陜西煤業著力打造“煤炭+輕資產”的產融互動體系。陜西煤業堅持走“低碳、綠色、高效、可持續發展”的戰略道路，以生產銷售清潔煤炭為主營業務、以股權投資新能源優質資產為重要布局，逐步形成主營業務互補、盈利接續的資產組合，著力打造“煤炭+輕資產”的產融互動體系。2017 年以來，公司積極布局能源產業鏈中新能源、新材料、新經濟產業方向，逐步加大上市公司股權投資。截止2022 年一季度，公司直接及間接持有包括隆基綠能、彤程新材在內的12 家上市公司的股份(僅統計進入前十大流通股東的公司)，當前持股總市值約148.1 億元(截止5 月31 日)。

渠道多元，投資規模不斷擴大。陜西煤業自有資金投資金額迭創新高，從最初的30 億元攀升到2022 年的240 億元，增幅達到700%。陜西煤業對外股權投資渠道多元：(一)、通過和朱雀基金合作，先后成立多支產業投資基金。其中，“西部信托〃陜煤-朱雀產業投資單一資金信托”于2020 年9 月完成項目清算，實現了公司股權投資業務首單閉環操作過程，單一項目投資收益達到186%。(二)、通過和天風證券合作，成立天風證券-陜西煤業股份有限公司-天風證券天時領航2 號單一資產管理計劃。天風證券資產管理計劃先后投資包括甘化科工、航天發展、四創電子、天奧電子等公司，當前甘化科工持股比例1.44%，位列第三大股東。(三)、智慧跟投，擴大持股權益。據統計，陜西煤業2018 年以來先后6 次加倉隆基綠能，持股比例一度高達3.88%。此外，公司還直投彤程新材1818 萬股，持股比例3.04%(2022Q1)，為公司第四大股東。

投資隆基綠能，測算貢獻收益超百億元。截至2022 年5 月20 日，公司持有隆基綠能股份占隆基綠能總股本的2.7%，相較于2022Q1 下降1.09%(5855 萬股)，套現金額39.55 億元(成本10.09 億元)，實現稅后利潤22.10 億元。會計核算方法變更后，參考隆基綠能2022 年5 月31 日的收盤價測算，陜西煤業增加公允價值變動損益86.48億元，增加歸屬于母公司凈利潤64.86 億元。此外、“西部信托〃陜煤-朱雀產業投資單一資金信托”于2020 年9 月完成項目清算，測算該信托項目累計投資隆基綠能金額達到38.7 億元，實現稅后利潤達到50.03 億元。因此，陜西煤業合計投資隆基綠能74 億元，實現稅后凈利潤金額達到137 億元，投資收益率高達185%。

算一算，股權投資賺了多少錢 1)西部信托〃陜煤-朱雀產業投資單一資金信托累計投資包括隆基綠能在內的上市公司共計4 家，估算總建倉成本45.7 億元，清算總收益113.4 億元。扣除隆基綠能后，其他標的建倉成本7.0 億元，減持收益8.0 億元，實現稅后利潤約7500 萬。2)除西部信托〃陜煤-朱雀產業投資單一資金信托外，陜西煤業與朱雀基金合作的其他四支新材料主題基金，累計共投資了23 家上市公司，估算總建倉成本89.1 億元，減持收益66.8 億元，剩余持股總市值26.3 億元(截止5 月31 日)，賬面累計盈利金額4 億元。3)通過天風證券天時領航2 號單一資產管理計劃共參與過4 家公司的投資，估算總建倉成本8.2 億元，減持收益6.4 億元，剩余持股總市值0.7億元(截止5 月31 日)，賬面累計虧損1.1 億元。4)公司直接投資彤程新材，估算建倉成本6.6 億元，最新市值5.2 億元(截止5 月31 日)，賬面虧損1.4 億元。

盈利預測與估值：預計公司2022-2024 年營業收入分別為1531.52、1562.07、1575.

74 億元，考慮隆基綠能套現及會計核算變更帶來的一次性收益，我們上調公司盈利預測，預計實現歸母凈利潤分別為341.46、295.56、297.82 億元(原預測274.75、285.10、287.36 億元)，每股收益分別為3.52、3.05、3.07 元，當前股價18.97 元，對應PE 分別為5.4X/6.2X/6.2X。維持公司“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌，宏觀經濟風險，樣本范圍偏差以及數據測算誤差風險，投資收益測算偏差風險。