公司聚焦分布式光伏、建筑節能，致力于打造南網下屬綜合能源服務平臺：公司是以合同能源管理模式為主的綜合能源服務商，覆蓋多領域節能服務。在合同能源管理模式下，公司開展工業節能(包括分布式光伏節能)、建筑節能、城市照明節能業務以及綜合資源利用業務。公司近三年業績保持高增，歸母凈利潤3 年CAGR 達36.8%。分業務看，分布式光伏業務和農光互補業務2021 年毛利率超58%，毛利占比62%，是公司核心盈利來源。

分布式+儲能是實現用戶側經濟性的終極選擇：集中式光伏受資源稟賦以及本地消納能力限制，分布式光伏市場規模和占比提升確定性較強。

2013-2016 年是我國分布式光伏的起步階段，新增的分布式光伏裝機容量僅為光伏總裝機的20%不到，發展初期分布式光伏不具備集中式光伏的規模優勢，隨著光伏技術的不斷突破，到2017 年，我國光伏的度電成本累計下降約90%，為2017 年后分布式光伏迅速發展提供了基礎;同時，集中式光伏開始受到資源稟賦限制和電能需求的影響，集中式光伏高發區本地消納能力有限。2018 年開始我國積極推進平價上網項目，分布式光伏的政策補貼大幅減少。2021 年6 月，隨著對光伏項目不再給予補貼，我國正式進入平價上網階段。2021 年我國分布式光伏新增裝機29.28GW，累計裝機容量達107.51GW，我國分布式光伏呈現高速發展;同時，分布式光伏發電占比顯著提升，分布式光伏新增占比從2014 年的19.34%提升至2021 年的53.35%。

公司背靠南網，資金實力雄厚;合同能源管理模式下，大大增加了工業企業節能改造的動能：公司分布式光伏項目儲備豐富，裝機容量逐年遞增。公司分布式光伏累計裝機容量從2017 年的420.02MW 增長至2021年的1042.68MW，年復合增速25.52%，在手項目數量從77 個增長至200+個。合同能源管理模式優勢顯著，激發工商業企業分布式光伏項目需求釋放。公司加速布局農光互補業務，收入增長空間較大。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024 年營業收入為32.28 億元、40.48 億元、50.81 億元，同比增長24.1%、25.4%、25.5%;歸母凈利潤5.84 億元、7.04 億元、9.21 億元，同比增長23.2%、20.51%、30.90%，對應PE 為41 倍、34 倍、26 倍。基于公司背靠南方電網資金、項目實力雄厚，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：我國分布式光伏發展不及預期的風險;可再生能源補貼過長時間無法收回的風險;毛利率超預期下滑的風險等