聚烯烴：看好聚烯烴價格拐點，同時公司烯烴產能大幅擴張2021年以來，石油、煤炭等能源價格都經歷了大幅波動和上漲。目前石油、乙烷和丙烷的價格仍然維持在相對高位;動力煤價格在國家擴大供給的政策調控下，已經回落到能持續保供的位置，進一步提升了煤制烯烴成本優勢。據wind數據，截至2022年6月7日，聚乙烯、聚丙烯與動力煤價差分別為2822、2572元/噸，與原油價差分別為1184、934元/噸，油制烯烴盈利能力被明顯壓縮，成本支撐下烯烴價格有望上漲。

俄烏沖突以來，歐洲能源短缺，價格出現暴漲，導致歐洲化工品的生產成本大幅上行，造成化工品供應出現較大缺口，進一步推動歐洲當地產品價格大幅上漲。據wind數據，截至2022年6月7日，歐洲與國內聚乙烯、聚丙烯價差分別為3563、3279元/噸，國內聚烯烴企業有望通過出口獲益。

公司具有烯烴產能120萬噸/年;三期烯烴項目在建100萬噸產能，預計將于2023年上半年投產;內蒙烯烴項目一期300萬噸產能環評重啟，預計將于2025年投產。2021年烯烴產品營業收入115.19億元，同比增長24.93%;預計2022/2023/2024/2025年聚乙烯營收49.83/81.38/87.73/142.05億元，毛利10.17/21.15/26.84/43.39億元;聚丙烯營收45.02/84.57/87.02/135.61億元，毛利11.38/25.60/30.66/47.32億元。

焦炭：300萬噸焦炭項目投產帶來新的盈利增長點2021年以來，隨著通過產能置換新建或改造升級的焦炭項目陸續投產，焦炭行業產能開始增長。但受到環保檢查、能耗雙控等政策制約焦企生產，焦炭行業產量同比下滑。同時隨著能耗雙控政策收緊以及房地產行業需求疲軟，鋼材行業產量下滑，預計2022年焦炭表觀消費量同比下降2%。在國家一系列利好政策刺激下，預計2023年焦炭表觀消費量恢復同比增長。隨著疫情影響減弱以及海外需求增加，出口量同比增長，同時進口量大幅下降。預計2022/2023年，焦炭行業開工率分別為68.67%/69.22%。

公司具有焦炭產能700萬噸/年，其中2022年5月投產300萬噸產能，為公司業績帶來新的增長點。公司焦炭生產具備成本優勢，2021年公司焦炭單噸成本919.85元/噸，J公司大約為1814.74元/噸，寶豐能源大約為J公司的50.69%。2021年焦炭產品營業收入89.27億元，同比增74.19%;預計2022/2023/2024/2025年焦炭營收133.34/148.05/144.41/140.84 億元，毛利74.32/83.26/84.14/84.65億元。

盈利預測與估值：預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為80.20、108.46、120.33億元，對應PE分別為14.60/10.80/9.73，維持“買入”評級。

風險提示：碳中和政策帶來的項目審批和建設進度不達預期;產品價格下行;項目投產不達預期;銷量增長不達預期;原材料價格大幅波動;工廠安全環保生產;產品質量事故。