公司發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年實現營業收入809.32 億元，同比增長48.27%，歸母凈利潤90.86 億元，同比增長6.24%;按單季度拆分，21Q4 實現營業收入247.26 億元，同比增長19.16%，歸母凈利潤15.30 億元，同比下降30.32%。

22 年Q1 實現營業收入185.95 億元，同比增長17.29%，歸母凈利潤26.64 億元，同比增長6.46%。

硅片22 年開工率有望提升，出貨量快速增長。根據公司年報，21 年公司硅片及硅棒業務實現營收170.28 億元，同比增長9.77%，毛利率為27.55%，同比減少2.81 個百分點;21 年硅片產量70.0GW，同比增長18.77%，銷量33.9GW，同比增長6.56%，公司22 年硅片出貨目標90-100GW(含自用)，相比21 年產量增加28.6%-42.9%，增長呈現明顯加速趨勢;我們認為，公司21 年硅片產銷增速不高，主要是受上游原材料階段性緊缺所致，隨著上游多晶硅料產能加快釋放，22 年公司硅片開工率有望提升，帶動硅片出貨增長。

組件龍頭地位進一步夯實，技術實力行業領先。根據公司年報，21 年公司組件及電池業務實現營收584.54 億元，同比增長61.30%，毛利率17.06%，同比減少3.47 個百分點;公司組件銷量、市場占有率、品牌影響力均位列全球首位，在銷售區域上，在亞太、歐洲、中東非等國家和區域的市占率已實現領跑;此外公司電池組件技術持續保持領先，報告期內公司公布的N 型TOPCon 電池、HJT 電池和P 型TOPCon 電池轉換效率不斷刷新行業紀錄;此外公司自主研發了新型高效電池技術，形成獨創的電池技術路線并突破關鍵技術工藝，預計將在2022 年第三季度開始投產。

產能建設持續推進，規模優勢保持。根據公司年報，截止2021年底公司單晶硅片產能達到105GW， 單晶電池產能達到37GW，單晶組件產能達到60GW;公司計劃2022 年底，單晶硅片年產能達到150GW,單晶電池年產能達到60GW，單晶組件產能達到85GW。

盈利預測與投資建議。我們認為公司是國內單晶產品龍頭，技術+成本+品牌優勢明顯，硅片龍頭地位穩固，組件持續發力，長期成長空間可期;考慮除權影響，我們將公司2022-2023 年EPS 分別由2.81/3.64 下調至2.69/3.33 元，預計2024 年EPS 為4.18 元;參考同行業可比PE 估值，按照2022 年35 倍PE，對應目標價94.15 元(原目標價為112.40 元，基于2022 年40 倍PE)，維持“優于大市”評級。

風險：行業政策變動;競爭加劇;新技術替代;產品價格波動。