022/5/9，2022 年以來新接訂單已超過18億元，未來業績有望隨下游硅料公司擴產繼續維持高增長態勢。

節能節水設備技術領先，龍頭抓住“雙碳”機遇穩健發展：雙良節能是國內節能節水設備龍頭公司。公司以溴冷機起家，積累了四十年節能節水設備研發制造經驗，工業領域溴冷機、空冷器2021 年市占率位居第一，換熱器在空分領域處于絕對龍頭。“雙碳”政策驅動節能節水設備技術改進的背景下，公司發展優勢顯著，業務穩定增長，2021 年溴冷機/換熱器/空冷器銷售量分別達到626/643/7668臺套，同增38.5%/65.3%/39.0%，節能節水業務營收25.58 億元，同增39.62%。

盈利預測、估值與評級：受益于“雙碳”目標，公司節能節水業務穩定增長。在可再生能源發電占比大幅提升，能源系統加速轉型的長期利好趨勢下，硅料企業擴產，疊加設備進入更新期，為公司多晶硅還原爐帶來多方動能，硅片及光伏組件業務也將充分受益光伏產業高景氣。預計公司2022-2024E 的歸母凈利潤分別為10.03/14.58/18.52 億元，對應的EPS 分別為0.62/0.90/1.14 元，當前股價對應的PE 分別為18x/12x/10x。綜合公司估值相對較低，光伏產業鏈訂單開始放量。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：光伏項目投建不及預期;硅片行業競爭加劇;光伏行業政策變動。