改革發展步伐不停，煤機+汽車零部件雙主業驅動。2000 年以來，公司積極探索，持續進行改革：一是以“三項制度”為代表的機制改革，二是以“產權優化”為代表的體制改革，三是以“轉型進入汽車零部件行業”為代表的高端智能制造結構性改革。目前，公司擁有煤機和汽車零部件兩大業務板塊。

從營收看，自公司收購汽車零部件業務后，汽零業務成為公司主要的營收來源，約占60%左右，但從盈利看，煤機業務盈利占絕對主導地位。

煤機行業：進入景氣上行周期。我們認為，煤機市場需求主要來源于三個方面：新建煤礦產能帶來的新增需求;存量設備更新替換帶來的更替需求;煤礦機械化和智能化轉型帶來的升級需求，整體進入景氣上行周期，我們測算2022~2025 年煤機行業總產值為1551/1508/1561/1589 億元，增速為3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤機行業產值有望高位上行。

煤機業務：行業景氣周期+公司經營共振，業績有望持續創新高。液壓支架在綜采設備中價值量占比最大(2015 年45%)，是公司煤機板塊的主要產品。

公司深耕液壓支架領域多年，具備突出的技術及市場優勢。同時，公司在煤礦開采自動化、智能化領域始終堅持穩定的投入，自主研發的煤礦綜采工作面智能化控制系統已取得市場領先地位，智能化工作面技術在煤礦快速推廣。

我們認為，公司液壓支架產品或具備一定的溢價能力，同時公司具備效率和成本優勢，疊加智能化業務高速發展，公司煤機業務盈利能力有望持續提升。

汽零業務：短期經營好轉，長期布局未來。公司于2016、2017 年相繼收購亞新科和SEG，正式步入汽車零部件市場。亞新科專注細分領域的技術研發，具有較強的技術及客戶優勢，盈利能力持續穩健。SEG 深耕起動機和發電機領域，擁有種類齊全的乘用車、商用車起動機、發電機產品，但短期受困成本費用高企。展望未來，亞新科在原有細分領域之外，積極開拓新業務(缸體缸蓋鑄件)和新客戶(新能源車)。SEG 通過產能轉移、人員縮減，持續推進降本增效，經營狀況有望顯著改善，同時積極布局新能源驅動電機研發。

盈利預測及估值。我們認為，煤機行業有望迎來景氣上行周期，公司作為液壓支架領域絕對龍頭，有望顯著受益。同時，公司汽零業務逐漸改善，且長期來看有望成為公司新的業績增長點。我們預計公司22-24 年歸母凈利分別為26.8/33.9/33.9 億元，對應EPS 為1.51/1.91/1.90 元，參考可比公司，給予2022 年12~14 倍PE，對應合理價值區間18.08~21.09 元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示。原材料鋼材成本大幅上漲，疫情導致汽車零部件下游需求大幅減少。