報告摘要

一體化協同發展、成長性稀缺的中央企業。中煤能源是以煤炭、煤化工、電力和煤礦裝備為核心業務的一體化發展中央企業，煤炭和煤化工業務為公司主要盈利來源。煤炭業務扎根晉陜蒙，產能規模大、儲量豐富，多個在建礦井為公司帶來成長性，是公司核心利潤來源;截止2021 年公司證實儲量超過142 億噸，其中動力煤儲量近129億噸，2021 年實現自產煤產量11274 萬噸，銷量11073 萬噸。煤化工業務布局陜蒙，生產穩定，原料部分內部供應，具備一體化優勢，未來化工規模仍有增長空間。

煤炭業務：在建投產、產能核增，成長可期。公司共擁有25 座礦井，合計產能1.5 億噸/年，其中在產產能1.2 億噸。在建礦井：4 個在建礦井合計產能2380 萬噸，分別為大海則煤礦(1500 萬噸/年，首采工作面投入試運行)、里必煤礦(400 萬噸/年，預計2024 年建成)、依蘭三礦(240 萬噸/年，維護性建設推進狀態)和葦子溝煤礦(240萬噸/年，預計2023 年建成)。產能核增：公司所屬東露天煤礦(2000 萬噸/年核增至2500 萬噸/年)和王家嶺煤礦(600 萬噸/年核增750 萬噸/年)、大海則煤礦(1500 萬噸/年核增至2000 萬噸/年)以及新疆106 煤礦(120 萬噸/年，預計核增60 萬噸/年)被納入國家增產保供煤礦名單，核增產能1210 萬噸/年。截至2021 年底，東露天煤礦和王家嶺煤礦已取得產能核增批復文件，共核增產能650 萬噸/年。

參股公司：投資收益放大業績彈性。中煤能源參股中天合創、華晉焦煤、禾草溝煤業共計產能4190 萬噸/年，權益產能1802 萬噸/年(焦煤583 萬噸/年，動力煤1219 萬噸/年)。2021 年中天合創實現營業收入169.59 億元，歸母凈利潤40.98 億元(同比+644%);華晉焦煤實現營業收入118.12 億元，歸母凈利潤16.41 億元(同比+253%);禾草溝煤業實現營業收入43.12 億元，歸母凈利潤22.03 億元(同比+236%)。2021年投資收益金額35.45 億元，占公司利潤總額的13.86%。

煤化工業務：協同發展，仍有增量。公司煤化工業務主要產品為烯烴、尿素、甲醇等，煤化工總產能455 萬噸/年，權益產能440 萬噸/年。其中，在產產能有聚乙烯60 萬噸/年、聚丙烯60 萬噸/年、尿素175 萬噸/年以及甲醇160 萬噸/年;在建項目榆林能化30 萬噸/年聚乙烯、45 萬噸/年聚丙烯產能。此外，參股公司延長中煤榆林能化擁有聚乙烯產能190 萬噸/年、甲醇產能360 萬噸/年，中天合創擁有聚乙烯產能137 萬噸/年，甲醇產能360 萬噸/年。2021 年公司內部消化自產煤炭741 萬噸。其中，蒙陜地區煤化工項目采購公司內部煤炭462 萬噸。甲醇部分內部供應，內部消耗占比達到65%，協同優勢明顯。

盈利預測與估值：公司長協占比高達80%，長協基準價格自2022 年開始由535 元/噸上調至675 元/噸，公司將充分受益，長期業績有保障。我們預測公司2022-2024 年實現歸屬于母公司的凈利潤分別為253.49、292.57、316.85 億元，同比增長91%、15%、8%，折合EPS 分別是1.91、2.21、2.39 元/股，當前股價9.39 元對應PE 分別為4.9、4.3、3.9 倍?？紤]行業高景氣，公司受益于長協定價基準提升，同時主業煤炭、化工板塊規模仍有成長性，估值較低，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：(1)煤價超預期下跌風險。(2)在建及核增礦井進度不及預期風險。(3)煤化工成本大幅上漲風險。(4)宏觀經濟下滑風險。(5)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。