事件：陜西煤業(yè)發(fā) 布2021年年報及2022年一季報。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,522.66 億元，同比增長60.17%;實現(xiàn)利潤總額406.88 億元，同比增長69.84%;歸屬于上市公司股東的凈利潤211.40 億元，同比增長42.26%;基本每股收益2.18 元，同比增長42.26%。2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入395.69 億元，同比增長13.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤56.94 億元，同比增長68.79%。

公司煤炭產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長。2021 年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.36 億噸，同比增加1051.97 萬噸，增長8.39%;實現(xiàn)煤炭銷量2.31 億噸，同比減少1102.75 萬噸，下降4.56%。其中自產(chǎn)煤銷量1.35 億噸，同比增長8.41%;貿(mào)易煤銷量9628.84 萬噸，同比減少18.21%。根據(jù)公司主要運營數(shù)據(jù)公告，截至2022 年5 月，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量5914.7 萬噸，同比增長0.53%;實現(xiàn)煤炭銷量9592.77 萬噸，同比減少16.26%;實現(xiàn)自產(chǎn)煤銷量5827.7萬噸，同比增長0.46%。

煤炭價格高位運行，公司投資會計核算方法變更增加盈利。2021 年，公司煤炭產(chǎn)品綜合售價601.54 元/噸，同比上升238.14 元/噸;自產(chǎn)煤售價583.58 元/噸，同比上升236.17 元/噸;貿(mào)易煤售價626.71 元/噸，同比增加246.39 元/噸。2022 年，整體動力煤價格仍維持高位運行。根據(jù)公司公告，公司對上市公司隆基綠能的投資的會計核算方法將變更為金融資產(chǎn)核算，此項會計變更將增加公司公允價值變動損益，進而增加公司歸屬于母公司凈利潤。

盈利預(yù)測： 預(yù)計2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為1601.11/1647.84/1708.37 億元，歸母凈利潤分別為307.66/263.3/270.54 億元，參考煤炭行業(yè)當(dāng)前市盈率9.7 倍，給予公司9 倍PE，即公司2022 年合理估值為2768.94 億元，較公司目前市值1987.48 億元有39.32%上漲空間，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下跌，導(dǎo)致公司盈利不及預(yù)期的風(fēng)險;動力煤需求下降，導(dǎo)致公司煤炭產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期的風(fēng)險。