三峽控股的區(qū)域綜合能源平臺(tái)，風(fēng)光水火儲(chǔ)互補(bǔ)。公司聚焦于湖北省，業(yè)務(wù)涵蓋水電、火電、新能源及煤炭、天然氣等綜合能源服務(wù)，控股股東三峽集團(tuán)及旗下子公司合計(jì)持股44.6%，湖北財(cái)政廳持股27%。

2021 年末控股裝機(jī)11.69GW，其中水電、火電、風(fēng)光裝機(jī)分別為4.66、4.63、2.40GW。2021 年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量368 億千瓦時(shí)，營業(yè)收入226.2億元，歸母凈利潤23.4 億元，子公司清江、鄂州、新能源分別貢獻(xiàn)12.3、-1.5、6.2 億元。公司秉承風(fēng)光水火儲(chǔ)互補(bǔ)的發(fā)展戰(zhàn)略，新能源+抽水蓄能(儲(chǔ)備裝機(jī)4.4GW)是未來的發(fā)展重點(diǎn)，火電盈利具備改善空間。

清江來水偏豐，傳統(tǒng)能源業(yè)績有望改善。公司水電裝機(jī)集中于清江流域(除秘魯查格亞0.46GW)，近兩年年均上網(wǎng)電量131 億千瓦時(shí)，毛利潤26.2 億元。2022Q1 清江流域(水布埡)來水量同比偏多50.1%，來水偏豐下預(yù)期全年水電發(fā)電量仍將有增長。2022Q1 公司已交易煤電上網(wǎng)電價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)上浮20%，疊加長協(xié)煤保供穩(wěn)價(jià)，預(yù)期火電業(yè)績有望持續(xù)改善，且2023 年預(yù)期投產(chǎn)2GW 超超臨界機(jī)組。

大力拓展風(fēng)光+抽蓄，激勵(lì)+回購+增持彰顯發(fā)展信心。公司規(guī)劃十四五末總裝機(jī)22GW，其中可再生能源15GW 以上，預(yù)計(jì)新能源裝機(jī)新增8GW 以上(2022 年規(guī)劃2.08GW)。同時(shí)公司積極布局抽水蓄能，已儲(chǔ)備項(xiàng)目4.4GW。公司推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)+回購+增持，首次授予股票占總股本0.96%，擬用5-10 億元回購股份，長電投資擬增持0.5%-1%股份。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024 年公司歸母凈利潤分別為29.9/34.0/39.8 億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11.5/10.1/8.7 倍。

公司定位風(fēng)光水火儲(chǔ)的綜合能源平臺(tái)，水電盈利穩(wěn)定，2021-2025 年預(yù)計(jì)風(fēng)光裝機(jī)增速45%，抽蓄儲(chǔ)備達(dá)4.4GW。參考同業(yè)估值，給予公司2022 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)6.83 元/股合理價(jià)值，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期;來水波動(dòng);煤炭價(jià)格大幅上漲等。