事件：2022年5月25日，國務院召開“全國穩住經濟大盤”電視電話會議。

核心結論：這是一場“抓落實、強監督;講困難、擺事實”的會議;綜合看，“政策底”再確認，“執行底”也被確認，但仍傾向于認為，“經濟底、市場底”可能還需磨，二季度GDP增速應是0-3%，全年目標可能轉向“保4爭5”;后續穩增長的關鍵是“優化疫情防控、松地產、擴基建、強化政策落地”，也要全力穩信心、全力解決“資金缺口”;短期可緊盯核心一二線城市放松地產。

1、這是一場“抓落實、強監督”的會議：直達縣一級，旨在第一時間傳達“穩住經濟大盤”的全國動員令，既因為形勢嚴峻，也因為“近幾個月政策出了很多、但沒能有效落地”。

2、這是一場“講困難、擺事實”的會議，直指當前部分困難“比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。

3、“努力確保二季度經濟合理增長”、措辭偏保守，再疊加當前經濟現狀，預示二季度GDP增速可能落入0-3%之間，全年目標可能轉向“保4爭5”。

4、基于本次會議和5.23國常會，后續政策有6大看點：

>看點1：“5.23國常會部署的33項一攬子政策，5月底之前要出臺細則”，預示各項政策有望加快落地;

>看點2：政策大方向會更突出保市場主體、保就業、保民生;

>看點3：會更好處理“防疫情VS穩增長”的均衡，推復工、穩產業鏈、穩供應鏈;

>看點4：穩增長的主抓手是松地產、擴基建、汽車消費;

>看點5：更注重保能源安全;

>看點6：松貨幣、寬財政，核心是要解決下半年穩增長的“資金缺口”，降準降息、發行特別國債仍有可能，也有可能出臺類似PSL這種政策安排。

報告正文：

1、這是一場“抓落實、強監督”的會議：直達縣一級，旨在第一時間傳達“穩住經濟大盤”的全國動員令，既因為形勢嚴峻，也因為“近幾個月政策出了很多、但沒能有效落地”。本次會議通過電視電話會議的方式，直達省、市、縣;近期類似形式直達縣一級的大會是在2020年2月23日，當時召開了“統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議”(據人民日報，該會人數超過17萬人)。本次會議強調“要發揮中央和地方兩個積極性;地方肩負著促一方發展、造福一方的重任，要守土盡責抓落實;確保中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完成，國常會確定的穩經濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細則”，強調“國務院將向12個省派出督查組，對政策落實和配套開展專項督查”。由此看，本次會議旨在降低溝通成本，第一時間向各地區各部門傳達國家部署、狠抓落實、強化監督。

2、這是一場“講困難、擺事實”的會議，直指當前部分困難“比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。會議指出“3月份尤其是4月份以來，一些經濟指標明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。不難推斷，指向的應是4月失業率明顯攀升、消費和地產大幅負增長、信貸和社融“腰斬”等相關指標。我們繼續提示：當前經濟大幅下行，疫情之外，更本質的還是內需不足、信心不足。

3、穩增長仍是硬要求，“努力確保二季度經濟合理增長”、措辭偏保守，再疊加當前經濟現狀，預示二季度GDP增速可能落入0-3%之間，也進一步指向全年5.5%的目標難度大，全年目標也可能轉向“保4爭5”。

>會議指出“發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵;當前正處于決定全年經濟走勢的關鍵節點，必須搶抓時間窗口，努力推動經濟重回正常軌道”，并要求“努力確保二季度經濟合理增長和失業率盡快下降，保持經濟運行在合理區間”，從表述看，“努力確保、合理增長”屬于偏保守的措辭。

>根據我們前期測算，二季度GDP增速可能會“破3%”(假設疫情5月底可基本受控)。基于北京、上海等地疫情實際演化趨勢，預計二季度實際增速應會落在0-3%之間。簡單估算，假設二季度GDP增速分別為1%、2%、3%，若全年要5.5%，下半年增速對應要7.9%、7.4%、7%;若全年要5%，下半年對應要6.9%、6.5%、6%;若全年要4%，下半年對應要5.1%、4.6%、4.1%。據此，5.5%無疑難度大，“保4爭5”應更可能實現。

4、基于本次會議和5.23國常會，后續政策有6大看點：

看點1：“5.23國常會部署的33項一攬子政策5月底之前要出臺細則”，預示各項政策有望加快落地。客觀的看，去年底中央經濟工作會議至今的5個多月，政策確實已出臺了很多，由此看到，此前4.29政治局會議等一系列會議均反復要求各方“擔當作為、加快落地”，本次會議也是一場“抓落實、強監督”的會議。

看點2：政策大方向會更突出保市場主體、保就業、保民生。會議要求“把穩增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業保民生”，代表性的政策包括：在更多行業實施存量和增量全額留抵退稅、增加退稅1400多億;對中小微企業吸納高校畢業生的，加大擴崗補助等支持;對中小微企業和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息;幫扶市場主體紓困、穩崗拓崗等政策能出盡出;視情及時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制等。

看點3：會更好處理“防疫情VS穩增長”的均衡，核心抓手是推復工、穩產業鏈、穩供應鏈。會議要求“要在做好疫情防控的同時完成經濟社會發展任務，全面把握，防止單打一、一刀切;進一步打通物流和產業鏈上下游銜接堵點，推動復工達產”。繼續提示，4月中下旬以來，整車貨運流量指數、百城擁堵指數等物流指標趨于好轉。

看點4：穩增長的主要抓手是松地產、擴基建、汽車消費。相關要求包括：因城施策支持剛性和改善性住房需求;新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目;放寬汽車限購，階段性減征部分乘用車購置稅600億元。

看點5：更注重保能源安全。相關要求包括“落實地方煤炭產量責任，調整煤礦核增產能政策，加快辦理保供煤礦手續”，指向的還是穩能源、穩物價(上游原材料)。

看點6：松貨幣、寬財政，核心是要解決下半年穩增長的“資金缺口”，降準降息、發行特別國債仍有可能，也有可能會出臺類似PSL這種政策安排。會議指出“這些年我們堅持不搞大水漫灌，宏觀政策仍有空間，要繼續做好政策儲備”。

5、綜合看，本次會議之后，“政策底”再確認，“執行底”也被確認，但仍傾向于認為，“經濟底、市場底”可能還需要磨，穩增長的關鍵還是“優化疫情防控、松地產、擴基建、強化政策落地”，尤其要全力穩信心、穩預期。短期看，建議緊盯3大政策：核心一二線城市放松地產、特別國債、常態化核酸;當然，疫情演化無疑是重中之重。

風險提示：疫情、政策力度、俄烏沖突、美聯儲收緊等超預期變化。