事件:5 月25 日晚公司公告,擬發(fā)行H 股可轉債為對價方式,增持控股子公司兗煤澳洲。本次交易完成后,若公司屆時在兗煤澳洲的持股比例觸發(fā)相關上市監(jiān)管規(guī)定,可能使兗煤澳洲從港交所和/或澳交所退市。

對兗煤澳洲持股比例有望大幅提升。公司持有兗煤澳洲8.22 億股股份,占比62.26%,其他股東包括信達15.89%、嘉能可6.4%、魯信投資5.41%等合計持股37.74%,因此若信達同意收購,兗煤澳洲公眾持股量將不符合港交所最低25%公眾持股量規(guī)定,存在退市可能。根據(jù)公告,兗煤澳洲收購價格為3.6美元/股(折合約28.26 港元/股,較前60 個交易日平均收盤價溢價約2.38%,5 月25 日收盤價為33.05 港元/股),所有股東全部收購的對價總額約17.94億美元,即H 股可轉債最大發(fā)行規(guī)模。我們認為,采用H 股可轉債進行支付,為各方股東均提供了更大的自由度和操作空間,并且無需從境內(nèi)出資,極大提高了運作效率。

收購估值對應2022 年盈利僅2 倍PE。目前兗煤澳洲是澳大利亞最大的煤炭專營公司,2021 年生產(chǎn)原煤6320 萬噸(以兗煤澳洲持有各礦山的權益按100%計算),權益可售煤炭3860 萬噸,其中動力煤/冶金煤3110/750 萬噸。目前澳煤澳洲運營質量顯著提升,2021 年實現(xiàn)凈利潤7.91 億澳元。今年以來,澳洲煤價維持歷史高位,我們預計2022 年兗煤澳洲有望實現(xiàn)凈利潤28億澳元左右。按5 月25 日美元兌澳元匯率1.41 計算,對應2021/2022 年收購估值為8.5/2.4 倍PE。我們認為,公司以極低估值收購境外成熟煤炭資產(chǎn),有望顯著增厚公司利潤。

轉股價格高,利好公司及公司股東。根據(jù)公告,轉股價格為公司H 股最后可行日期前20 個交易日的加權平均價的1.5 倍以上,我們認為,轉股價格高利好作為發(fā)行者的公司。同時,兗煤澳洲資產(chǎn)優(yōu)質、盈利能力突出,有助于公司進一步加強資源整合,提升核心競爭力及抗風險能力,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,符合公司及公司股東的長遠利益。

盈利預測與估值。展望全年,公司自產(chǎn)煤銷量有望提升,煤價整體維持高位,特別是澳洲煤價,我們預計22 年歸母凈利有望再創(chuàng)新高。綜合來看,不考慮本次收購,我們預計公司22~24 年歸母凈利297/272/222 億元,對應EPS6/5.49/4.49 元,參照可比公司,給予公司22 年8~9 倍PE,對應合理價值區(qū)間為48.03~54.04 元,維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。海外煤價波動、國內(nèi)煤價大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預期、交易存在一定的不確定性。