事件概述:

2022 年6 月14 日,公司發布公告稱,公司決定與惠州億緯鋰能股份有限公司(以下簡稱“億緯鋰能”)、蜂巢能源科技股份有限公司(以下簡稱“蜂巢能源”)共同組建合資公司,投資建設3 萬噸/年鋰鹽項目。新設合資公司注冊資本為75,000 萬元,其中川能動力出資38,250 萬元,持股比例為51%,為合資公司控股股東;億緯鋰能出資18,375 萬元,持股比例為24.5%;蜂巢能源出資18,375 萬元,持股比例為24.5%。

分析判斷:

德阿產業園落地3 萬噸鋰鹽項目,應為李家溝礦山的配套項目

項目選址在四川省德陽市綿竹市漢旺鎮德陽-阿壩生態經濟產業園,德阿產業園區于2015 年5 月批準成立,以德陽市的區位條件、工業基礎為平臺,以阿壩州的少數民族地區政策及鋰礦資源優勢、電價優勢為保障(阿壩州共有35 億度留州電量,每度電價在0.40 元以內),打造飛地園區標桿。根據四川省能投集團官網信息,2021年7 月集團發布了能投鼎盛鋰業或關聯企業關于新建鋰鹽項目可行性研究報告項目比選結果的公示,而2022 年2 月能投鼎盛鋰業與德阿產業園區簽訂了3 萬噸基礎鋰鹽項目投資協議,項目計劃總投資近15 億元,擬建設年產3 萬噸基礎鋰鹽生產線,包括年產1.5 萬噸電池級氫氧化鋰和年產1.5 萬噸電池級碳酸鋰,項目建設期2年。我們推斷,該鋰鹽加工項目是為李家溝礦山投產后的鋰精礦加工做準備的,建設進度應該較快。而現階段在鋰鹽加工廠端引入億緯鋰能和蜂巢能源,一方面是滿足電池廠的鋰鹽采購需求,第二是或為后續深入合作試水。

李家溝為全球為數不多的待投綠地項目,本土鋰輝石供給保障非常稀缺

按照項目進度,全球范圍內能夠在今明兩年投產的綠地鋰輝石類項目為數不多,其中Core 及Sigma 都計劃在2022 年年底之前進行首次生產,但截至當下,仍在土方工程和配套設施完成階段,主體施工及設備安裝尚在早期,目前看年底投產難度較大。而能夠在中國本土實現投產的鋰輝石項目,李家溝是獨一家,對于川西藏族地區的鋰礦開發可謂是具有示范意義。根據公司公告,截至年報期,李家溝項目進度正常,在項目投產前,公司還將積極探索多種方式,有效利用井巷基建礦,爭取提前實現鋰礦收入。我們通過查閱海外鋰資源企業近兩三年增量部分的包銷協議可以發現,綁定日韓歐美市場或者產業鏈下延趨勢明顯,很難再現上輪周期中新投項目全面綁定中國市場的局面,國內企業面臨原材料供應壓力。而我國作為新能源汽車大國,對鋰資源需求旺盛,在近兩年上游資源供給緊張及地緣政治的大背景下,電池廠為保原材料供給,參股共建鋰鹽加工廠,鎖定國內優質的鋰輝石資源加工出的鋰鹽產品,是當下為保供應鏈安全的可行之舉。

加速鋰電資產布局,李家溝鋰輝石礦投產在即

4 月26 日,公司公告稱,擬現金收購鼎盛鋰業46.5%股權以及四川國理鋰材料43.74%股權,收購完成后,公司將分別持有鼎盛鋰業72%的股權,持有四川國理43.74%股權,加上此次合資建設的德阿產業園年產3 萬噸鋰鹽項目,公司鋰鹽權益產能進一步提升。5 月30 日,公司公告稱,將追加4.03 億元用于李家溝鋰輝石礦105 萬噸年采選項目建設,將選礦廠浮選工段擬下移至李家溝溝口根扎后坪建設,海拔2263m-2350m 之間。追加資金有助于推進李家溝鋰礦項目建設,增加生產天數(從270 天提升至330 天),降低項目建設及運營風險,同時項目建設目標不變。我們判斷,李家溝鋰輝石礦有望在2022 年年底實現出礦,屆時公司鋰電業務將形成上下游一體化布局,最大化釋放鋰電業務利潤。

投資建議

公司合資建設德阿產業園年產3 萬噸鋰鹽項目,同時計劃現金收購鼎盛鋰業46.5%股權以及四川國理鋰材料43.74%股權,收購完成后分別持有鼎盛鋰業72%的股權,持有四川國理43.74%股權,增加公司鋰鹽業務權益產能。在鋰資源行業高景氣度下,公司控股的李家溝礦山2022 年投產在即,公司此時加碼鋰鹽業務,為打造上下游一體化的鋰資源產業鏈做準備,從而最大化留存鋰業務板塊利潤。此外,公司擬收購川能風電少數股權、會東能源少數股權、美姑能源少數股權、鹽邊能源少數股權和雷波能源少數股權,進一步增加公司新能源發電業務的權益發電規模。公司風電資源競爭力較強,發電利用小時數大幅領先全國平均水準,且公司在川內仍有約100 萬千瓦儲備待開發資源,后續陸續建設投產后,新能源發電業務有望每年為公司帶來穩定的現金流增量,加速公司鋰電業務開發建設。基于公司上述收購屬初次公告尚未實施完成,我們暫不調整公司盈利預測,維持公司2022-2024 年營業收入為47.27 億元、127.13 億元、152.87 億元,分別同比增長7.2%、168.9%、20.3%; 2022-2024 年歸母凈利潤分別為9.45 億元、25.05 億元、33.95 億元,分別同比增長177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024 年EPS 分別為0.64、1.70、2.30 元,對應2022 年6 月13 日收盤價22.37 元,PE 分別為35/13/10X,維持“買入”評級。

風險提示

1、鋰礦建設進度不及預期,未能按時投產;

2、鋰資源價格下滑明顯;

3、鋰鹽業務收購及建設進度不及預期;

4、未來大股東在四川鋰礦資源整合開發不及預期;

5、收購風電業務少數股權事項尚未完成,存在不確定性。

6、此次擬建合資公司還需三方審議通過并簽字蓋章才生效,仍存不確定性